可转债打新系列：广联转债：航空航天复合材料产品专业供应商

可转债打新系列 广联转债：航空航天复合材料产品专业供应商 2023年03月21日 转债基本情况分析： 广联转债发行规模7.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价32.32 元，截至2023年3月20日转股价值97.65元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月20日6年期A+级中债企业债到期收益率9.04%的贴现率计算，债底为74.58元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为10.24%，对流通股本的摊薄压力为16.33%，对现有股本摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2023年3月20日，公司前三大股东王增夺、陆岩、于刚分别持有占总股本31.16%、4.77%、3.56%的股份，前十大股东合计持股比例为53.03%， 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为2.10亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户 相关研究 数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。 1.城投随笔系列：津城建，剑指4.0-2023/03 申购价值分析： 公司所处行业为航空装备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3 /212.城投择券策略系列：2年3.5-4%的城投债选哪些？-2023/03/20 月20日收盘，公司PE(TTM)为90倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高 3.可转债打新系列：亚康转债：互联网数据中 水平，市值66.74亿元，处于较高水平。截至2023年3月20日，公司今年以 心优质IT服务商-2023/03/20 来正股上涨9.85%，同期行业（申万一级）指数上涨4.38%，万得全A上涨3.88%，上市以来年化波动率为50.84%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为10.99%，存在一定股权质押风险。 4.可转债周报20230319：“国改”转债知多 少？-2023/03/19 5.品种利差跟踪周报20230319：收益率继续 下行，中长久期品种利差多收窄-2023/03/1 广联转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予广 9 联转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月实现营业收入4.04亿元，较上年同期增长104.81%；营业 成本1.79亿元，较上年同期增长59.00%；归母净利润0.76亿元，同比增长87.87%；销售毛利率55.54%，同比上升12.81pct；销售净利率23.44%，同比上升3.65pct。 竞争优势分析： 企业定位：航空、航天复合材料产品专业供应商。1）产业链布局优势。公司 具备从航空航天结构类产品设计、工装设计、零部件生产到整机部段交付全产业链技术能力和生产能力；2）复合材料产品设计与制造优势。公司在复合材料产品设计与加工方面积累了丰富的技术和工艺制造经验；3）客户优势。公司凭借优秀的产品和服务质量，已经获得了核心客户和市场的广泛认可；4）人才优势。公司形成了专业、经验丰富且不断更新的研发队伍；5）资质优势。公司取得了生产和销售需要的各类资质。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1广联转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2广联航空基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1广联转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 广联转债发行规模7.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价32.32 元，截至2023年3月20日转股价值97.65元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年 3月20日6年期A+级中债企业债到期收益率9.04%的贴现率计算，债底为74.58元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.24%，对流通股本的摊薄压力为16.33%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码123182.SZ债券简称广联转债 表1：广联转债发行要素表 公司代码300900.SZ 公司名称广联航空 发行额7.00亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-09-28 预计发行/起息日期2023-03-22 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价32.32元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-03-21 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码370900/380900 网上申购及配售日期2023-03-22 主承销商中航证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年3月20日，公司前三大股东王增夺、陆岩、于刚分别持有占总股本31.16%、4.77%、3.56%的股份，前十大股东合计持股比例为53.03%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为2.10亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为航空装备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3 月20日收盘，公司PE(TTM)为90倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高 水平，市值66.74亿元，处于较高水平。截至2023年3月20日，公司今年以来正股上涨9.85%，同期行业（申万一级）指数上涨4.38%，万得全A上涨3.88%，上市以来年化波动率为50.84%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为10.99%，存在一定股权质押风险。 广联转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内火炬转债（规模为4.18亿元，评级为AA，转股溢价率为19.33%）和三角转债（规模为9.01亿元，评级为AA-，转股溢价率为25.87%），综合考虑，我们给予广联转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 2广联航空基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是专业从事航空工业相关产品研发、制造的高新技术企业。公司以具有突出优势的航空工装业务为基础，积极开拓了航空航天零部件业务，产品覆盖军用和民用航空工业领域，成为专业化程度高、技术积累丰富、广受认可的航空工业相关产品供应商。公司的客户主要为航空工业集团、中国航发、中国商飞、中国兵工、航天科技、航天科工下属多家主机厂、科研院所等。 公司参与了国家批复的多个大型飞机研制项目。公司是C919大型客机的零部件、成型工装供应商和CR929大型客机垂尾、货仓门等零部件的预选供应商，设计制造了AG600水陆两栖飞机的总装配生产线，此外还为多种型号战斗机、直升机、通用飞机和无人机研制航空配套产品。 航空航天零部件、航空工装公司营收的主要来源。公司产品可分为航空航天零部件、航空工装、航空辅助工具和其他。2019至2022Q1-3，航空航天零部件、航空工装营收合计占比每年均超过96.00%，对公司营收做出主要贡献。2022Q1-3航空航天零部件业务收入大幅增长，收入增速、占比分别达到162.22%、78.82%，拉动公司业绩反弹。 公司销售区域覆盖较广，西南、华东地区业务迅速扩张。东北、西南、华东、华北和西北地区是公司主要的销售区域，而华中地、华南营收占比较少。2019-2021年间，公司东北地区营收占比超50%，而在2022Q1-3，公司销售区域分布更加均匀，西南地区营收占比居首，华东地区营收占比明显提升。2022Q1-3，西南地区营收达到1.39亿元，占比提升至34.41%；主要系公司积极开拓市场，整合行业上下游企业，2021年通过收购成都航新快速切入西南地区主机厂供应链体系，带动西南地区销售收入增长。此外，2022Q1-3华东地区营收金额及占比提升主要系子公司景德镇航胜取得良好发展。 公司营收按构成（按产品分类）（%）公司营收按构成（按销售区域分类）（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 航空航天零部件航空工装航空辅助工具其他 100% 80% 60% 40% 20% 2021 2020 2019 0% 东北地区华东地区西南地区华北地区西北地区华中地区华南地区 2022Q1-3 2021 2020 2019 2022Q1-3 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司的主营业务属于航空工装、航空航天零部件行业。上游主要为钢材生产企业以及碳纤维预浸料生产企业，下游行业为主机制造厂商、科研院所以及军队研究所等单位。 上游钢材、碳纤维复合材料供应形势良好。钢材方面，我国已经建立起全球产业链最完备、规模最大的钢铁工业体系，配备了世界上最先进的装备、工艺和技术，能提供丰富齐全的钢材等产品，连续26年稳居全球钢铁生产首位。碳纤维方面，在军工应用牵引下，国产碳纤维取得长足的进步，许多涉及产业发展的关键技术水平进一步提高，碳纤维生产及应用成本不断下降。 2018-2022我国钢材产量（亿吨，%）2017-2022中国碳纤维产量统计（万吨） 产量同比增速（右） 14 12 10 8 6 4 2 2022 2021 2020 2019 2018 0 12%5 10% 4 8% 6%3 4% 2 2% 0%1 -2% 0 -4% 产能产量 2022E 2021 2020 2019 2018 2017 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 行业呈现低密度竞争格局。目前我国航空工装、航空航天零部件企业数量均较少，且各企业主要专注于固定客户或者固定领域，形成了相互补充与良性互动的关系，行业竞争强度不高。 下游客户壁垒高、黏性强。其一，整机研制对航空工装、航空航天零部件的可靠性要求严格，一般会对其进行较长时间的考察和严格的审核认定，只有进入合格供应商名录的单位才有资格为其提供各类产品。其二，航空、航天产品研制周期较长，供应商往往需要在预研阶段介入，并在后续的产品研发、生产阶段持续参与。因此，下游客户一旦选定供应商后，一般不会轻易更换。对于军用航空、航天及导弹相关产品而言，基于安全保密和更换成本的考虑，更不会轻易更换供应商。 我国军用航空装备具备较强发展潜力。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一，加快机械化、信息化、智能化融合发展，全面加强练兵备战。近年来，我国国防建设支出稳步增长，但与发达国家相比，我国军用武器装备尤其是军用航空装备起步较晚，整体发展较为落后，仍有较大的增长空间。 我国军费投入保持高增速，军机总体数量发展空间较大。根据国防部数据，军费投入方面，我国2023年国防支出预算总额为1.58万亿元，同比增长7.2%， 继续保持较高增速。根据《新时代的中国国防》，2010年至2017年，我国国防费构成中，装备费的占比逐步提升至40%以上，预计未来武器装备建设仍是我国国防建设的重点。军