航空航天产品领先供应商

航天环宇（688523） 公司研究/公司深度 航空航天产品领先供应商 公司价格与沪深300走势比较 0% -50% 航天环宇沪深300 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-06-11 收盘价（元） 27.21 近12个月最高/最低（元） 33.99/26.64 总股本（百万股） 406.88 流通股本（百万股） 33.84 流通股比例（%） 8.32 总市值（亿元） 110.71 流通市值（亿元） 9.21 航空航天主机单位产品配套与工程应用服务领域核心合作伙伴之一经过多年的研发投入和技术积累，公司通过自主创新打破国外技术封锁，目前已形成了多项核心技术。公司已成为航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等大型央企下属科研院所和总体单位的主要供应商之一。 致力于推动航空航天细分领域核心技术的国产化进程及产业化发展 2023/6/22023/6/52023/6/8 经过近二十年的发展，公司具备了涵盖从产品设计、仿真分析、工艺设计、精密制造、装配集成到调试测试全过程的研制生产能力，特别是在高精密星载产品的研制、航空航天先进工艺装备集成研制、航空航天复合材料零部件研制、“天伺馈”分系统产品研发等方面，具有较强的技术能力、产业化优势和综合竞争力。 下游行业的市场空间广阔，公司有望凭借技术优势充分享受行业红利 航空航天产业一直是我国重点支持和大力发展的战略性产业，航空航天零部件、航空航天碳纤维复合材料、航空航天工装及卫星通信等行业均存在广阔的市场空间。公司主营的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备，属于航空航天产业中不可或缺的组成部分，考虑到公司的技术优势，未来有望充分享受到行业红利。 投资建议 基于下游航空航天行业的高景气度及公司的技术优势，伴随募投产能的逐渐释放，公司将充分享受景气红利。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.82/2.71/4.05亿元，对应市盈率为60.74、40.79、27.31倍，首度覆盖给予“买入”评级。 风险提示 募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 401 605 979 1621 收入同比（%） 31.2% 50.8% 61.8% 65.5% 归属母公司净利润 123 182 271 405 净利润同比（%） 47.2% 48.6% 48.9% 49.4% 毛利率（%） 59.9% 59.9% 60.0% 60.0% ROE（%） 17.2% 19.4% 22.3% 24.9% 每股收益（元） 0.34 0.45 0.67 1.00 P/E 0.00 60.74 40.79 27.31 P/B 0.00 11.79 9.10 6.80 EV/EBITDA 0.55 49.16 35.55 24.78 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1领先的航空航天产品重点供应商4 2航空航天多个领域市场空间广阔13 2.1航空航天零部件行业：国内外航空航天市场需求旺盛14 2.2航空航天碳纤维复合材料行业：市场的需求有望好转16 2.3航空航天工装行业：四大未来发展方向催生市场需求18 2.4卫星通信行业：技术的演变及政策支持推动市场成长19 3专注于技术创新以夯实行业地位22 4财务分析27 4.1收入利润分析：整体经营情况稳步提升27 4.2成本费用分析：研发投入力度不断加大27 5盈利预测与估值29 5.1盈利预测29 5.2公司估值30 风险提示30 财务报表与盈利预测31 图表目录 图表1公司股权结构4 图表2公司主要航天微波通信零部件产品5 表3公司其他类型航天零部件主要产品6 表4公司复合材料零部件成型工艺装备、金属材料零部件成型工艺装备、装配型架及非标装备等产品7 表5公司一体化成型工艺装备、部段、整机装配生产线及发动机叶片成型工艺装备等产品8 表6公司航空零部件的主要产品9 表7公司卫星移动通信天线（动中通）、卫星静止通信天线（静中通）及卫星固定通信天线（固定站）等产品10 表8公司低轨卫星地面信关站天线（信关站）及卫通组件产品等产品11 表9公司地面测控主要产品12 表10公司特种测试装备主要产品12 图表11航空产业可细分为航空制造、航空运营和航空维修三大子行业13 图表12航天产业可分为航天器制造、航天器发射、地面设备制造、航天器服务四大子行业13 图表13WORLDAIRFORCES2022中披露的中国、美国及俄罗斯各类飞机数量（架）14 图表14全球航空转包行业市场规模（亿美元）15 图表152015-2020年全球航空产业收入、发射次数及发射航天器数量16 图表16复合材料在飞机结构件中的用量趋势17 图表17全球碳纤维需求（千吨）18 图表182016-2022年我国民用航空工装市场规模19 图表19卫星通信系统示意图20 图表202016-2021年全球发射卫星数量情况20 图表212016-2021年中国卫星通信市场规模21 图表22公司核心技术情况22 图表23公司部分核心技术（高精度、高频段天线馈电部件设计仿真、制造、装配及调试技术；星载高难度波导缝隙阵天线制造及焊接技术；大型薄壁聚酰亚胺注塑件特种成型技术；航空航天复合材料工装设计技术；航空航天工装制造技术）先进性及其表征23 图表24公司部分核心技术（地面通信天线分系统设计技术；基于碳纤维复合材料的轻量化结构设计技术；轻量化可折展反射面结构设计技术；不依赖于高精度惯性器件的动中通跟踪控制技术；航空航天复合材料零部件设计制造技术；高精度复合材料零部件成型技术）先进性及其表征24 图表25公司承担的主要科研及产业化项目情况25 图表26近几年公司经营情况27 图表27近几年公司营收构成27 图表28近几年各项业务毛利率（单位：%）28 图表29近几年营业成本中各业务占比（单位：%）28 图表30近几年三费情况（单位：%）28 图表31近几年研发费用情况28 图表282021年-2025年公司业绩拆分及盈利预测29 图表29可比公司估值情况（截至2023年6月9日收盘）30 1领先的航空航天产品重点供应商 公司主要为航空航天领域科研院所和总体单位的科研生产任务提供技术方案解决和产品制造的配套服务。经过近二十年的发展，公司具备了涵盖从产品设计、仿真分析、工艺设计、精密制造、装配集成到调试测试全过程的研制生产能力，特别是在高精密星载产品的研制、航空航天先进工艺装备集成研制、航空航天复合材料零部件研制、“天伺馈”分系统产品研发等方面，具有较强的技术能力、产业化优势和综合竞争力，公司已成为航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等大型央企下属科研院所和总体单位的主要供应商之一，是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。 图表1公司股权结构 资料来源：wind，华安证券研究所 公司主要产品及服务集中应用于航空航天领域，按照用途可分为宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备四大板块。经过近二十年深耕细作，公司已成为航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等大型央企下属科研院所和总体单位的主要供应商之一，荣获两次探月工程突出贡献单位、第一届新湖南贡献奖、星载通信天线领域领跑企业等多项荣誉，拥有湖南省航空复合材料零部件智能化工艺装备工程技术研究中心、湖南省企业技术中心、长沙市企业技术中心等科技创新平台。 宇航产品板块，公司主要面向航天科技、中国电科、中科院等下属从事航天器产品研制的科研院所和总体单位，承担星载微波天线、微波器件、机构结构、热控等核心零部件的工艺技术研究、精密制造、装配、测试、环境试验等任务。深耕近二十年，公司掌握了多项核心技术，完成了载人航天、北斗工程、探月工程、火星探测、高分遥感、低轨互联网卫星等航天器型号相关任务的配套，实现了该细分领域的自主可控，处于国内领先地位。 航天微波通信零部件方面，公司为航天系统客户生产的宇航产品具有高精度、薄壁轻量化、腔体异型复杂化、产品研制难度大、高度定制化等特点。通过参与众多宇航型号任务的研制交付和自身研发能力的提升，公司具备星载宇航天线及相关微波通信零部件产品的生产制造、装配调试、电性能测试及环境试验等综合能力。 图表2公司主要航天微波通信零部件产品 类别 产品简介 产品图示 星载螺旋天线具有体积小、重量轻、波 星载螺旋天线 束覆盖区域广等特点，广泛应用于各类卫星测控、星载导航卫星信号接收、导航卫星信号发射、低轨卫星数据传输等 方面。 反射面天线是各种应用卫星使用最多的一种天线形式，可作为通信卫星天线， 各类星载反射面天线 形成赋形区域波束、点波束、多波束及扫描波束；也是航天微波遥感中高度计、散射计和微波辐射计最常用的天线形 式。对于不同的应用要求反射面天线形 式可以是各种各样的，其性能指标也各有侧重。反射面天线分为对称抛物面（单 反、双反）、偏置抛物面以及一次馈源抛 物面天线等。 喇叭天线是航天器天线和航天器电磁测量中常用的一种微波天线。喇叭天线应用场合较多，小口径喇叭可作为反射面 喇叭天线 的馈源、相控阵天线的阵元；大口径喇叭本身就可作为中、高增益定向天线，还可以作为卡焦反射面馈源。喇叭天线 种类较多，按工作模式有基模、双模、多模、混合模、跟踪模等，按截面形状 有矩形、圆形、椭圆和同轴形等。 高精度星载器件及天线馈电部件 高精度星载器件及天线馈电部件广泛应用于各类星载天线产品中，包含极化双工器、频率双工器、模耦合器、旋转关节等。星载器件与馈电部件具有内腔异形，复杂，精度要求高等特点。 星载波导阵列天线是星载合成孔径雷达 星载波导阵天线 天线最常用的天线形式。这种天线工作频率较高、技术相对成熟、功率容量大、交叉极化较好和低副瓣电平，这种天线 结构复杂、制造精度要求高，且为薄壁 件产品。 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 其他类型航天零部件方面，公司生产的其他类型航天零部件主要为各类机构件和结构件，包括星体结构板及整星结构、用于承载太阳能电池片的复合材料太阳翼、用于航天器的复合材料框架、天线展开机构、指向机构、跟踪机构、柔性太阳翼展开机构等。航天器结构件与机构件是航天器中一个重要的部分，对保证航天器任务的完成起到了重要作用。航天器结构件与机构件技术涉及的范围较广，包括分析、制造、试验、环境条件、材料、可靠性等方面，不同航天器的任务特点不同，它们的结构与机构也具有不同的特色，但其基本要求、性能和生产工艺存在一定的共性。 表3公司其他类型航天零部件主要产品 类别 产品简介 产品图示 星体结构在航天器上主要起到承受载荷、安装设备和提供构型 星体 三个方面的功能。星体结构主要 结构 采用金属（如铝合金、钛）和复 板及 合材料制造，随着科学技术的发 部装 展，为了充分发挥运载的能力， 目前大多数卫星的结构主要采 用复合材料制造。 大型通信卫星和微波遥感卫星通常配备有尺寸大、精度要求高 碳纤 的大型空间可展开天线。为了保 维桁 证其能承受发射环境和空间环 架 境，都必须有相应的支撑件，这类产品通常要求重量轻、高刚度、高强度、展开精度高等。太阳能是航天器上应用最广泛的空间能源，主要依靠太阳电池把空间轨道上的太阳光能转换 太阳 为电能。太阳电池及其电路依靠 翼 太阳翼的结构组合在一起并被发射到空间。另外太阳翼在发射时先把各块基板以折叠方式收 拢在一起，到入轨后再行展开。 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 航空航天工艺装备板块，公司航空航天工艺装备业务主要包括为航空航天领域 科研院所和总体单位的科研生产任务提供金属/复合材料零部件成型工艺装备，大型复合材料零部件一体化成型工艺装备，零部件装配型架，复