股票股指期权： 上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年6月13日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2544.95 2.75 29.33 -6.90 2544.47 0.48 2508.73 36.22 沪深300指数 3864.91 20.47 110.92 -15.83 3861.87 3.04 3835.93 28.97 中证1000指数 6554.96 24.80 145.64 0.48 6539.93 15.02 6524.87 30.09 上证50ETF 2.564 0.009 3.50 -3.49 2.569 -0.005 2.573 -0.009 华泰柏瑞300ETF 3.877 0.029 3.50 -1.09 3.882 -0.005 3.891 -0.014 南方500ETF 6.105 0.018 1.26 -0.62 6.112 -0.007 6.124 -0.019 华夏科创50ETF 1.084 0.013 26.46 8.42 1.084 0.000 1.086 -0.002 易方达科创50ETF 1.062 0.013 6.84 1.86 1.062 0.000 1.064 -0.002 嘉实300ETF 3.943 0.025 0.94 -0.01 3.946 -0.003 3.956 -0.013 嘉实500ETF 6.229 0.023 0.69 -0.03 6.231 -0.002 6.238 -0.009 创业板ETF 2.111 0.016 7.06 -0.54 2.113 -0.002 2.120 -0.009 深证100ETF 2.818 0.030 0.35 -0.08 2.820 -0.002 2.828 -0.010 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 48686 -2649 91671 -467 72.04% 54.85% 2700 2500 沪深300股指期权 95393 -18310 192342 -1884 76.59% 77.32% 4000 3800 中证1000股指期权 51065 -14633 102004 -226 88.43% 91.07% 6600 6400 上证50ETF期权 1542485 -222098 2850104 17736 88.61% 67.53% 2.65 2.5 华泰柏瑞300ETF期权 928943 -92025 1606829 -7008 90.73% 88.24% 4 3.8 南方500ETF期权 321586 -140478 758411 -8951 96.36% 108.23% 6.25 6 华夏科创50ETF 496812 180420 342326 4676 64.68% 82.72% 1.1 1.1 易方达科创50ETF 182855 62783 107848 -4405 51.62% 69.74% 1.1 1.05 嘉实300ETF期权 141457 -39578 289641 28370 98.32% 102.31% 4 4 嘉实500ETF期权 102475 -23314 202830 7002 133.10% 118.58% 6.25 6 创业板ETF期权 551115 -213103 1376463 3919 66.45% 57.26% 2.2 2.1 深证100ETF期权 69323 -11575 138509 10435 70.39% 69.59% 2.85 2.65 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.39% -0.29% 1.82% -8.19% 3.65% -0.68% 16.53 -0.297 沪深300股指期权 13.56% -0.07% 2.64% -2.16% 1.18% 0.01% 14.88 -0.565 中证1000股指期权 13.65% 0.29% 3.50% -9.22% 0.36% 2.50% 14.43 -0.152 上证50ETF期权 15.42% -0.65% 10.92% -3.80% 0.50% -1.34% 16.08 -0.425 华泰柏瑞300ETF期权 14.14% 0.40% 11.36% -0.95% -1.56% -1.32% 15.00 -0.453 南方500ETF期权 13.08% -0.27% 12.64% 0.09% -5.43% 0.06% 14.89 -0.322 华夏科创50ETF 20.84% -0.98% 21.68% 0.88% -1.88% 3.83% 22.91 -0.669 易方达科创50ETF 20.88% -0.83% 22.69% 0.78% 0.75% 2.14% 22.89 -0.879 嘉实300ETF期权 14.53% -0.15% 11.33% -0.90% -1.54% -0.51% 15.14 -0.402 嘉实500ETF期权 12.93% -0.10% 12.10% 0.12% -3.98% 0.06% 14.22 -0.691 创业板ETF期权 17.86% -0.98% 18.19% 0.09% 2.53% -0.10% 18.77 -0.923 深证100ETF期权 15.86% -0.51% 15.84% -0.02% 1.29% -2.08% 16.40 -0.498 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.52% -0.34% 13.93% -0.76% 2.44% -4.32% 沪深300股指期权 13.88% -0.54% 12.26% -0.48% -1.17% 0.84% 中证1000股指期权 13.29% -0.15% 11.99% -0.18% -6.89% -2.05% 上证50ETF期权 15.33% -0.14% 14.35% -0.25% 0.31% -0.07% 华泰柏瑞300ETF期权 14.01% -0.51% 12.23% -0.16% -6.82% -1.29% 南方500ETF期权 12.77% -0.24% 10.52% -0.90% -9.81% -2.15% 华夏科创50ETF 20.84% -0.38% 19.07% -0.50% -1.73% -5.63% 易方达科创50ETF 20.82% -0.58% 20.32% -0.41% -1.54% -5.17% 嘉实300ETF期权 14.12% -0.30% 11.83% -0.22% -3.21% -0.12% 嘉实500ETF期权 12.66% -0.32% 10.22% -0.69% -8.20% 0.13% 创业板ETF期权 17.74% -0.87% 15.50% 0.05% -0.75% 0.41% 深证100ETF期权 15.81% -0.23% 13.93% 0.13% -2.63% 0.49% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 2800 1.2 2700 1 2600 0.80.6 2500 0.4 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2400 0.2 0.00% 2300 0 -5.00%-10.00% 000016成交量PCR持仓量PCR 2023/1/12023/3/12023/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.8% 16.6% 16.4% 16.2% 16.0% 15.8% 15.6% 15.4% 15.2% 15.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.4 4800 1.3 10% 4600 1.2 4400 4200 4000 3800 3600 1.1 1 0.9 0.8 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 15.5% 30% 25% 15.0% 20% 15% 14.5% 10% 5% 14.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/4/1 000852成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安