转债行业图谱系列（九）：传媒行业之电视广播赛道可转债梳理（正股与转债分析推荐篇）

固收深度报告20230613 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 转债行业图谱系列（九）：传媒行业之电视广播赛道可转债梳理（正股与转债分析推荐篇） 观点 正股业绩修复明显分化，估值吸引力较弱：1）贵广转债：贵州省内唯一广播电视运营商；传统广播电视行业因受新兴视频冲击叠加疫情因素影响而较为低迷，公司在逆境下仍实现2022年营收净利双增长；受国家对行业的转型政策支持，公司以5G为新引擎，大力发展固移融合业 务并已拓展至较大用户规模，推动智慧广电垂直行业应用补充业绩，承建多个与国家“东数西算”重大工程相关项目，未来驱动因素较强；2023/5/17PE（TTM）为1274.53倍，处于上市以来95.2%分位。2）湖广转债：垄断湖北省的有线电视业务运营商；公司面临新兴媒体和通信运营商在电视业务、宽带业务的双重竞争压力，2022年及2023Q1业绩承压；公司跟随政策指引积极布局5G业务，未来随着应用场景逐渐拓展，或可依靠其先行用户规模和全面渠道优势扭转现状，此外中国广电骨干网建设完成将助力公司提高网络运行效率，静待业绩复苏；2023/5/17PE（TTM）为负。3）广电转债：陕西省唯一合法有线电视网络运营商；公司转型升级业务收入增量不及传统电视业务收入缩减，2022年营收净利双重下滑；除积极推动5G业务外，随公司“秦岭云”融合项目建设完成，预计“电视+宽带+应用”融合业务的增量将带动业绩复苏；2023/5/17PE（TTM）为150.38倍，处于历史99.5%分位。4）吉视转债：吉林省内有线电视运营主体；由于疫情反复、电视业务客户减少、期间费用率过高等因素，公司2022年及2023Q1基本面表现承压；考虑光纤入户、政府等集团客户数据专网业务的强大支撑、公司跟进国家5G项目，建议观望业绩复苏情况；2023/5/17PE（TTM）为负。 转债行情复盘与分析：1）贵广转债：平衡偏股型标的，债底保护尚可，转股溢价率较低，向上弹性较好，价格走势多与平价一致；市场热度有所上升，结合其基本面较好，溢价率有望低位波动，建议关注强赎风险。2）湖广转债：平衡型标的，流通盘规模尚可和AA+评级说明其投资安 全性较优，在具备债底保护的同时不乏一定向上弹性，价格走势总体由平价驱动，呈阶梯上行态势，但溢价率波动剧烈；当前转换价值介于强赎线和下修线之间，预计条款博弈价值有限。3）广电转债：平衡偏债型标的，转股溢价率较高，债底保护亦较弱，存在较大估值风险，价格经历完全平价驱动阶段到完全脱离平价阶段的走势变化，价格偏高，背离态势凸显；平价在下修线附近徘徊，但溢价较厚且未转股比例低，下修或对转债价格影响较小，且公司偿债压力较轻，故下修条款博弈价值不高。4）吉视转债：平衡偏债型标的，转股溢价率和纯债溢价率均低于广电转债，故性价比优于广电转债；下修空间较小，估值上升概率一般。 �大维度推荐转债标的：1）正股基本面：贵广转债＞广电转债＞湖广转债≈吉视转债。贵广转债业绩表现优异，驱动因素强劲；广电转债业绩仍然保持盈利，短期偿债能力较强；湖广、吉视转债业绩承压，有待恢复。2）等平价溢价率测试：广电转债>吉视转债＞贵广转债＞湖广转 债。除广电转债估值相对合理外其余标的估值均略有偏高；吉视转债投资成本较低；随平价上升，贵广转债出现套利机会的概率增速较湖广转债高。3）股性强弱：贵广转债＞吉视转债＞湖广转债＞广电转债。贵广转债因溢价率较低而股性较强，属平衡偏股标的；湖广转债属平衡标的；广电、吉视转债属平衡偏债标的。4）转债价格弹性：广电转债＞贵广转债＞湖广转债＞吉视转债。与股性强弱维度结论一致，除广电转债作为平衡偏债标的，其弹性高于平衡偏股标的，表明其估值对正股价格变动更为敏感。5）机构持仓：吉视转债＞贵广转债≈湖广转债＞广电转债。市场对吉视转债关注度持续上升，贵广、湖广转债增持幅度较小，广电转债维持机构低关注。6）综上，我们推荐投资风格略有激进、追求收益风险比最大化、风险承受能力较强的投资者对贵广转债予以关注。 风险提示：行业衰退风险；正股表现不及预期；发行人违约风险。 2023年06月13日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《转债行业图谱系列（九）：传媒行业可转债梳理（行业分析篇） 2023-06-13 《降息的三方面考虑，利率下行未尽》 2023-06-13 1/36 东吴证券研究所 内容目录 1.电视广播赛道正股分析5 1.1.贵广网络——贵广转债5 1.2.湖北广电——湖广转债7 1.3.广电网络——广电转债9 1.4.吉视传媒——吉视转债12 2.电视广播赛道可转债标的转债行情复盘与分析16 2.1.贵广转债16 2.2.湖广转债19 2.3.广电转债22 2.4.吉视转债25 3.�大维度推荐转债标的28 3.1.正股基本面维度：贵广转债＞广电转债＞湖广转债≈吉视转债28 3.2.等平价溢价率测试维度：广电转债>吉视转债＞贵广转债＞湖广转债29 3.3.股性强弱维度：贵广转债＞吉视转债＞湖广转债＞广电转债32 3.4.转债价格弹性维度：广电转债＞贵广转债＞湖广转债＞吉视转债32 3.5.机构持仓维度：吉视转债＞贵广转债≈湖广转债＞广电转债34 3.6.投资建议35 4.风险提示35 2/36 东吴证券研究所 图表目录 图1：2016年至2023年5月贵广网络PE-Band7 图2：2016年至2023年5月贵广网络PE走势（单位：倍）7 图3：2014年至2023年5月湖北广电PE-Band9 图4：2014年至2023年5月湖北广电PE走势（单位：倍）9 图5：2014年至2023年5月广电网络PE-Band12 图6：2014年至2023年5月广电网络PE走势（单位：倍）12 图7：2014年至2023年5月吉视传媒PE-Band14 图8：2014年至2023年5月吉视传媒PE走势（单位：倍）14 图9：贵广转债绝对价格拆分（单位：元）18 图10：贵广转债转股溢价率走势（单位：%）18 图11：贵广转债转换价值走势（单位：元）18 图12：湖广转债绝对价格拆分（单位：元）21 图13：湖广转债转股溢价率走势（单位：%）21 图14：湖广转债转换价值走势（单位：元）21 图15：广电转债绝对价格拆分（单位：元）24 图16：广电转债转股溢价率走势（单位：%）24 图17：广电转债转换价值走势（单位：元）24 图18：吉视转债绝对价格拆分（单位：元）27 图19：吉视转债转股溢价率走势（单位：%）27 图20：吉视转债转换价值走势（单位：元）27 图21：贵广转债转股溢价率-转换价值轨迹图（单位：%；元）30 图22：贵广转债转股溢价率轨迹图线性预测（单位：%）30 图23：湖广转债转股溢价率-转换价值轨迹图（单位：%；元）30 图24：湖广转债转股溢价率轨迹图线性预测（单位：%）30 图25：广电转债转股溢价率-转换价值轨迹图（单位：%；元）31 图26：广电转债转股溢价率轨迹图线性预测（单位：%）31 图27：吉视转债转股溢价率-转换价值轨迹图（单位：%；元）31 图28：吉视转债转股溢价率轨迹图线性预测（单位：%）31 图29：贵广转债与正股价格弹性比值（单位：元）33 图30：湖广转债与正股价格弹性比值（单位：元）33 图31：广电转债与正股价格弹性比值（单位：元）34 图32：吉视转债与正股价格弹性比值（单位：元）34 表1：电视广播赛道正股2021A-2023Q1营业收入表现及变动（单位：亿元；%）14 表2：电视广播赛道正股2021A-2023Q1归母净利润表现及变动（单位：亿元；%）14 表3：电视广播赛道正股2021A-2023Q1销售毛利率表现及变动（单位：%；pct）14 表4：电视广播赛道正股2021A-2023Q1期间费用率、销售净利率表现及销售净利率同比变动 （单位：%；pct）15 表5：电视广播赛道正股2021A-2023Q1投资回报率表现（单位：%）15 表6：电视广播赛道正股2021-2023PE表现（单位：倍；%）15 表7：电视广播赛道正股2021A-2023Q1EPS表现（单位：元）15 3/36 东吴证券研究所 表8：电视广播赛道正股2021A-2023Q1总资产周转率、经营性现金流及经营性现金流变动 （单位：亿元；%）16 表9：电视广播赛道正股2021A-2023Q1资产负债率及流动比率表现（单位：%）16 表10：贵广转债个券信息（单位：元；%）17 表11：贵广转债前十大机构持仓信息一览（单位：万元；%）18 表12：贵广转债十大持有人持仓信息一览（单位：张；%）19 表13：湖广转债个券信息（单位：元；%）20 表14：湖广转债前十大机构持仓信息一览（单位：万元；%）21 表15：湖广转债十大持有人持仓信息一览（单位：张；%）22 表16：广电转债个券信息（单位：元；%）23 表17：广电转债前十大机构持仓信息一览（单位：万元；%）24 表18：广电转债十大持有人持仓信息一览（单位：张；%）25 表19：吉视转债个券信息（单位：元；%）26 表20：吉视转债前十大机构持仓信息一览（单位：万元；%）27 表21：吉视转债十大持有人持仓信息一览（单位：张；%）28 表22：电视广播赛道可转债标的等平价溢价率测试（单位：元；%）31 4/36 东吴证券研究所 1.电视广播赛道正股分析 1.1.贵广网络——贵广转债 贵广网络（600996.SH）是贵州省内唯一的广播电视运营商，从事广播电视网络的建设运营，传统业务包括广播电视节目收视服务、有线电视相关工程及安装、数据服务、终端销售等。业务布局方面，在三网融合背景下大力发展数字电视、高清互动、个人宽带等三网融合业务，开拓广电5G业务，推动传统媒体和新媒体融合，致力于建设“一云双网、一主三用”智慧广电新体系建设，实现全面融合创新和转型升级。区域布局方面，公司业务区域覆盖贵州省全境，已实现省、市、县、乡、村�级广电光缆全程全网覆盖，是贵州省覆盖范围最广、覆盖密度最高的基础信息网络。 1.主营业务结构 分业务结构来看，公司传统业务主要分为数字电视、数据业务、工程及安装、商品销售四大板块，各业务板块协同作用突出。2022年6月，公司启动5G业务作为升级转型抓手，补足移动通信业务短板，致力于为用户打造有线电视+宽带+移动通信的全融合服务体验。2022年，数字电视、数据业务、工程及安装、商品销售在公司营业收入占比分别为23.52%、21.46%、28.83%和25.06%。具体而言：1）数字电视业务由基本收视业务、增值业务和节目传输组成，营收占比分别约为74%、21%和5%。随着国家“村村通、户户用广播电视工程”的开展，近年来公司数字电视终端用户数持续增长，截至2022 年3月份达875.88万户，双向网改覆盖率达93%。由于用户市场的饱和及移动视频、IPTV和互联网视频等对传统收视的冲击，未来用户增长率将面临下滑。出于同种原因，2022年数字电视业务收入水平同比减少约10%。2）工程及安装业务系保持营收稳定的有力支撑。2022年，公司持续深入巩固“广电云”村村通户户用工程、雪亮工程、应急广播等项目建设，实现工程及安装业务收入10.68亿元，同比增长22.28%。3）数据业务维持稳定增长。数据业务一是为政府和企事业单位提供网络互联和数据传输等数据专 网业务，二是为企事业单位或个人用户提供宽带接入业务。数据专网用户数和宽带接入用户数近年来持续增长，截至2022年3月底分别为0.6万户和352万户，相较于2019年底分别增长160.87%和26.91%。2022年公司数据业务实现收入7.95亿元，同比增长 8.34%。4）商品销售业务为营收增长作出巨大贡献。公司主要向客户销售机顶盒、电视 机等终端设备，2022年公司商品销售业务为9.28亿元，