深度研究：证券IT领跑者，信创+国密+AI打开全新成长空间

/ 财富趋势（688318）深度研究 证券IT领跑者，信创+国密+AI打开全新成长空间 / 2023年06月13日 【投资要点】 产品知名度高的知名老牌证券软件供应商。核心品牌“通达信”产品市场占有率高，覆盖国内90%以上的券商。同时，证券行情及交易软件客户粘性高，可为公司带来稳定的软件销售及软件维护服务收入。 证券市场规模提升带来广阔证券IT需求。公司业务有望享受行业需求快速增长红利。全面注册制改革和证券公司数量增加激发金融IT产品和服务增量需求，预计将为证券IT市场带来5-10亿元新增市场空间。投资者规模扩大和对投资工具专业性的要求直接利好公司C端信息服务业务。 金融信创将持续增厚公司B端收入。信创+国密改造驱动公司收入增 长，公司拥有国密安全技术，SSL数据加密通讯系统满足国密要求，核心产品通达信基于证券行业商用密码的改造方案也正在各大券商部署上线。预计国内证券公司信创和国密改造需求将给公司收入带来2-3亿元的新增量。 AI赋能，C端业务有望实现突破。公司正在加强研发百亿算力程度的模型，产品矩阵不断丰富，着力发展小达智能写手，问小达等产品，形成了一套系统的金融数据解决方案，并研发了智能金融问答、公司图谱等一系列特色AI功能。凭借AI技术，公司产品竞争优势不断提升，C端产品用户规模和付费渗透率有望进一步提升。 【投资建议】 公司作为国内证券IT行业的龙头企业，多年来持续技术研发投入，在国内金融技术和业务模式创新以及行业稳健发展的大背景下，凭借良好的产品口碑、扎实的核心技术和丰富的在研项目，公司B端业务营收有望稳步提升，C端业务有望借助AI等数字技术优化终端用户的体验，从而获得更高的市场份额。我们预计2023/2024/2025年公司EPS分别为4.15/5.09/5.70元，对应当前PE分别为34.73/28.30/25.31。选取证券IT行业可比公司，给予公司2024年34倍PE，对应12个月内目标价为173元，上调至“买入”评级。 买入（上调） 目标价：173元 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 94.54% 72.22% 49.90% 27.58% 5.27% -17.05% 6/138/1310/1312/132/134/13 财富趋势沪深300 基本数据 总市值（百万元)13454.67 流通市值（百万元)13454.67 52周最高/最低（元）186.00/75.02 52周最高/最低（PE）108.18/27.29 52周最高/最低（PB）5.24/2.28 52周涨幅（%）57.55 52周换手率（%）416.62 相关研究 《一季度业绩靓丽，AI能力建设打开全新成长空间》 2023.05.11 《研发高投入，打造AI+金融场景》 2023.03.31 公司研究 信息技术 证券研究报告 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 321.47 462.95 570.18 663.96 增长率(%) -1.49% 44.01% 23.16% 16.45% EBITDA（百万元） 192.35 333.65 411.28 463.95 归属母公司净利润（百万元） 153.57 387.45 475.37 531.62 增长率(%) -45.48% 152.28% 22.69% 11.83% EPS(元/股) 1.65 4.15 5.09 5.70 市盈率（P/E） 54.03 34.73 28.30 25.31 市净率（P/B） 2.63 3.83 3.38 3.06 EV/EBITDA 40.11 37.98 30.38 26.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 证券IT投入增长不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 政策监管风险。 1、关键假设 证券行情系统销售及维护服务：公司IPO募投项目加速推进中，基于大数据的行业安全监测系统和可视化金融研究终端预计于2023年落地使用；AI平台和交易平台项目也有望于2024年完成研发落地。随着募投项目陆续落地，公司B端客户将得到进一步拓展，客户粘性将提升。同时，受益于国密改造需求，公司的信创产品也将为公司带来持续现金流。AI的引入则提升了公司产品的附加值，将提高产品毛利率水平。预计2023/2024/2025年，公司软件销售业务对应的营收分别为2.28/2.59/2.90亿元，对应的毛利率分别为：99.77%/99.83%/99.86%；维护服务营收分别为1.48/1.97/2.24亿元，对应的毛利率分别为93.51%/93.55%/93.60%。 证券信息服务业务：大数据、AI技术的使用将为公司产品带来新的流量。同时，C端业务的运营能力不断改善，用户使用体验提升，也将促进公司产品用户规模的进一步扩大。预计证券信息服务业务2023/2024/2025年的营收分别为0.87/1.14/1.50亿元，毛利率分别为43.54%/43.78%/44.85%。 2、创新之处 证券市场开放创新和投资者规模扩大带来证券IT需求增量。外资投行的涌入和国内投资者以及证券公司数量持续增长为证券IT业务创造了大量需求，公司有望受益于行业需求快速增长的红利。 全面注册制改革+国密改造带来证券IT系统改造需求，公司凭借国密安全技术占领市场。全面注册制改革对证券IT系统提出了新的要求，IT系统的改造升级将为公司带来新增市场空间。同时，随着信创的发展，金融业国密改造刻不容缓，公司的SSL数据加密通讯系统产品满足国密要求，通达信基于证券行业商用密码的改造方案也正在各大券商部署上线。预计国内券商IT系统国密改造需求将给公司带来2-3亿元的收入增量。 大数据浪潮下，公司凭借AI技术提升产品竞争优势。公司不断丰富产品矩阵，着力发展小达智能写手，问小达等产品，形成了一套系统的金融数据解决方案，并研发了智能金融问答、公司图谱等一系列特色AI功能。目前，公司产品问小达已具备一句话选股功能。 3、潜在催化 全球大模型发展加速，公司正在加强百亿算力程度的模型研发。同时，随着人工智能技术在金融领域加速落地，公司持续推出AI功能提升产品竞争力。 公司B端客户粘性高，在政策驱动下，证券行业业务创新加速，证券IT系统改造需求提升，将给公司带来新增市场空间。 正文目录 1.财富趋势：证券IT龙头，营收稳健增长6 1.1.老牌证券金融IT服务商，“通达信”品牌广受信赖6 1.2.疫情影响收入确认，偶发因素难阻增长势头7 1.3.重视研发，技术储备充足9 2.证券业改革创新带来广阔证券IT市场11 2.1.证券市场蓬勃发展，证券行业规模持续扩大11 2.2.金融业数字化浪潮下，券商不断加大IT投入13 2.3.证券市场开放+全面注册制改革激发证券IT需求增量14 3.多维优势驱动发展，业务潜力持续释放15 3.1．B端：业务稳健增长，尽享行业发展红利15 3.2．C端：借助AI等数字化技术打造营收第二支柱17 4.信创+国密+AI赋能打开成长空间20 4.1.受益于信创和国密改造，产品迎国产替代机会20 4.2.大数据技术积累，助力AI大模型开发22 4.3.拓展产品线，打开市场空间23 5.盈利预测与投资建议24 5.1.关键假设与盈利预测24 5.2.估值与投资建议25 6.风险提示26 图表目录 图表1：财富趋势业务包含B端和C端，收费模式多样6 图表2：公司软件产品架构图7 图表3：公司股权结构集中，创始人具有绝对控制权（截止2023年3月31日） ............................................................................................................................7 图表4：2009-2023Q1公司营业收入及归母净利润情况8 图表5：2016-2022公司不同业务收入变化情况8 图表6：2016-2022公司营收构成9 图表7：2016-2022公司利润构成9 图表8：2009-2022公司费用率情况9 图表9：2009-2022公司盈利能力情况9 图表10：2016-2022公司研发费用及研发费用率10 图表11：2017-2022公司研发人员数量及占比10 图表12：公司核心技术10 图表13：网民数量稳定增长（亿人）11 图表14：中国人均财富持续增长11 图表15：证券投资者数量持续增长12 图表16：股市成交额逐步放大12 图表17：证券公司数量持续增加12 图表18：证券行业营收波动增长12 图表19：金融IT创新政策13 图表20：国际投行较早应用数字技术13 图表21：国内证券IT总投入及占比14 图表22：摩根大通IT投入占营收比重14 图表23：国内外资券商布局情况（截止2022Q1）14 图表24：中国证券市场注册制改革历程15 图表25：产业链位置16 图表26：主要厂商B端营收（亿元）16 图表27：财富趋势B端业务毛利率最高16 图表28：公司产品市场覆盖率超90%17 图表29：中国金融信息服务市场规模18 图表30：金融信息服务应用MAU情况（2023.04）18 图表31：通达信APP主要功能示意图19 图表32：C端产品价格19 图表33：通达信产品付费渗透率测算20 图表34：中国金融信创相关政策20 图表35：SSL数据加密通讯示意图21 图表36：通达信国密改造项目22 图表37：问小达选股功能示意图22 图表38：公司经营现金流及现金储备23 图表39：公司在研项目情况23 图表40：财富趋势收入拆分及预测24 图表41：财富趋势盈利预测25 图表42：可比公司估值比较26 1.财富趋势：证券IT龙头，营收稳健增长 1.1.老牌证券金融IT服务商，“通达信”品牌广受信赖 公司成立于2007年，2020年于科创板上市，是国内证券行情交易系统软件和证券信息服务的主要供应商，主要产品通达信系列炒股软件在业内有口皆碑。公司业务可分为B端和C端，B端业务为面向证券金融机构提供包括软件销售、软件维护服务和证券信息服务的综合金融IT解决方案，C端业务面向互联网和个人投资者提供包括行情、资讯和金融数据的证券信息服务。通达信软件因软件基础架构适用性、兼容性和扩展性较强，主站软件并发数量较大以及较强的稳定性和安全性等特点得到机构客户的认可，"通达信"软件品牌在机构版证券交易软件领域具有较高的知名度、认可度和较强的影响力。 图表1：财富趋势业务包含B端和C端，收费模式多样 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 公司产品种类丰富，满足多终端需求。公司的软件产品包括行情分析系统、证券交易系统、智能服务系统等；行情分析系统覆盖国内外证券交易所、期货交易所、指数公司，并根据投资者需求持续支持更多市场的行情；证券交易系统覆盖国内绝大多数证券公司交易通道、港股市场通道，满足国内投资者交易需求；智能服务系统覆盖基于知识库、行情、资讯和金融数据库的客服系统、投顾服务系统、投研系统等。软件产品构成包含客户端软件和服务器端软件。客户端表现形式包含PC终端（Windows终端、Mac终端、信创桌面终端）、移动终端（Android、iOS等系统）和Web终端等多种展现形式，秉承"统一后台，多种终端"的架构理念，各终端共用一套后台服务器软件系统与技术，可以有效节省资源，提高开发运营效率，便于业务创新拓展。 图表2：公司软件产品架构图 资料来源：公司招股说明书，东方财富证券研究所 公司股权结构集中，核心技术人员持有部分股权。公司2023年一季报显 示，公司创始人黄山持有公司68.23%股权，其一致行动人黄青持有公司0.9%股权，二者合计持有公司69.13%股权，对公司具有绝对控制权。