南华有色金属（铝）周报：大势承压，见好就收

大势承压，见好就收 −南华有色金属（铝）周报 2023年6月11日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 联系人：梅怡雯 从业资格证书：F03091967 0571-89727544 myw@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条部分 第一章 核心观点及重点回顾 核心观点 铝：大势承压，见好就收 【盘面回顾】沪铝主力受情绪修复影响反弹为主，周五收于元吨，周环比下跌，伦铝收于美元吨，周环比下跌。 【宏观环境】国内方面，中国月份环比下降，国有六大行已集体下调存款利率。海外方面，美国上周首次申请失业金人数为万人，为年月来新高。 【产业表现】供给及成本：供应端，山西常规检修，贵州复产延续，钢联数据显示，上周电解铝周产量万吨，环比增加。成本 利润，阳极价格进一步下跌，氧化铝、煤价均维持弱势，理论成本进一步下移。需求：上周加工龙头企业开工率，周环比增加 ；铝锭前一周出库万吨，环比减少万吨；铝棒前一周出库万吨，环比减少万吨。库存截至月日，国内铝锭铝棒社会库存万吨，较上周去库万吨，其中铝锭去库万吨至万吨，铝棒累库万吨至万吨。库存万吨，周度去库万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利元吨，沪铝个月期货进口盈利元吨。 【核心逻辑】近两周铝价的涨跌，我们认为宏观情绪是指引，低库存是价格支撑的来源，也是正套结构走深的基础。展望后市，预计中长期价格难破上方压，短期来看正套进一步走深的空间有限。运行产能不低、订单排期缩短、铝棒加工费回落、现货升水回落、精废价差上行，种种迹象表明绝对价格缺乏上行驱动。同时，云南复产预期走强，去库放缓库存拐点可能出现，国内政策期待加深（远期悲观或有修复），叠加合约价差已行至历史高位，结构进一步加深空间有限。 【策略观点】单边，反弹沽空（附近，以上止损），套利，正套止盈。 周度数据回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2262 -5.5 -0.24% 81668 沪铝 18425 -55 -0.30% 850183 现货数据 价格 涨跌 基差 涨跌 伦铝现货 2229.01 -5.2 -38.99 -9.7 华东现货 18650 80 0 -20 华南现货 18660 0 10 -105 中原现货 18540 160 -110 60 期限结构 价差 涨跌 AL2306-AL2307 285 100 AL2306-AL2309 730 165 AL2307-AL2308 245 210 AL2307-AL2309 445 65 LME铝升贴水(3-27) -233.5 -2.5 库存数据 现值 变动 LME 578300 -725 SHFE 123669 -23370 合计 701969 -24095 来源：iFindMySteelSMM百川盈孚南华研究 第二章 期现市场回顾 1盘面回顾和持仓分析 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 成交量持仓量（右轴） LME投资基金持仓情况 175,000 150,000 125,000 100,000 75,000 50,000 25,000 0 -25,000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -50,000 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 投资基金净多头多头空头 2升贴水 沪铝期限结构 18800 18600 18400 18200 18000 17800 17600 17400 沪铝连续沪铝连一沪铝连二沪铝连三 当前一周前两周前一月前两月前 LME铝（3-27） 900 700 500 300 100 -100 -300 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -500 14000 -200 1,500 -90 A00铝现货升贴水（元/吨）LME铝现货升贴水 26000 200 4,300 150 24000 150 3,900 120 220002000018000 100500-50-100 3,5003,1002,7002,300 9060300-30 16000 -150 1,900 -60 SMMA00铝（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）LME现货LME铝(现货-3个月)：右轴 3进口盈亏 现货进口盈亏3个月期货进口盈亏 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1 0 -1 ,000 ,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 现货盈亏(右轴)沪伦比（现货） 三月盈亏(右轴)沪伦比（三个月） 4废铝 废铝进口季节性分析（万吨） 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 201820192020202120222023 202120222023 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨 上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 第二章 宏观环境 1期货盘面回顾 国内方面，国家统计局发布数据显示，中国5月份CPI环比下降0.2%，为连续四个月下滑，同比则上涨0.2%，比上月扩大0.1个百分点；PPI环比下降0.9%，同比下降4.6%，降幅均较上个月扩大。国有六大行已集体下调存款利率，股份行下调存款利率进度不一。北京一家股份行本周已下调存款利率，部分股份行将于6月12日行动。分析认为，目前存款利率仍高于10年期国债收益率，仍有一定吸引力，预计暂时不会对居民风险偏好与资产配置行为造成显著影响。 海外方面，美国上周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高，远超市场预期的23.5万人，单周上涨 2.8万人，涨幅为2021年7月以来最大。美国至5月27日当周续请失业金人数175.7万人，创下2月中旬以来最低。 来源：iFindMySteelSMM百川盈孚南华研究 第三章 供给及成本 1铝土矿供给 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 20192020202120222023 123456789101112 201820192020202120222023 2氧化铝供给 国产氧化铝产量（万吨） 710 660 610 560 510 460 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 氧化铝库存季节性分析（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020202120222023 123456789101112 201820192020202120222023 3原铝供给 电解铝产量季节性分析（万吨） 380 360 340 320 300 280 260 240 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 123456789101112 201820192020202120222023 202120222023 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201820192020202120222023 2020202120222023 4能源价格 荷兰天然气TTF（EUR/MWh） 350 300 250 200 150 100 50 0 动力煤（Q5500）绝对价格（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 0 山西鄂尔多斯秦皇岛港陕西汇总 Brent原油（美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 0 欧洲部分国家电价（EUR/MWh） 800 700 600 500 400 300 200 100 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 0 FRANCEGERMANSPAINUK 5电解铝成本与利润 氧化铝国内报价（元/吨） 4300 3800 3300 2800 2300 1800 山东河南山西广西贵州连云港 预焙阳极价格（元/吨） 10,500 9,000