上海电影：盈利能力显著改善，IP+AI带来广阔想象空间

上海电影（601595.SH） 公司研究/公司深度 上海电影：盈利能力显著改善，IP+AI带来广阔想象空间 2023-06-12 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 行业情况：优质内容供给充沛，23年五一档票房为影史第三高 收盘价（CNY）34.99 近12个月最高/最低（CNY）42.33/8.31 总股本（百万股）448 流通股本（百万股）448 流通股比例（%）100 总市值（亿元）156.8 流通市值（亿元）156.8 公司价格与沪深300走势比较 上海电影沪深300 400% 300% 200% 100% 0% -100% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：快手：23Q1收入端全面超预期，集团层面首次盈利2023-06-07 ·行业点评：苹果开拓性MR新品发布,持续催化传媒行业内容生态型企业向好2023-06-07 ·公司点评：哔哩哔哩-W：经调整归母 1）供给侧：2023年优质影片丰富，诸多海外热门影片定档，包括灌篮高手（4月20日上映，上映后5天票房破4亿）、银河护卫队3 （5月5日上映，截至6月12日票房6.0亿）、变形金刚：超能勇士 崛起（6月9日上映，截至6月12日票房2.8亿），闪电侠（定档于 6月16日）；国内也有《满江红》（1月22日上映，票房45.4 亿）、《流浪地球2》（1月22日上映，票房40.3亿）、《无名》 （1月22日上映，票房9.3亿）等热门影片。 2）需求侧：23年电影票房有所回暖，灯塔专业版数据显示，23Q1中国电影票房达158.6亿，同比增长13.5%；23年五一档票房达15.21 亿，为影史第三高，仅次于21年的16.74亿和19年的15.27亿。 3）政策侧：5月21日，财政部、国家电影局发布《关于阶段性 免征国家电影事业发展专项资金政策的公告》，2023年5月1日至 2023年10月31日免征国家电影事业发展专项资金。此次免征期长达 6个月，涵盖五一、暑期、国庆等多个票房产出能力较强的档期，有望推动电影产业加快复苏。 公司情况：基本面稳健，盈利能力显著改善 公司为上海国资委实控的国企，现已形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，主营业务包括影院经营、院线经营、电影发行。22年公司旗下联和院线累计实现票房 20.01亿元（不含服务费），市场占有率为7.49%，全国排名第四。23Q1公司部分影院租赁条款改为纯提成形式，显著降低租金成 本，盈利能力得到显著改善，23Q1毛利率达23.7%，同比提升14.0pp，环比提升30.3pp。 净亏损显著收窄，营收符合预期，多款收购上影元文化51%股权，丰富IP矩阵并布局IP+业务 新游定档暑期2023-06-07 ·公司点评：爱奇艺：会员规模创历史新高，丰富内容储备推动高质量增长20 23-06-07 ·行业点评：教育行业点评：AIGC助力教育个性化，政策引导科学教育2023-0 6-04 ·公司点评：美团-W：1Q23业绩前瞻，盈利能力大幅改善，即时零售持续发力2023-05-22 ·公司点评：快手-W：23Q1收入与利润均有望超预期，商业化能力有望持续提升2023-05-21 ·公司深度：爱奇艺：坚持原创降本增效成果显著，AI赋能打开广阔想象空间2023-05-16 2022年10月成立的上影元由上海电影（集团）有限公司及上海美 术电影制片厂有限公司共同投资设立，集团与美影厂以无偿方式向上影元转让独占许可与非独占许可各30个，授权10年至2032年。独占许可IP包括大闹天宫、葫芦兄弟、黑猫警长等，独占许可包括没头脑和不高兴、中国奇谭、舒克和贝塔等经典IP。收购上影元后，公司IP矩阵得到显著丰富，业务有望持续向产业链上游深入。 首先，6月8日《中国奇谭（第二季）》正式启动，其中热门短片 《小妖怪的夏天》将推出院线大电影并已启动制作，上影元将从开发阶段开始为《中国奇谭（第二季）》和《小妖怪的夏天》量身打造IP运营策略，形成上影集团原创开发、上影元运营的模式，未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”； 其次，上影元发布“艺术元计划”，持续发掘有创造力的艺术家，从而形成创作者、作品、市场之间的良性循环； 最后，上影元发布“IP+商业”的合作战略，宣布与中信出版集 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 团、PICO、森宝积木AREA-X、网易游戏等启动“IP+商业”合作，例如，上影元已携手中信出版推出新书《中国奇谭（典藏版）》。 上海影城全面焕新，上市公司将充分发挥与上影集团的协同效应 上海电影控股股东为上影集团，上影集团以影视创作、生产、宣传、销售、发行、放映等为主营业务，上影集团“十四五战略”确定了“精品内容、大IP开发和数字化转型”三大核心战略，而IP+AIGC，正是上影大IP开发和数字化转型战略的结合。2023影视+产业大会上，上影集团党委书记、董事长，上影股份董事长王健儿强调了技术与IP结合的紧迫性，表示将积极调动上影集团资源与生态优势，推动IP+技术驱动下的电影产业升级。 未来，上影元有望与上影集团旗下的上海影城、上海影视乐园、及其他IP持续发挥协同效应。例如，6月8日起，《中国奇谭》沉浸式快闪打卡区和“小卖部”主题店将登陆焕新升级后的上海影城，售卖《中国奇谭》的新品手办、精美周边，由上影元独家运营的孙悟空、黑猫警长、葫芦兄弟等经典IP的周边也会在此上架出售。 与喜马拉雅等共同出资成立公司，以AI+广播剧形式孵化IP 6月2日公司发布公告，拟与上海喜马拉雅科技有限公司、上海电影译制厂有限公司、上海睿炫投资有限公司共同出资设立上海喜上眉梢科技文化有限公司，探索以声音为载体，结合AI技术孵化大IP的途径。 该公司业务线囊括了有声剧、广播剧、影视动画、游戏、衍生产品、IP孵化、人才培养等领域，将通过声音进行全IP深度规划和探索。目前喜上眉梢的首个原创作品《魔都奇谭》已亮相，《花亦山心之月》《动物派对》等项目在合作孵化中。 投资建议 在不考虑上影元文化带来的增量收入与利润的情况下，预计23-25年公司总收入为802/951/1113百万，同比增长117.8%/18.5%/17.0%；预计23-25年公司归母净利润为172/241/314百万，同比增长151.5%/40.0%/30.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期，IP转化不及预期 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 368 802 951 1113 收入同比（%） -49.6% 117.8% 18.5% 17.0% 归属母公司净利润 -335 172 241 314 净利润同比（%） -1630.7% 151.5% 40.0% 30.0% 毛利率（%） -10.7% 30.3% 33.3% 35.5% ROE（%） -21.3% 9.9% 12.1% 13.6% 每股收益（元） -0.75 0.38 0.54 0.70 P/E — 91.01 65.00 50.02 P/B 3.12 8.98 7.89 6.81 EV/EBITDA 64.63 108.88 73.42 54.60 资料来源：WIND，华安证券研究所 正文目录 1公司简介：发行+院线+影院一体化，并具备丰富IP储备的国资电影企业6 1.1发展历程：打造发行放映全产业链，深化大IP开发战略6 1.2业务概况：22年收入承压，23Q1收入与利润回暖显著7 1.3股权结构：国资控股，控股股东上影集团积极推进资源协同8 2电影市场行业分析9 2.1行业发展历程：现处于螺旋上升阶段9 2.2电影行业产业链格局：全产业链整合趋势明显9 2.3行业发展现状：22年票房承压，23年以来回暖明显11 2.423年内容供给端丰富，拉动电影行业整体恢复11 3公司主营业务：集影院、院线、发行于一体14 3.1影院经营：区域经营增加灵活性，院管合一提高经营效率14 3.1.1电影放映14 3.1.2广告服务业务15 3.1.3卖品业务15 3.2电影发行：构筑线上宣发竞争力，进一步优化发行结构16 3.2.1代理发行17 3.2.2院线经营17 4公司新业务分析：收购上影元文化51%股权，切入文化消费行业18 4.1IP储备丰富——15个独占动画IP+15个非独占动画IP+15个独占真人IP+15个非独占真人IP18 4.2IP如何变现——IP+文商旅、IP+文创、IP+消费品品牌19 4.3IP变现空间有多大——以全球最赚钱的50个IP及泡泡玛特为例23 5盈利预测与估值分析28 5.1财务指标及核心假设28 5.2估值分析31 风险提示：31 财务报表与盈利预测32 图表目录 图表1上海电影重要历史节点6 图表22018-23Q1公司收入及同比7 图表32018-23Q1公司归母净利润及同比7 图表42018-23Q1公司营收结构（亿元）8 图表5上海电影股权结构8 图表6中国电影行业发展历程9 图表7电影行业上中下游主要流程图10 图表8国产片产业链各环节分成比例10 图表92017-2022年观影人次增长情况11 图表102017-2022年单人次票房收入11 图表112017-2022年全国营业银幕与放映情况11 图表1218Q1-23Q1中国电影季度票房及同比变动12 图表132023年已上映电影及票房12 图表142023年未上映电影排期13 图表152018-2022上海电影放映业务收入与同比增速14 图表162018-2022上海电影广告服务收入与同比增速15 图表172018-2022上海电影卖品收入与同比增速15 图表182018-2022上海电影其它收入与同比增速16 图表192018-2022上海电影发行业务收入与同比增速16 图表20上影元旗下的IP18 图表21美影厂及上影集团授权给上影元的60个IP19 图表22《中国奇谭》“小满”艺术装置设计图19 图表23《中国奇谭》“小满”艺术装置设计图19 图表24盛泽镇蚕花里·江南小满历史文化街区20 图表25盛泽镇蚕花里·江南小满历史文化街区20 图表26“东航那杯茶”金银花陈皮白茶20 图表27“东航那杯茶”白桃乌龙泡茶20 图表28SFC上影影城推出“小蝌蚪找妈妈”合作款设计杯20 图表29《中国奇谭》文创将入驻SFC上影影城21 图表30《中国奇谭》沉浸式快闪打卡区和“小卖部”主题店21 图表31《中国奇谭（典藏版）》新书首发式22 图表32中信书店《中国奇谭》主题陈列22 图表33上海表携手上美影，推出联名限量款手表“FABCHRONO·大闹天宫”23 图表34梦之蓝联名上美影，推出“梦之蓝X上美影2023联名纪念酒”23 图表35全球最赚钱的50个IP（收入单位：亿美元）24 图表362017-2022年泡泡玛特IP收入情况27 图表372018-2023Q1公司营业收入及同比增速28 图表382018-2023Q1公司毛利润及毛利率28 图表392018-2023Q1年上海电影期间费用情况29 图表402018-2023Q1年上海电影期间费用率29 图表412018-2023Q1上海电影营业利润及营业利润率29 图表422018-2023Q1上海电影归母净利润及归母净利润率29 图表432023-2025年上海电影盈利能力预测30 图表44可比公司22-24年WIND一致预期PE31 图表45上海电影IP运营业务估值（亿元）31 1公司简介：发行+院线+影院一体化，并具备丰富IP储备的国资电影企业 上海电影是国内老牌电影集团上影集团旗下的专业电影公司，2012年由上影集团和精文投资共同投资设立，公司旨在致力于“为广大消费者提供高品质的电影娱乐生活方式”。2016年8月，上海电影在上海证券交易所上市