铜周报：关注挤仓预期的缓和，铜价震荡反复

关注挤仓预期的缓和，铜价震荡反复 美尔雅期货铜周报20230703 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价连续重心下移，周尾月末价格略有回升，乐观的政策预期交易退潮，海外显示出更多的压力 。往后看，海外的加息预期，国内的政策预期将使得宏观预期层面内外难以共振，而着眼宏观经济现实是海外仍集 中于紧缩周期的两大现实冲击的继续恶化，国内维持一个偏弱复苏的经济态势。当前美联储的加息节奏停而未止，7月的议息会议在月底召开，以经济和通胀数据博弈加息预期的空间再度打开，这种不确定性增强一方面抑制风险偏好，另一方面在议息会议未召开时市场更多依靠的是鲍威尔在连续两次会议上强调年内存在继续加息两次的空间 ，利率上限目标可能回到5.6%。因此中期海外偏空的逻辑仍落在紧缩周期未结束，无论是否实现经济的软着陆，无法改变当前欧美主要经济体持续走弱的现实和预期。国内7月宏观变数或仍聚焦于政策，经济弱复苏的过程的观察和确认是一个慢变量。政策预期与经济现实的拉扯使得7月整体宏观环境不会形成利多的共振效应，是否会有利空发酵主要还是观察海外变化。 产业基本面：在7月我们需要更关注产业端的边际变化，从大的方向上我们认为，供给端随着检修季的结束，供给增量需求会继续兑现，重回高位的精废价差激发废铜货源流出，消费淡季来临叠加经济预期不稳下游建库存意愿偏低，供需在6月表现的紧张格局有缓和空间。目前来看，国内在进口和国产货都增加的背景下库存累升，但基于仓单低，现货紧的特征升水结构预计在月初仍维持一段时间坚挺，会对价格形成一定支撑；LME铜挤仓风险缓和，亚 洲仓库向保税区转移的操作接近完成，升水快速回落转为贴水。 策略：综合来看，宏观层面没有较强的共振驱动，反而海外的中期利空主线有所加强，国内政策预期仍存但发酵空间有限；基本面上整体看还是低库存高升水结构，但边际变化朝着趋松方向演绎，预计铜价维持承压震荡走势特征，主要波动区间66000-69000。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 海外在紧缩周期下的两大现实冲击未现转机，欧元区6月制造业PMI初值录得43.6%，环比下行1.2个百分点，英国制造业PMI录得46.2%，环比继续下行0.9个百分点，美国Markit制造业PMI录得46.3%，远低于预期。 6月中国制造业PMI录得49%，较上月提升0.2个百分点，国内制造业复苏力度依旧偏弱。供给修复快于需求，出口继续走弱，制造业的主要选择仍是主动去库，在新订单略增长0.3%的背景下，产成品库下滑2.8%，同时制造业没有表现出比较强的补库需求，尽管价格指数都所上涨。总体来看，需求恢复慢于生产，企业选择主动去库以降低库存风险，原材料补库意愿不强。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 除了加息预期的博弈外，由通胀目标制下的需求收缩仍是主线，具体表现为紧缩周期的两大现实冲击——金融体系的信贷收紧和制造业景气度的持续下滑，两者进一步降低海外经济实际增速，已经具备诱发衰退的前提，市场并不会定价一个软着陆的情景，而在加息未止，经济继续走弱下更容易开启衰退交易。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-06-18 2021-07-18 2021-08-18 2021-09-18 2021-10-18 2021-11-18 2021-12-18 2022-01-18 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 2023-05-18 2023-06-18 85 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年4月全球铜矿产量180万吨，同比增长2.51%，国际铜业研究组织(ICSG)周二发布月度报告，称2023年4月份全球精炼铜市场过剩4.2万吨。今年前四个月，全球精炼铜市场过剩38.4万吨，而上年同期短缺4.3万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 86 84 2,000 82 1,500 80 1,000 78 76 500 74 0 72 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 2507 6 200 5 1504 1003 2 50 1 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 00 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年5月中国铜矿砂及精矿进口量为255.7万吨，同比增加16.8%，环比增加21.6%。2023年1-5月中国铜矿砂及精矿累计进口1131.4万吨，累计同比增加8.8%。同时本周（6月9日）五港铜精矿库存为60.9万实物吨，较上一期减少5.3万吨。SMM认为 ，此前海外发运端和生产端的负面干扰率降低，生产和发运问题的解决直接改善海外铜精矿发往中国的发运量，进而使得中 国2023年5月的铜精矿进口量大增并创下月度进口量记录。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截至6月30日SMM进口铜精矿指数报91.53美元/吨，较6月26日TC上涨0.43美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；且较预期的95.35万吨多0.53万吨。1-5月累计产量为464.13万吨，同比增加49.25万吨，增幅为11.87%。 进入6月，据SMM统计有8家冶炼厂有检修计划，该8家冶炼厂预计合计影响量达到5.44万吨。不过前期检修的冶炼厂在6月陆续复产，而且山东某新冶炼厂开始正式投产，这些都有助于提升产量，但减产量太大令总产量仍会环比下降。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 海关数据显示，5月份中国未锻造铜和铜制品进口量共计444,010吨，同比下滑4.6%，因为中国经济复苏依然不平衡，金属需 求疲软，加上国内产量高企，抑制了进口需求。海关数据显示，2023年前5个月中国铜进口总量为214万吨，同比下降11% 据海关总署数据显示，2023年5月进口精炼铜29.51万吨，同比下滑4.02%，1-5月累计进口135.89万吨，同比下滑9.65%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年5月进口废铜17.65万吨，同比增长11.56%，1-5月累计进口80.30万吨废铜，同比增长12.14%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 近期，市场多有关于全国多省或将开始对再生铜加工行业追缴增值税以及所得税消息传出，主因现阶段终端消费不景气，再生铜杆消费持续走弱，再生铜杆厂企业利润微薄 ，现金流抵抗此风险能力较弱，若如此强度追缴，大部分再生铜杆厂将面临倒闭。 总体来看，对再生铜市场的整顿或一触即发，少部分企业已经接到相关通知，但尚未有红头文件颁布，具体实施的方案仍不明确，多数企业仍处于观望状态，现阶段此消息对于再生铜杆厂的冲击有限。 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 废铜价格精铜价格含税价差 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 2014-01 2014-07 20