南华有色金属（铝）周报：上行承压，反弹沽空

上行承压，反弹沽空 −南华有色金属（铝）周报 2023年6月4日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F03091967 0571-89727544 myw@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条部分 第一章 核心观点及重点回顾 核心观点 铝：上行承压，反弹沽空 【盘面回顾】沪铝主力上周受宏观情绪拖累以及成本下移影响走势偏弱，周五收于元吨，周环比下跌，伦铝收于美元吨，周环比下跌。 【宏观环境】国内方面，月财新中国制造业为，较月回升个百分点，时隔两个月重回扩张区间。海外方面，美国月新增非农就业万人，创今年月来最大增幅，市场押注美联储月维持利率不变，月加息预期有所上升。 【产业表现】供给及成本：供应端，以贵州少量复产为主，钢联数据显示，上周电解铝周产量万吨，环比增加。成本利润，成本下移为止，利润仍有增加。需求：上周加工龙头企业开工率，周环比持平；铝锭前一周出库万吨，环比减少万吨；铝棒前一周出库万吨，环比增加万吨。库存截至月日，国内铝锭铝棒社会库存万吨，较上周去库万吨，其中铝锭去库 万吨至万吨，铝棒去库万吨至万吨。库存万吨，周度去库万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利元吨，沪铝个月期货进口盈利元吨。 【核心逻辑】宏观情绪好转，铝锭库存偏低，支持铝价上周实现反弹。当前近端受显性库存偏低影响，价格受到一定支撑。从预期来看，需求端环比走弱概率较大，同时供给端受利润驱使，以及当前云南部分铝厂复产计划下，进一步环比上行的可能性较大。因此，维持基本面趋松预期，价格上方压力较大。近期宏观情绪对沪铝价格影响较大，但一方面美联储加息空间有限，另一方面国内经济弱复苏概率较大，因此除非美国出现较为严重的暴雷或者衰退，国内出台超乎意料的刺激政策，沪铝短期摆脱震荡区间的概率较小，但排除宏观情绪的短期扰动，从中长期来看下行的可能性较高。 【策略观点】单边，反弹沽空，套利，正套持有。 周度数据回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 伦铝 2267.5 24.5 1.09% 沪铝 18480 295 1.62% 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2286.5 41 8 华东现货 18570 410 20 华南现货 18660 510 中原现货 18380 360 周成交 76247 85 期限结构 AL2306-AL2307AL2306-AL2309AL2307-AL2308AL2307-AL2309 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 价差 185 来源：iFindMySteelSMM百川盈孚南华研究 第二章 期现市场回顾 1盘面回顾和持仓分析 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 成交量持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 300,000 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴）多头持仓空头持仓 2升贴水 沪铝（连续-连三） 700 550 400 250 100 -50 -200 16000 -150 1,900 -60 14000 -200 1,500 -90 A00铝现货升贴水（元/吨） LME铝（3-27） 900 700 500 300 100 -100 -300 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -500 LME铝现货升贴水 26000 200 4,300 150 24000 150 3,900 120 220002000018000 100500-50-100 3,5003,1002,7002,300 9060300-30 SMMA00铝（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）LME现货LME铝(现货-3个月)：右轴 3进口盈亏 现货进口盈亏3个月期货进口盈亏 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1 0 -1 ,000 ,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 现货盈亏(右轴)沪伦比（现货） 三月盈亏(右轴)沪伦比（三个月） 4废铝 废铝进口季节性分析（万吨） 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 201820192020202120222023 202120222023 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨 上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 第二章 宏观环境 1期货盘面回顾 国内方面，5月财新中国制造业PMI为50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。从分项数据看，生产指数升至2022年7月来最高；新订单指数重新升至临界点以上，为过去两年来次高；新出口订单指数继续小幅反弹。 海外方面，美国5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来最大增幅，远超预期值19万人，前值也大幅上修至29.4万人。5月失业率为3.7%，创2022年10月以来新高，预期为小幅上升至3.5%。数据发布后，市场押注美联储6月维持利率不变，7月加息预期有所上升。美国5月ISM制造业指数由前值47.1回落至46.9，不及预期值47，连续七个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长。其中，新订单加速萎缩，价格指数降幅创去年7月以来最大。美国5月Markit制造业PMI终值为48.4，初值48.5，4月终值50.2。 来源：iFindMySteelSMM百川盈孚南华研究 第三章 供给及成本 1铝土矿供给 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 20192020202120222023 2500 123456789101112 201820192020202120222023 2氧化铝供给 国产氧化铝产量（万吨） 710 660 610 560 510 460 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 氧化铝库存季节性分析（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020202120222023 123456789101112 201820192020202120222023 3原铝供给 电解铝产量季节性分析（万吨） 380 360 340 320 300 280 260 240 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 123456789101112 201820192020202120222023 202120222023 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201820192020202120222023 2020202120222023 4能源价格 荷兰天然气TTF（EUR/MWh） 350 300 250 200 150 100 50 0 动力煤（Q5500）绝对价格（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 0 山西鄂尔多斯秦皇岛港陕西汇总 Brent原油（美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 0 欧洲部分国家电价（EUR/MWh） 800 700 600 500 400 300 200 100 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 0 FRANCEGERMANSPAINUK 5电解铝成本与利润 氧化铝国内报价（元/吨） 4300 3800 3300 2800 2300 1800 山东河南山西广西贵州连云港 预焙阳极价格（元/吨） 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 1,500 0 华东平均价华中平均价西南平均价西北平均价 电解铝成本利润（元/吨）