非金属建材行业2023年6月投资策略：政策预期提升助力估值修复，把握底部布局机会

证券研究报告|2023年06月14日 核心观点行业研究·行业投资策略 5月市场回顾：复苏预期反复，行业弱势下行。受地产复苏预期有所反复、 行业需求回落等因素影响，今年5月建材板块下跌6.95%，跑输沪深300指数1.23pct，其中水泥板块单月下跌6.04%，跑输沪深300指数0.32pct，玻璃板块单月下跌5.64%，跑赢沪深300指数0.08pct，其他建材板块单月下跌7.63%，跑输沪深300指数1.91pct。各子板块均不同程度弱势下行，跌幅相对较小的分别为水泥管（-2.67%）、其他（-7.84%）、耐火材料（-9.32%）。 地产政策仍存施展空间，基建投资保持韧性。今年以来，房地产投资和新开工仍有所承压，销售表现有所反复，“保交楼”政策推进下，竣工端持续修复，当前阶段地方积极出台相关措施，提振市场信心，复苏进程反复的背景下，短期地产政策施展或仍存一定空间。基建方面仍保持稳步增长，专项债发行保持较快的节奏，助力改善项目资金状况。在积极财政政策推动下，基建投资仍具备较强支撑，全年有望保持较强韧性。 淡季需求有所回落，景气表现有所承压。①水泥：进入6月传统淡季，各省高温多雨天气增多，叠加农忙、中高考等因素，需求或仍将下行，部分省份或将再次启动错峰生产，缓解库存压力，但由于停产正从主动向被动转变，行业磨底阶段，短期价格或仍将呈现偏弱走势。②玻璃：浮法玻璃方面，近期需求端或难有显著改善，建议关注原片价格下滑后下游订单签订及持续去社会库存下的下游补货节奏，原片企业去库程度对下半年旺季运行弹性有决定作用；光伏玻璃方面，随着硅料价格波动趋缓，需求或陆续释放，但在产产能偏高，新产能补入及成本压力稍缓使得价格上涨支撑不足，预计短期价格稳定为主，局部有小幅松动可能。③玻纤：粗纱需求表现一般，供给增加压力进一步压制市场信心，去库进程预计有所波动，但基建、风电向好继续提供支撑，汽车继续企稳修复，叠加低基数下出口同比改善，结构性景气依旧可期；电子纱需求仍待修复，部分产线存提前冷修计划，叠加成本端支撑，短期或有小幅提涨，后续随着PCB底部向上，供给增量有限，弹性有望显现。 6月份重点推荐组合：东方雨虹、坚朗五金、三棵树、旗滨集团 投资建议：政策预期提升助力估值修复，把握底部布局机会。4月以来复苏动能环比趋弱，基建投资预期和出口景气减弱，稳增长预期增强，同时地产弱复苏进程有所反复，压力下政策预期进一步提升。近期青岛市发布新政优化调整限售政策，支持刚需、改善需求，其他多地亦因城施策出台地产优化政策，短期各地政策或继续优化，一线、新一线城市政策仍有放松预期，预计悲观情绪有望得到修正。同时，本轮调整加速了行业洗牌，今年以来复苏不及预期进一步加速了供给端出清，竞争格局持续优化，地产链相关头部企业通过提高C端、小B端和非房业务占比，持续优化收入结构，市占率逆势提升。目前，宏观环境仍处于弱复苏阶段，走出底部仍需要更多耐心，但3月以来板块持续承压下行，地产链相关标的估值已处于历史低位，短期政策宽松预期下有望迎来估值修复，建议关注优质地产链企业底部配置机会，推荐东方雨虹、坚朗五金、三棵树、伟星新材、科顺股份、兔宝宝、铝模板行业等细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A等其他优质品种。 风险提示：基建地产运行低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 建筑材料 超配·维持评级 证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950 chenying4@guosen.com.cnfengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《非金属建材周报（23年第23周）-低估值+政策预期，把握地产链配置机会》——2023-06-12 《非金属建材周报（23年第22周）-政策预期提升，重视底部布局机会》——2023-06-05 《非金属建材周报（23年第21周）-行业需求季节性回落，地产链头部企业仍是配置重点》——2023-05-29 《非金属建材周报（23年第20周）-玻纤粗纱价格局部上涨，水泥加强错峰生产》——2023-05-22 《非金属建材周报（23年第19周）-4月信贷社融偏弱，关注优质地产链企业底部布局机会》——2023-05-15 非金属建材行业2023年6月投资策略 政策预期提升助力估值修复，把握底部布局机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 5月市场回顾：复苏预期反复，行业弱势下行6 单月：地产复苏预期反复，子板块弱势下行6 全年：行情震荡下行，全年表现不佳7 地产政策仍存施展空间，基建投资保持韧性11 经济回升基础仍需巩固，数据表现有所反复11 地产新开工、销售表现承压，竣工端持续修复12 基建投资保持韧性，未来趋势有望延续13 需求有所回落，景气表现有所承压14 水泥：库存持续提升，价格延续小幅下行14 玻璃：需求有所转弱，关注去库补货节奏18 玻纤：需求仍待修复，去库有所波动21 5月投资组合回顾及6月组合推荐25 投资建议：政策预期提升助力估值修复，把握底部布局机会26 风险提示26 免责声明30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：5月建材各板块涨跌幅6 图2：5月建材各细分子板块涨跌幅6 图3：申万一级行业5月份涨跌幅排名（%）6 图4：建材板块最近1年板块月涨跌幅（%）7 图5：建材行业最近1年的月涨跌幅在全行业中排名7 图6：国信建材板块2023年年初至今涨跌幅（%）7 图7：申万一级行业年初至今涨跌幅排名（%）8 图8：水泥板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%）8 图9：玻璃板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%）8 图10：其他建材板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%）9 图11：年初至今建材各板块涨跌幅9 图12：年初至今建材板块个股涨跌幅（%）9 图13：5月建材板块个股涨跌幅（%）9 图14：水泥板块PEBand10 图15：水泥板块PBBand10 图16：玻璃板块PEBand10 图17：玻璃板块PBBand10 图18：其他建材板块PEBand10 图19：其他建材板块PBBand10 图20：规上企业工业增加值当月同比（%）11 图21：规上工业企业营收和利润增速（%）11 图22：4月新增人民币贷款0.72万亿，同比多增0.28万亿11 图23：4月新增住户中长期贷款-1156亿，同比减少842亿11 图24：4月新增社融1.22万亿，同比多增0.28万亿12 图25：4月M2同比增长12.4%12 图26：房地产开发投资完成额累计增速12 图27：商品房销售面积累计增速及单月增速12 图28：房屋新开工面积累计增速13 图29：房屋竣工面积累计增速13 图30：广义基建投资完成额及同比增速13 图31：单月广义基建投资增速13 图32：广义基建投资中各细分项累计同比增速14 图33：地方政府专项债当月发行额（亿）14 图34：地方政府专项债累计发行额（亿）14 图35：今年地方政府专项债发行保持较快进度（%）14 图36：全国水泥平均价格走势（元/吨）15 图37：各年同期水泥价格走势比较（元/吨）15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图38：华北地区水泥价格走势（元/吨）15 图39：东北地区水泥价格走势（元/吨）15 图40：华东地区水泥价格走势（元/吨）15 图41：中南地区水泥价格走势（元/吨）15 图42：西南地区水泥价格走势（元/吨）16 图43：西北地区水泥价格走势（元/吨）16 图44：全国水泥平均出货率16 图45：4月份水泥全国出货率低于往年同期（%）16 图46：全国水泥库容比（%）17 图47：历史同期全国水泥库容比（%）17 图48：华北水泥库容比（%）17 图49：东北水泥库容比（%）17 图50：华东水泥库容比（%）17 图51：中南水泥库容比（%）17 图52：西南水泥库容比（%）18 图53：西北水泥库容比（%）18 图54：1-4月水泥累计产量同比增长2.5%18 图55：4月水泥当月产量同比增长1.4%18 图56：浮法玻璃国内主流市场平均价19 图57：历史同期浮法玻璃价格走势（元/吨）19 图58：重点监测省份生产企业浮法玻璃库存（万重箱）19 图59：历史同期浮法玻璃生产企业库存（万重箱）19 图60：行业月度生产线冷修产能（万重箱）19 图61：行业月度净增加产能（万重箱）19 图62：国内3.2mm光伏玻璃价格走势（元/平米）20 图63：3.2mm光伏玻璃原片历史同期周度价格（元/平米）20 图64：3.2mm光伏镀膜玻璃历史同期周度价格（元/平米）20 图65：3.2mm光伏钢化玻璃历史同期周度价格（元/平米）20 图66：光伏玻璃库存天数20 图67：光伏玻璃在产生产线产能20 图68：国内主流缠绕直接纱均价（元/吨）21 图69：国内主流缠绕直接纱均价同期对比（元/吨）21 图70：国内主流G75电子纱均价（元/吨）22 图71：国内主流G75电子纱均价同期对比（元/吨）22 图72：国内7628电子布主流成交均价（元/米）22 图73：国内7628电子布主流成交均价同期对比（元/米）22 图74：国内重点池窑企业库存（万吨）22 图75：国内重点池窑企业库存同期比较（万吨）22 图76：广义基建投资完成额及同比增速23 图77：房地产开发投资完成额累计增速23 图78：全国新增并网风电装机容量当月同比及累计同比23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 图79：公开招标市场月度风电招标容量23 图80：全国乘用车零售销量及当月同比24 图81：全国新能源乘用车零售销量及当月同比24 图82：玻纤及其制品月度出口数量及当月同比24 图83：玻纤及其制品月度出口数量同期比较（万吨）24 图84：玻纤及其制品月度出口金额及当月同比25 图85：玻纤及其制品月度出口金额同期比较（亿美元）25 图86：国信建材组合单月收益率及相对申万建材指数收益26 图87：国信建材组合累计收益率及相对申万建材指数收益26 表1：2023年以来玻纤产线变动情况25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5 5月市场回顾：复苏预期反复，行业弱势下行 单月：地产复苏预期反复，子板块弱势下行 从我们关注的102家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业9家、其他 建材行业77家）来看，受地产复苏预期有所反复、需求表现不佳等因素影响，今年5月建材板块延续下行趋势，总体下跌6.95%，建材龙头企业下跌10.34%，分别跑输沪深300指数1.12和4.62个百分点。具体来看，水泥板块单月下跌6.04%， 龙头公司下跌8.58%，分别跑输沪深300指数0.32和2.86个百分点；玻璃板块下跌5.64%，跑赢沪深300指数0.08个百分点，龙头公司下跌16.25%，跑输沪深300指数10.52个百分点；其他建材板块单月下跌7.63%，龙头公司下跌10.62%， 跑输沪深300指数1.91和4.90个百分点。 从具体细分子板块来看，5月份涨跌幅前三位的板块分别为水泥管（-2.67%）、其他（-7.84%）、耐火材料（-9.32%），后三位分别为涂料（-22.44%）、防水材料（-20.05%）、石膏板（-15.31%）。 图1：5月建材各板块涨跌幅图2：5月建材各细分子板块涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 根据申万一级行业划分，5月份建筑材料板块（申万一级行业）单月下跌8.50%，居所有行业中第28位，跑输沪深300指数2.77个百分点，在所有行业中处于下游水平。 图3：申万一级行业5月份涨跌幅排名（%） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图4：建材板块最近1年板块月涨跌幅（%）图5：建材行业最近1年的月涨跌幅在全行业中排名 资料来源：