23W24周度研究：一图解读德尔玛

家用电器证券研究报告 2023年06月12日 一图解读德尔玛——23W24周度研究 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 周度研究聚焦：一图解读德尔玛 德尔玛是一家集自主研发、原创设计、自有生产、自营销售于一体的创新家电品牌企业。公司旗下品牌包括“德尔玛”、“飞利浦”、“薇新”等，主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类。公司以“用产品改善生活细节，让用户提高生活品质”为使命，以“多品牌、多品类、全球化”为发展战略，以消费者需求为导向进行创新产品的定义和开发，打造符合新消费需求的创新家电产品。 家电板块走势 前周（2023/6/5-2023/6/9）沪深300指数-0.65%，创业板指数-4.04%，中小 上次评级强于大市 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁联系人 zhaojianing@tfzq.com 行业走势图 板指数-1.62%，家电板块+2.99%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅家用电器沪深300 分别为+5.18%、+1.72%、-1.56%。个股中，本周涨幅前五名是勤上股份、四 川长虹、依米康、美的集团、春兰股份；本周跌幅前五名是哈尔斯、科沃斯、天际股份、万和电气、雪莱特。 原材料价格走势 2023年6月9日，SHFE铜、铝现货结算价分别为67290和18710元/吨； SHFE铜相较于上周+1.28%，铝相较于上周+0.24%。今年以来铜价+1.42%， 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 2022-06 2022-102023-02 铝价-0.08%。中国塑料城价格指数为814.73，相较于上周+0.21%，今年以来 资料来源：贝格数据 -5.75%；钢材综合价格指数为108.59，相较于上周价格+1.8%，今年以来- 4.11%。 投资建议： 展望：1）继续看好空调景气度。主要基于几个因素：①渠道库存合理偏低，库存压力较小；②零售景气度高，奥维云网数据显示618首阶段行业线上同比增速90%+，同周期中是厨卫电器和大家电线下渠道唯二实现增长的品种（另一为集成灶），零售高景气或将进一步增强渠道信心；③我们认为，今年企业意识平滑生产，预计出货端3Q基数压力并没有生产端大，且出货决定生产而非倒置关系；④我们认为估值水平仍处于相对较低的位置，且分红比例较高。 2）重视可选品种布局机会。可选品种方面，我们认为目前市场对清洁电器预期低，而中期展望，渗透率提升存在较大可能性。 标的方面： 1）白电链条，推荐美的集团/海信家电/格力电器/海尔智家； 2）智能家居链条，推荐科沃斯/石头科技/海信视像等； 3）小家电链条，推荐小熊电器/新宝股份等。 风险提示：三方数据偏差风险；后续出口不及预期；房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 相关报告 1《家用电器-行业研究周报:小家电618一阶段成交追踪——23W23周度研究》2023-06-07 2《家用电器-行业研究周报:家电行业618促销全景及预售情况追踪——23W22周度研究》2023-05-31 3《家用电器-行业研究周报:家用空调数据点评——23W21周度研究》2023-05-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.周度研究聚焦：一图解读德尔玛 图1：一图解读德尔玛 资料来源：欧睿国际，中国家用电器协会，德尔玛招股说明书，Wind，同花顺iFinD，天风证券研究所 2.前周家电板块走势 前周（2023/6/5-2023/6/9）沪深300指数-0.65%，创业板指数-4.04%，中小板指数-1.62%，家电板块+2.99%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+5.18%、+1.72%、-1.56%。个股中，本周涨幅前五名是勤上股份、四川长虹、依米康、美的集团、春兰股份；本周跌幅前五名是哈尔斯、科沃斯、天际股份、万和电气、雪莱特。 图2：前周家电板块走势 -1.56% 1.72% 5.18% 2.99% -4.04% -1.62% -0.65% 小家电黑电白电家电 创业板指数中小板指数沪深300指数 -6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0% 资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：家电板块周涨跌幅、周换手率表现 涨幅排名 证券代码 证券简称 周涨幅 周换手率 跌幅排名 证券代码 证券简称 周跌幅 周换手率 1 002638.SZ 勤上股份 27.39% 73.70% 1 002615.SZ 哈尔斯 -18.31% 32.73% 2 600839.SH 四川长虹 11.38% 44.42% 2 603486.SH 科沃斯 -8.87% 3.51% 3 300249.SZ 依米康 8.52% 46.36% 3 002759.SZ 天际股份 -8.80% 5.69% 4 000333.SZ 美的集团 8.32% 2.90% 4 002543.SZ 万和电气 -7.17% 4.31% 5 600854.SH 春兰股份 8.14% 44.17% 5 002076.SZ 雪莱特 -6.48% 4.58% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：家电板块历史走势 200%沪深300家电白电小家电黑电 150% 100% 50% 0% -50% 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -100% 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.周度资金流向 图4：格力电器北上净买入 净买入（亿元，左轴） 收盘价（前复权，右轴） 2065 1560 1055 550 045 -540 -1035 -1530 -2025 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -2520 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：美的集团北上净买入 净买入（亿元，左轴） 收盘价（前复权，右轴） 15 10 5 0 -5 -10 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -15 110 100 90 80 70 60 50 40 30 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：海尔智家北上净买入 640 净买入（亿元，左轴） 收盘价（前复权，右轴） 435 30 225 020 -215 10 -45 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -60 SHFE铜（左） SHFE铝（右） 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 资料来源：Wind，天风证券研究所 4.原材料价格走势 2023年6月9日，SHFE铜、铝现货结算价分别为67290和18710元/吨；SHFE铜相较于 上周+1.28%，铝相较于上周+0.24%。今年以来铜价+1.42%，铝价-0.08%。中国塑料城价格 指数为814.73，相较于上周+0.21%，今年以来-5.75%；钢材综合价格指数为108.59，相 较于上周价格+1.8%，今年以来-4.11%。 图7：铜、铝价格走势（元/吨） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：中国塑料城价格指数（2010年1月4日=1000）图9：钢材综合价格指数（1994年4月=100） 1,200 1,100 1,000 900 800 700 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 600 180 160 140 120 100 80 60 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 40 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 5.行业数据 出货端：4月空调内销维持较高增速 空调：23M4内/外销量分别同比+29.7%/-4.3%，增速环比+10.4/+0.8pcts；23M1-M4年累计内/外销量分别同比+26.6%/-5.1%（22年分别-0.5%/-3.2%），内销量增速改善明显，外销仍承压。 冰箱：23M4内/外销量分别同比+23.6%/+8.7%，增速环比-21.4/+15.5pcts；M1-M4年累计内/外销量分别同比+2.7/-11.1%（22年分别-3.1%/-22.1%），内外需较22年同步改善。 洗衣机：23M4内/外销量分别同比+12.6%/+44.0%，增速环比-25.3/+23.5pcts；M1-M4年累计内/外销量分别同比+3.3%/+18.0%（22年分别-9.4%/-6.4%），外需增速改善明显。 油烟机：23M4内/外销量分别同比+31.0%/-19.6%，增速环比-50.9/+32.4pcts；M1-M4年累计内/外销量分别同比+5.4%/-11.6%（22年分别-15.5%/-26.8%），内需增速转正，外销降幅缩窄。 1500 100% 50% 1000 0% 500 -50% 0 -100% 单月内销量（万台） 同比增长 1000 800 600 400 200 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 单月外销量（万台） 同比增长 图10：出货端空调内销月零售量、同比增速图11：出货端空调外销月零售量、同比增速 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02