固定收益行业利率债周报：趁调整回补建仓

趁调整回补建仓 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们建议趁调整回补建仓，做多窗口期仍在。我们预测十年期国债期货T2309的运行区间为101.5-102，十年期国债230004维持2.70-2.65 区间震荡。上周市场整体的定价主要有两点，一是地产的刺激政策并未落地导致，二是大行存款利率下调。二者共同引发了上周债市的上涨，十债继续冲击 前低。但是我们发现，当前的市场里十债其实对于存款利率下调的定价已经没有四月初当初市场的极致情绪，上周的存款消息落地十债还是比较谨慎的，表现更好的依然在短端，这和我们之前的判断是一致的，市场在五月之后，尽管宏观基本面仍然在回落，但是市场定价的主要矛盾已经不是宏观驱动了，更多的是来自于资金驱动。 当前的市场环境下，十债继续突破的驱动我们认为就是等待政策利率的调整。周期上来看，主动去库的末端到被动去库的初期的典型特征就是下游的需求疲 软，政策利率是有调整的必要性引导lpr继续下调刺激需求的。但是当前又面临极窄的净息差和贬值的汇率，都会影响降息的节奏，因此可能政策的节奏就是先调整存款，然后调整mlf，我们认为降息在六、七月是不会缺席。 回到交易策略上，当前的中期趋势依然是牛市行情，市场可能会因为如下几点带来调整的上车机会。1、当前做多的拥挤交易。2、经济刺激政策的出台。3、技术面的背离和缺口需要修复。4、六月降息预期的落空。——我们以上的因素都可能会带来市场的调整，建议投资者等待调整完更好的价格进行配置仓位。 资金市场。上周央行公开市场共投放100亿，共到期790亿，净回笼690亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在 1.8%。 一级市场。上周共发行利率债22只，总发行2401.2亿，净融资658.7亿。其 中国债共发行1291.8亿元，净融资488.5亿，地方债共发行1109.4亿，净融 资170.2亿。本周预计利率债总发行3674.6亿，净融资206.8亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券230004整体处于2.715-2.68震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨月流动性，资金面整体维持平衡，月 初资金面并无较大扰动。上周市场的运行整体偏强。从经济基本面来看，5月财新服务业PMI数据整体符合市场预期，出口出现回落，以及通胀继续回落均在市场预期内，并未出现较大扰动。从刺激政策来看，地产政策依然维持“房住不炒”，市场围绕“小作文”展开交易，但是波动较小。存款利率的下调和政策利率的调整依然点燃了债市的做多热情，上周五出现了明显的预期交易。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期100亿，MLF到期2000亿，关注央 行针对流动性的续做情况。基本面：6月12日公布5月信贷数据。6月15日 公布5月经济数据。风险提示：政策风险。 2023年06月11日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《政策驱动显现耐心等待交易机会：固定收益行业利率债周报》2023-06-04 2、《宏观驱动减弱止盈耐心等待：固定收益行业利率债周报》2023-05-28 3、《短期进入震荡：固定收益行业利率债周报》2023-05-21 4、《五月的调整刚开始：固定收益行业利率债周报》2023-05-14 5、《短期建议止盈：固定收益行业利率债周报》2023-05-03 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 4.风险提示8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们建议趁调整回补建仓，做多窗口期仍在。我们预测十年期国债期货T2309的运行区间为101.5-102，十年期国债230004维持2.70-2.65区间震荡。上周市场整体的定价主要有两点，一是地产的刺激政策并未落地导致，二是大行存款利率下调。二者共同引发了上周债市的上涨，十债继续冲击前低。但是我们发现，当前的市场里十债其实对于存款利率下调的定价已经没有四月初当初市场的极致情绪，上周的存款消息落地十债还是比较谨慎的，表现更好的依然在短端，这和我们之前的判断是一致的，市场在五月之后，尽管宏观基本面仍然在回落，但是市场定价的主要矛盾已经不是宏观驱动了，更多的是来自于资金驱动。 当前的市场环境下，十债继续突破的驱动我们认为就是等待政策利率的调整。周期上来看，主动去库的末端到被动去库的初期的典型特征就是下游的需求疲软，政策利率是有调整的必要性引导lpr继续下调刺激需求的。但是当前又面临极窄的净息差和贬值的汇率，都会影响降息的节奏，因此可能政策的节奏就是先调整存款，然后调整mlf，我们认为降息在六、七月是不会缺席。 回到交易策略上，当前的中期趋势依然是牛市行情，市场可能会因为如下几点带来调整的上车机会。1、当前做多的拥挤交易。2、经济刺激政策的出台。3、技术面的背离和缺口需要修复。4、六月降息预期的落空。——我们以上的因素都可能会带来市场的调整，建议投资者等待调整完更好的价格进行配置仓位。 1.1流动性观察 上周央行公开市场共投放100亿，共到期790亿，净回笼690亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2023-06-052023-06-062023-06-072023-06-082023-06-09 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至2.33%，低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.37 2.36 2.35 2.34 2.33 2.32 2.31 2.30 2.29 2.28 2023/6/52023/6/62023/6/72023/6/82023/6/9 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回落至8.4万亿，杠杆小幅回升。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 86,000 85,500 85,000 84,500 84,000 83,500 2023-06-052023-06-062023-06-072023-06-082023-06-09 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债22只，总发行2401.2亿，净融资658.7亿。其中国债共发行 1291.8亿元，净融资488.5亿，地方债共发行1109.4亿，净融资170.2亿。 本周预计利率债总发行3674.6亿，净融资206.8亿，相比以往单周额度处于较低水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 1722.7 1291.8 2187.5 803.3 -464.8 488.5 地方债 1951.9 1109.4 1280.3 939.2 671.6 170.2 总计 3674.6 2401.2 3467.8 1742.6 206.8 658.7 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券230004整体处于2.715-2.68震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨月流动性，资金面整体维持平衡，月初资金面并无较大扰动。上周市场的运行整体偏强。从经济基本面来看，5月财新服务业PMI数据整体符合市场预期，出口出现回落，以及通胀继续回落均在市场预期内，并未出现较大扰动。从刺激政策来看，地产政策依然维持“房住不炒”，市场围绕“小作文”展开交易，但是波动较小。存款利率的下调和政策利率的调整依然点燃了债市的做多热情，上周五出现了明显的预期交易。 6.5：十债全天小幅震荡，收于2.7125。央行开展20亿7天逆回购操作，当日250亿逆回购到期，单日净回笼230亿，整体宽松。5月财新服务业PMI数据整体符合市场预期，月初资金继续回落，债市情绪较佳，短端品种表现较好。 6.6：十债全天维持2.715-2.7025震荡。央行开展20亿7天逆回购操作，当日370亿逆回购到期，单日净回笼350亿，资金面整体宽松。今日市场主要围绕地产政策的“小作文”交易，午后彭博称国内或有降息政策，债市全天震荡下行。 6.7：十债全天维持2.705-2.6975震荡。央行开展20亿7天逆回购操作，当日 130亿逆回购到期。上午发布进出口数据，出口出现回落，债市收益率略下。 6.8：十债全天维持2.7075-2.7025震荡。央行开展20亿7天逆回购操作，当日 20亿逆回购到期，当日完全对冲到期量，资金面宽松，市场震荡下行。 6.9：十债全天维持2.705-2.68震荡。央行开展20亿7天逆回购操作，当日20亿逆回购到期，当日完全对冲到期量。早盘通胀数据继续回落，市场反应不大。午后媒体称国有银行或下调存款利率，央行行长称保持流动性合理充裕，并且加强逆周期调节，收益率出现快速下行。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 2023/6/52023/6/62023/6/72023/6/82023/6/9 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 2023/6/52023/6/62023/6/72023/6/82023/6/9 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：期限利差，单位：%图7：隐含税率，单位：bp 0.58 0.56 0.54 0.52 0.50 0.48 0.46 0.44 0.42 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:2年 中债国开债到期收益率:10年:-中债国开债到期收益率:2年 2023/6/52023/6/62023/6/72023/6/82023/6/9 14.45 14.40 14.35 14.30 14.25 14.20 14.15 14.10 隐含税率 2023/6/52023/6/62023/6/72023/6/82023/6/9 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证