固定收益定期：节前去杠杆，机构减短债——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 节前去杠杆，机构减短债——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2023年01月14日 资金面：本周R007和DR007分别收于1.98%（前值1.91%）和1.84%（前值1.47%），资金价格小幅上升。6M国股（无三农）转贴利率收于2.16% （前值1.80%）。本周质押式回购交易量回落，1月9日创历史新高达到7.44 万亿，之后回落至6.7万亿，银行间市场杠杆率下降至109.1%。 同业存单：本周同业存单发行4327亿（前值1125亿），净融资922亿（前值218亿）。城商行（1504亿）和1M期限（1075亿）发行最多。3M收益率上升3.03bps至2.37%，6M收益率上升3.7bps至2.48%，1Y收益率上升7bps至2.56%。1YMLF与存单利差走窄7bps至19bp，1Y-3M期限利差走阔3.97bps至19.05bp，1Y中票-存单利差走阔6.32bps至15.49bp。 机构行为： 本周主要卖出机构为公募基金、其他产品类和证券公司，三者分别净卖出1309亿、1202亿、589亿元，而理财仅净减持395亿元。公募基金和券商自营减持背后是此前市场修复过程中杠杆交易的盛行。节前资金面扰动和 降杠杆的压力可能会持续，但影响是短期的，建议逢高布局。 本周理财净卖出现券395亿元，包括利率债减持85亿元，信用债增持205 亿元，存单减持516亿元。分期限来看，理财增持信用债以增持1年及以下 为主，净增持373亿元，1年以上信用债净减持168亿元。 本周基金净卖出现券1309亿元，包括利率债净减持632亿元，信用债减持 315亿元，存单减持362亿元。在信用债中，减持以二永为主的“其他”215 亿元。分期限来看，利率债以减持3-5年为主，信用债以减持7-10年为主。本周利率债欠配指数为-1.50（前值-1.67），利率债欠配程度减弱，信用债欠配指数为-2.16（前值-2.79），信用债欠配程度减弱。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：2022年土地成交数据盘点》 2023-01-13 2、《固定收益点评：我国通胀疫后难有较大回升》 2023-01-12 3、《固定收益点评：企业中长贷为何超预期，前景如何？——12月金融数据点评》2023-01-11 4、《固定收益点评：债市为何大跌？如何应对？》 2023-01-11 5、《固定收益专题：读懂社融，预测2023》2023-01-10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布（只）5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入6 图表22：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表23：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表24：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：投资者现券净买入结构（2023年01月09日-01月13日，亿元）8 图表27：每周跟踪数据表格9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2022/12/16 490 6500 100 5000 1890 2022/12/23 7530 0 490 0 7040 2022/12/30 10140 0 390 0 9750 2023/01/06 570 0 16580 0 -16010 2023/01/13 3400 0 1270 0 2130 2023/01/20 -- -- 1890 7000 -- 2023/01/27 -- -- 0 0 -- 2023/02/03 -- -- 1510 0 -- 2023/02/10 -- -- 0 0 -- R007DR007Repo：7D 2021-112022-022022-052022-082022-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2023 2022 2021 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2023202220216M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行 农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-042022-072022-102023-012022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2022-012022-042022-072022-102023-01 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-062021-112022-042022-09 1.5% 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 二者利差（右） AAA中票 AAA存单 BP202320222021BP 7030 3.3% 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.1%25 2.9% 2.7%20 2.5%15 2.3% 2.1%10 1.9%5 1.7% 1.5%0 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-02-272022-05-272022-08-272022-11-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 1年及以下1年以上 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 某股份行理财子现金类理财 全市场货基均值 6M理财产品 利率债信用债同业存单 2022-01-092022-04-092022-07-092022-10-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023年01月14日 1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2% 2023-01-15 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 银行理财 2022-09-11 2022-08-21 图表20：信用债欠配指数与中票利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 信用欠配指数 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 8WMA 1 2022-01-23 0. 0 5 - -1 0.5 -1.5 -2 -2.5 -3 基金 2022-01-02 四、机构行为 10年国开收益率(右轴） 3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2.7% 2023-01-15 保险机构 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 图表21：各类机构投资者周度现券净买入 2022-09-11 图表19：利率债欠配指数与国开债利率 2022-08-21 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022-07-31 2022-07-10 利率债欠配指数 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 2022-01-23 2022-01-02 2023/1/13 2023/1/6 2022/12/30 2022/12/23 2022/12