固定收益定期：资金宽松杠杆再创新高，基金增配曲线整体下移——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年07月08日 资金宽松杠杆再创新高，基金增配曲线整体下移——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于1.88%（前值3.13%）和1.76% （前值2.18%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.42%（前值1.45%）。资金融出：本周大行净融出规模上涨，单日最高上升至4.71万亿。 央行公开市场操作：本周央行逆回购投放130亿元，逆回购到期11690亿 元，合计净回笼11560亿元。下周有110亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行2158亿元，地方债净发行464亿 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 元；本周国债净缴款1508亿元，地方债净缴款1214亿元。下周政府债券 净发行合计-2813亿元，政府债券净缴款合计-2022亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量大幅上涨，单日回购量再创新高达到8.7 万亿。周初银行间市场杠杆率上涨至111.53%后小幅回落至110%。 【同业存单】 总发行：本周同业存单发行3596亿（前值5729亿），净融资1845亿（前值-110亿）。 分银行类型：城商行发行1366亿元，股份行发行1146亿元，国有大行发 行710亿元，农商行发行232亿元。 分期限类型：1M期限发行978亿元，3M期限发行312亿元，6M期限发行100亿元，9M期限发行195亿元，1Y期限发行1869亿元。 到期收益率：3M收益率下降10.32bps至2.05%，6M收益率下降12.03bps 至2.10%，1Y收益率下降3.5bps至2.27%。 利差：1YMLF与存单利差走阔3.5bps至38bp，1Y-3M期限利差走阔 6.82bps至22.08bp，1Y中票-存单利差收窄2.31bps至14.15bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.01（前值-1.07），利率债欠配程度缓解，信用债欠配指数为-0.54（前值-1.03），信用债欠配程度大有缓解。银行理财：本周银行理财破净率1.72%，7月2日当周周度理财新发产品 募集规模环比上行。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为农村金融机构、基金、理财、货币基金。农商行和理财由上周的净减持转为本周的大幅净增持。（2）理财净买入现券909亿元，包括利率债增持97亿元，信用债增持245亿元，存 单增持567亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利率债和信用债分别 77亿和217亿元，净增持1年以上利率债和信用债分别20亿和28亿元。 （3）基金净买入现券1216亿元，包括利率债增持659亿元，信用债增持 758亿元，存单减持200亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年和3-5 年为主，信用债主要增持1年及以下和1-3年期限。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限回落至4.28年，保险边际加权期限 回落至15.87年，理财边际加权期限回升至1.04年，基金边际加权期限回 升至4.69年。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 1、《固定收益定期：理财再迎增配月——6月理财月报 2023-07-07 2、《固定收益定期：颠簸路上更要抓牢——七月债市展望》2023-07-05 3、《固定收益定期：财政与货币，缺一不可》2023-07- 02 4、《固定收益定期：跨季之后，非银增配——流动性和机构行为跟踪》2023-07-01 5、《固定收益专题：担保债全解析—信用掘金系列二 2023-06-30 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入8 图表25：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表26：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表27：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表28：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表29：投资者现券净买入结构（2023年07月03日-07月07日，亿元）9 图表30：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表31：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表32：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表33：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202320222021202120222023 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 股份制商业银行亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 25000 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-06-012022-11-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023-04-01 2023/06/0910007900 2023/06/165002370100 2023/06/23416006 2023/06/30116900 2023/07/07130 2023/07/14 2023/07/21 2023/ 2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 2023/6/11 2023/6/18 2023/6/25 2023/7/2 2023/7/9 2023/7/16 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 2573 298 1299 -3513 1735 1619 1991 2958 795 338 51 1671 3 636 1350 842 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2882 2604 734 1699 3377 2486 1699 0 2079 417 334 -1814 1109 1952 2283 1967 170 672 343 680 2249 1088 677 134 1920 -2682 792 -130 2570 -2032 933 11 022 -2 813 -2 1 272 1214 1861 1508 1710 2 262 464 1112 2158 2360 -1 -1 369 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-052022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-012023-05 BP 2001YMLF-1Y同存近�年均值 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012021-082022-032022-102023-05 2021-012021-082022-032022-102023-05 资料来源