铜周报：挤仓预期发酵有限，铜价上方仍有压力

挤仓预期发酵有限，铜价上方仍有压力 美尔雅期货铜周报20230612 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价区间偏强运行，价格状态符合判断，但韧性略超预期，挤仓预期的逐渐发酵使得价格表现较为坚挺。往后看，宏观方面的利空共振减弱，但海外端紧缩周期的两大现实冲击没有明显改善，下周议息会议不确定性仍存，由通胀目标制下的需求收缩仍为主线逻辑。国内方面，需求预期的悲观激发了政策刺激预期的发酵，但实际政策并未落地，PPI同比下滑幅度继续加深，但CPI有逐渐企稳趋 势，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近，从而有望带动PPI止跌回升，来终止目前自下而上的恶性传导。 产业基本面：产业基本面来看，5月铜产量环比下滑，同比继续增加，主要是部分炼厂检修影响，6月检修量增多，产量环比预计仍有下调，但同比继续保持增长。现货市场的挤仓预期支撑价格偏强表现，国内市场升水300高位企稳，高持仓，高虚实比，高升水下存在“软逼仓”预期，不过从实际表现来看 ，我们认为这轮逼仓发酵空间有限，升水已经陷入僵持，下游需求转淡，无法继续挤升水也就难以靠现货拉动期货价格；国外端主要表现注销仓单占比的大幅增加，LME累库放缓，也一定程度刺激了价格，但基于贴水的格局难改，刺激力度也相对有限。 策略：综合来看，在海外目前通胀目标制和需求收缩的逻辑下，依然对于铜价上方空间有较强压制；但目前国内宏观预期略有缓和，基本面上的挤仓预期发酵会刺激铜价修复性反弹，但实际力度和空间也相对有限，关注本周宏观事件落地和交割情况，预计价格短期区间65000-68000元。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 海外中期逻辑依然偏空，前面所提到的两大现实冲击未现转机之前，整体经济积重难返，可以看到的是美国经济实际水平仍在继续下滑，同比指标仍处负值区间；欧元区的情况则更不乐观，从5月公布的PMI数据来看，制造业PMI已经下滑至2020年6月以来新低。 中国5月制造业PMI录得48.8%，低于预期值，连续两个月低于荣枯线，需求不足矛盾突出，价格分项回落幅度较大，反应当前下游主动降价去库已经在恶性传导中，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 就海外而言，6月需要重点关注的仍是中旬的美联储议息会议，目前停止加息的概率更大，但加息25BP的概率也在上升，美联储目前对于整个美国经济的看法是通胀韧性犹存，经济可实现软着路，但市场交易逻辑不会对经济软着陆进行定价，更倾向于紧缩周期延续下的需求收缩逻辑，因此关注6月中旬美联储议息会议表态。 国内宏观逻辑的变数或者说转机主要是需求和需求预期。现实需求端我们需要关注CPI的企稳的节奏，如果按照复苏的逻辑来看，在没有大通缩的背景，以及央行对CPI接近3%的容忍度下，需要看到消费端的回暖，从而有望带动PPI止跌回升，来终止目前自下而上的恶性传导。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-05-28 2021-06-28 2021-07-28 2021-08-28 2021-09-28 2021-10-28 2021-11-28 2021-12-28 2022-01-28 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 85 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年3月全球铜矿产量184.4万吨，同比增长2.44%，据国际铜业研究小组（ICSG），2023年第一季度，全球精炼铜市场供应过剩33.2万吨，去年同期为过剩8000吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 86 84 2,000 82 1,500 80 1,000 78 76 500 74 0 72 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 2507 6 200 5 1504 1003 2 50 1 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 00 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年5月中国铜矿砂及精矿进口量为255.7万吨，同比增加16.8%，环比增加21.6%。2023年1-5月中国铜矿砂及精矿累计进口1131.4万吨，累计同比增加8.8%。同时本周（6月9日）五港铜精矿库存为60.9万实物吨，较上一期减少5.3万吨。SMM认为 ，此前海外发运端和生产端的负面干扰率降低，生产和发运问题的解决直接改善海外铜精矿发往中国的发运量，进而使得中 国2023年5月的铜精矿进口量大增并创下月度进口量记录。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截至6月9日SMM进口铜精矿指数报89.93美元/吨，较6月2日TC上涨0.11美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；且较预期的95.35万吨多0.53万吨。1-5月累计产量为464.13万吨，同比增加49.25万吨，增幅为11.87%。 进入6月，据SMM统计有8家冶炼厂有检修计划，该8家冶炼厂预计合计影响量达到5.44万吨。不过前期检修的冶炼厂在6月陆续复产，而且山东某新冶炼厂开始正式投产，这些都有助于提升产量，但减产量太大令总产量仍会环比下降。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 海关数据显示，5月份中国未锻造铜和铜制品进口量共计444,010吨，同比下滑4.6%，因为中国经济复苏依然不平衡，金属需 求疲软，加上国内产量高企，抑制了进口需求。海关数据显示，2023年前5个月中国铜进口总量为214万吨，同比下降11% 据海关总署数据显示，2023年4月进口精炼铜21.67万吨，同比下滑25.16%，1-4月累计进口102.05万吨，同比下滑14.71%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年4月进口废铜14.54万吨，同比增长7.44%，1-4月累计进口62.65万吨废铜，同比增长12.3% 。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 据SMM调研数据显示，5月再生铜制杆企业开工率为44.84% （调研企业：43家，产能383万吨/年），环比下降8.06个百分点，同比下降7.56个百分点。 据SMM调研，预计6月再生铜杆开工率为47.3%，环比上涨2.46个百分点，同比上涨4.06个百分点。步入6月，铜价受宏观情绪影响，铜价上升，再生铜原料贸易商逢高出货，为此6月再生铜原料供给有所增加，再生铜原材料对再生铜杆生产制约的影响有所降低，为此再生铜杆开工率会有所回升。但值得关注的是，临近第二季度尾声，进入消费淡季，基本面对铜价的支撑动力不足，宏观情绪过后铜价逐渐回归基本面，谨慎铜价对再生铜杆的开工率的扰动。 废铜价格 精铜价格 含税价差 80,000 2,900 75,000 2,400 70,000 1,900 65,000 1,400 60,000 900 55,000 400 50,000 (100) 精废价差（含税） 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000