铜周报：挤仓预期发酵有限，铜价上方仍有压力

挤仓预期发酵有限，铜价上方仍有压力 美尔雅期货铜周报20230626 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：美联储强化鹰派论调，铜价冲高回落端午节假日期间外盘铜价冲高回落走势，LME铜节假日期间下跌1.54%，宏观驱动主导价格走势，美元探底回升，人民币继续贬值，内盘开盘的跌幅将较为有限。不过往后看，美联储暂停加息，点阵图预期年内仍有两次加息，鲍威尔也释放鹰派言论强调继续提高利率上限，这可能取决于后期通胀与就业数据，中期不确定性仍存，以经济数据好坏博弈加息预期的 空间再度打开，海外难以继续与国内宏观预期形成共振；国内以乐观政策预期交易随着降息的落地和新能源产业政策的公布出现不及预期的交易情绪，实体经济目前仍处于偏弱状态。 产业基本面：产业基本面来看，5月铜产量环比下滑，同比继续增加，主要是部分炼厂检修影响，6月检修量增多，产量环比预计仍有下调，但同比继续保持增长。从产业基本面来看，国内现货配合的在07合约上的挤仓预期仍存，体现为仓单的大幅持续流出但总库存却不减少，虚实比被进一步抬高，高升水低库存的结构对价格有较强支撑，完全类似与去年9-10月的交易逻辑，在供给预期增量兑现的背景下， 这次持续发酵空间预计有限。 策略：节后关注现货流向与库存表现，预计铜价继续上行空间不大，关注压力确认后的做空机会，可 考虑择机卖出08合约70000看涨期权。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 海外在紧缩周期下的两大现实冲击未现转机，欧元区6月制造业PMI初值录得43.6%，环比下行1.2个百分点，英国制造业PMI录得46.2%，环比继续下行0.9个百分点，美国Markit制造业PMI录得46.3%，远低于预期。 中国5月制造业PMI录得48.8%，低于预期值，连续两个月低于荣枯线，需求不足矛盾突出，价格分项回落幅度较大，反应当前下游主动降价去库已经在恶性传导中，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 就海外而言，6月需要重点关注的仍是中旬的美联储议息会议，目前停止加息的概率更大，但加息25BP的概率也在上升，美联储目前对于整个美国经济的看法是通胀韧性犹存，经济可实现软着路，但市场交易逻辑不会对经济软着陆进行定价，更倾向于紧缩周期延续下的需求收缩逻辑，因此关注6月中旬美联储议息会议表态。 国内以乐观政策预期交易随着降息的落地和新能源产业政策的公布出现不及预期的交易情绪，实体经济目前仍处于偏弱状态 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-06-11 2021-07-11 2021-08-11 2021-09-11 2021-10-11 2021-11-11 2021-12-11 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 85 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年4月全球铜矿产量180万吨，同比增长2.51%，国际铜业研究组织(ICSG)周二发布月度报告，称2023年4月份全球精炼铜市场过剩4.2万吨。今年前四个月，全球精炼铜市场过剩38.4万吨，而上年同期短缺4.3万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 86 84 2,000 82 1,500 80 1,000 78 76 500 74 0 72 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 2507 6 200 5 1504 1003 2 50 1 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 00 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年5月中国铜矿砂及精矿进口量为255.7万吨，同比增加16.8%，环比增加21.6%。2023年1-5月中国铜矿砂及精矿累计进口1131.4万吨，累计同比增加8.8%。同时本周（6月9日）五港铜精矿库存为60.9万实物吨，较上一期减少5.3万吨。SMM认为 ，此前海外发运端和生产端的负面干扰率降低，生产和发运问题的解决直接改善海外铜精矿发往中国的发运量，进而使得中 国2023年5月的铜精矿进口量大增并创下月度进口量记录。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截至6月21日SMM进口铜精矿指数报91.1美元/吨，较6月16日TC上涨0.55美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；且较预期的95.35万吨多0.53万吨。1-5月累计产量为464.13万吨，同比增加49.25万吨，增幅为11.87%。 进入6月，据SMM统计有8家冶炼厂有检修计划，该8家冶炼厂预计合计影响量达到5.44万吨。不过前期检修的冶炼厂在6月陆续复产，而且山东某新冶炼厂开始正式投产，这些都有助于提升产量，但减产量太大令总产量仍会环比下降。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 海关数据显示，5月份中国未锻造铜和铜制品进口量共计444,010吨，同比下滑4.6%，因为中国经济复苏依然不平衡，金属需 求疲软，加上国内产量高企，抑制了进口需求。海关数据显示，2023年前5个月中国铜进口总量为214万吨，同比下降11% 据海关总署数据显示，2023年5月进口精炼铜29.51万吨，同比下滑4.02%，1-5月累计进口135.89万吨，同比下滑9.65%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年5月进口废铜17.65万吨，同比增长11.56%，1-5月累计进口80.30万吨废铜，同比增长12.14%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 废铜价格 精铜价格 含税价差 80,000 2,900 75,000 2,400 70,000 1,900 65,000 1,400 60,000 900 55,000 400 50,000 (100) 目前再生铜紧张的情况已经缓解，大部分贸易商可正常采购，虽下游再生铜杆厂表示线缆厂订单有所下滑，但精废价差拉大使得贸易商提货积极性较高。据SMM了解，大部分再生铜贸易商对于铜价后市持看空态度，但铜价近期维持高位运行，临沂金属城再生铜贸易商担忧铜价走势，因而尽量保持低库存，以尽量避免价格变动可能带来的损失。整体来看，铜价高位运行，再生铜供应环比宽松，但由于再生铜杆厂因下游订单缩减需求量或将有所下降，预计本周临沂金属城再生铜吞吐量难有显著增幅。 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 (40) 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累