固定收益定期：流动性和机构行为跟踪-回购量再创新高，短端债继续走强

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年06月10日 回购量再创新高，短端债继续走强——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于1.92%（前值1.93%）和1.81% （前值1.78%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.88%（前值1.82%）。资金融出：本周大行净融出规模上涨至4.4万亿。 央行公开市场操作：本周央行逆回购投放100亿元，逆回购到期790亿元，合计净回笼690亿元。下周有100亿元逆回购到期，2000亿元MLF到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行2573亿元，地方债净发行795亿 元；本周国债净缴款2079亿元，地方债净缴款170亿元。下周政府债券 净发行合计121亿元，政府债券净缴款合计1077亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量再创新高，单日最高达到8.56万亿。本周银行间市场杠杆率收于109.67%。 【同业存单】 总发行：本周同业存单发行6944亿（前值2495亿），净融资-394亿（前值-973亿）。 分银行类型：国有大行发行1561亿元，股份行发行2260亿元，城商行发 行2191亿元，农商行发行762亿元。 分期限类型：3M期限发行1753亿元，6M期限发行1374亿元，9M期限发行1643亿元，1Y期限发行1384亿元。 到期收益率：3M收益率下降5bps至2.04%，6M收益率下降3.71bps至 2.14%，1Y收益率下降5.42bps至2.31%。 利差：1YMLF与存单利差走阔5.42bps至44bp，1Y-3M期限利差收窄 0.42bps至27.39bp，1Y中票-存单利差走阔3.37bps至11.96bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.50（前值-1.51），利率债欠配程度略有缓解，信用债欠配指数为-1.32（前值-1.29），信用债欠配程度加深。银行理财：本周银行理财破净率2.10%，6月4日当周理财新发募集规模 293亿元，周度募集规模继续下降。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为基金、理财、农商行。（2）理财净买入现券751亿元，包括利率债增持197亿元，信用债增持307亿元， 存单增持248亿元。分期限看，仍以增持1年及以下为主（3）基金净买 入现券988亿元，包括利率债增持654亿元，信用债增持530亿元，存单 减持195亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年及3-5年为主，信用债 以增持1-3年为主。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行加权期限上行至7.9年，保险加权期限上升至11.2 年，理财加权期限上升至1.8年，基金加权期限上升至4.3年。风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：地方债置换隐债或再落地——空间与分布如何？》2023-06-09 2、《固定收益点评：潍坊化债，如何着力？》2023-06- 08 3、《固定收益定期：房地产会是本轮政策主抓手吗？ 2023-06-04 4、《固定收益定期：1年存单破2.4%，资金宽松欠配持续——流动性和机构行为跟踪》2023-06-03 5、《固定收益定期：弱现实中再交易政策预期—六月债市展望》2023-06-02 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入8 图表25：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表26：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表27：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表28：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表29：投资者现券净买入结构（2023年06月05日-06月09日，亿元）9 图表30：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表31：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表32：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表33：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-042022-072022-102023-012023-04 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202320222021202120222023 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 股份制商业银行亿元 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/05/12 120 0 360 0 -240 2023/05/19 100 1250 120 1000 230 2023/05/26 180 0 100 0 80 2023/06/02 790 0 180 0 610 2023/06/09 100 0 790 0 -690 2023/06/16 -- -- 100 2000 -- 2023/06/23 -- -- 0 0 -- 2023/06/30 -- -- 0 0 -- 2023/07/07 -- -- 0 0 -- 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款 国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2023/5/14 2713 1762 697 523 2285 2062 1111 451 277 1388 2023/5/21 2359 -1576 2824 2146 570 2979 -955 2588 1910 955 2023/5/28 1680 580 3157 2135 2714 2009 909 2197 1175 2084 2023/6/4 738 -62 875 -401 -463 302 -498 2317 1041 543 2023/6/11 3377 2573 1735 795 3369 2882 2079 1109 170 2249 2023/6/18 1970 -218 1619 338 121 2593 405 1952 672 1077 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP 2001YMLF-1Y同存近�年均值 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2022-012022-052022-092023-012023-05 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图