有色金属周度报告：宏观博弈加剧，铜价上方仍有压力

全球商品研究·有色金属 周度报告 兴证期货.研发产品系列宏观博弈加剧，铜价上方仍有压力 兴证期货.研发中心有色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 内容提要 行情回顾 2022年11月7日星期一 投资咨询编号：Z0014903 联系人马志君 电话：13701707743 邮箱：mazj@xzfutures.com 上周沪铜主力合约CU2212高位震荡，周五收于64250元/吨，周涨幅2.26%。现货方面，上周现货市场僵持拉锯于升水百元，市场流通货源依旧紧张。展望下周，华东到货将基本结束，国产铜和进口铜到货预计仍难增加，现货供需两弱格局之下，预计升水继续走弱。 核心观点 供应端，上周部分炼厂与Freeport已经展开第一轮2023年长单谈判，现货市场成交冷清。截止周五SMM进口铜精矿指数报88.16美元/吨，较上期增加0.23美元/吨。据上周周五港铜精 矿库存为84.5万实物吨，较上周五减少3.7万实物吨。废铜方面，本周精废价差持续处于优势线上方，利于再生铜的消费，但华北地区疫情不断反复，国内再生铜的供应以及流转速度受到了极大的影响。总的来说，本周再生铜供给仍处于偏紧状态。 需求端，根据SMM调研，上周国内主要精铜杆企业周度开工率为67.53%，较上周回落1.96个百分比。上周漆包线端口依旧表现不佳，线缆端口发力也有所下滑。上周漆包线订单仍延续清淡行情，家电、电动工具等行业持续低迷，而工业电机也未见明显增量，漆包圆线产品需求较同期大幅下滑。上周电线电缆订单变化不大，周内居高的铜价令下游仍有较强的观望情 绪，下单以刚需为主。 库存方面，截至11月4日周五，11月4日，SMM全国主流 地区铜库存环比周一增加0.43万吨至9.62万吨，较上周五增加1.3 万吨。 宏观层面，美联储公布11月利率决议，连续第四次加息75个基点。鲍威尔称终端利率将高过此前预期，暂停加息为时过早，最快12月放慢加息，未来聚焦CPI数据。上周五公布的美国10 月非农就业人口增加26.1万人，超出市场预期，非农数据显示美国经济依旧强劲。 综合来看，市场逐渐由交易衰退进入交易滞涨，此前跌幅较深的商品也开启反弹，但中期而言全球需求端的衰退依旧存在，铜价反弹的高点或许有限。 策略建议 逢高布空 风险提示 欧美实体经济恢复超预期；美联储加息不及预期，国内经济房地产复苏超预期。 1、行情回顾 表1：国内铜价主要数据（单位：元/吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货研发部表2：海外铜价主要数据（单位：美元/吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货研发部表3：全球铜库存数据（单位：吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货研发部 2、宏观资讯 1..欧元区10月CPI年率初值录得10.7%，创纪录新高。欧元区三季度GDP同比初值2.1%，符合预期，但较前值“腰斩”。 2.美国10月芝加哥制造业PMI意外跌至45.2，创2020年5月来新低且不足荣枯线。 3.10月份中国制造业采购经理指数为49.2%，较上月下降0.9个百分点，在连续2个月环比上升后再次下降。 4.美国10月ISM制造业PMI录得50.2，为2020年5月以来新低。美国10月份制造业接近停滞，订单指数在5个月内第四次收缩，而支付价格指数降至两年多以来的低点。 5..JOLTS数据显示，全美9月份的空缺职位数量从8月的修正值 1028万增加43.7万至1071.7万，创下今年以来第二大增幅。 6..美联储公布11月利率决议，连续第四次加息75个基点。鲍威尔 称终端利率将高过此前预期，暂停加息为时过早，最快12月放慢加息，未来聚焦CPI数据。 7.欧元区10月PMI终值下修至46.4，创29个月新低，且连续四个月低于荣枯线，表明生活成本危机严重削弱了需求，欧洲制造业已处在衰退之中。 8.英国央行如期加息75个基点，为33年来最大加息幅度，利率水 平升至2008年11月以来最高。 9..美国10月ISM非制造业PMI录得54.4，为2020年5月以来新低。低迷的非制造业数据与本周稍早公布的制造业PMI都表明美国整体经济继续降温。 10.上周美国2年期国债收益率一度比10年期国债高出58.6个基 点，超过8月10日创下的58个基点的倒挂幅度，这也是1980年代初以来最严重的倒挂水平。 11.美国10月非农就业人口增加26.1万人，超出市场预期，8、9月 修正后就业人数合计较修正前增加2.9万人，时薪环比增速略快于 预期，但同比增长较9月放缓。 。 3、现货及期现情况 图1：国内电解铜现货升贴水（元/吨）图2：LME铜（0-3）升贴水（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 图3：电解铜价及基差（元/吨）图4：SHFE铜远期曲线（元/吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：SMM1#电解铜现货价（元/吨）图6：SMM国际铜现货价（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 4、库存 图7：SHFE电解铜库存（吨）图8：LME电解铜库存（吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部数据来源：Wind，兴证期货研发部 图9：COMEX电解铜库存（吨）图10：上海保税区电解铜库存（万吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 图11：SMM电解铜社会库存（万吨）图12：上海电解铜日均出库量（吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 5、供应情况 图13：进口铜精矿现货TC（美元/吨）图14：铜精矿港口出入库（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 图15：国内粗铜加工费（元/吨）图16：CIF进口粗铜加工费（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部图17：华东再生铜周度吞吐量（吨）图18：国内精废价差（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 6、下游开工 图19：铜杆周度开工率（%）图20：铜管月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 图21：铜板带月度开工率（%）图22：黄铜棒月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部图23：电线电缆月度开工率（%）图24：漆包线月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 7、资金情绪 图25：SHFE铜合约持仓&铜价图26：SHFE铜合约持仓&铜价（短期） 数据来源：Wind，兴证期货研发部数据来源：Wind，兴证期货研发部 图27：LME铜合约基金净多持仓&铜价图28：LME铜合约基金净多持仓&铜价（短期） 数据来源：Wind，兴证期货研发部数据来源：Wind，兴证期货研发部 图29：COMEX铜合约非商业净多持仓&铜价图30：COMEX铜合约非商业净多持仓&铜价（短期） 数据来源：Wind，兴证期货研发部数据来源：Wind，兴证期货研发部 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。报告所采用的数据均来自公开资料，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断的得出结论，力求客观、公正，结论，不受任何第三方的授意影响。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的独立判断。 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立，对于基于本报告全面或部分做出的交易、结果，不论盈利或亏损，兴证期货研究发展部不承担责任。 本报告版权仅为兴证期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处兴证期货研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。