消费行业全年重要主线国企改革：关注小商品城、重庆百货、厦门象屿、老凤祥等

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 消费行业全年重要主线-国企改革：关注小商品城、重庆百货、厦门象屿、老凤祥等 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年6月5日至6月11日，下同） 建议关注商社行业的优质国企不断改革及价值重估趋势：商贸社服领域中有着许多掌握优质稀缺资源的国企央企。近年来国企改革的两大路径包括：�通过股权激励、市场化考核机制等方式激发内部活力；②更积极地协同外部资源，盘活原有优质资产的经营价值。这些动作带动公司 业务提速发展，实现业绩增长，进而带动价值重估，产生重要投资机会。 小商品城：受益于“一带一路”的小商品出口枢纽，跨境人民币等新业务高增。公司管理着我国小商品核心集散地义乌国际商贸城，在小商品出口及内贸产业中拥有重要地位。受益于“一带一路”政策，义乌一带 一路国家出口额高增，2023年1-2月对沙特、巴西出口分别同比+47%/ +26%。近年来公司内部管理不断优化，市场化程度提升。2020年股权激励落地后，公司Chinagoods线上小商品平台和跨境人民币等新业务发展成果不断显现。据财联社，公司业绩会披露2月21日跨境人民币支付平台yiwupay上线后，至5月底已经完成2亿元人民币的支付流水。未来借助义乌小商品产业枢纽，公司业务仍有进一步挖潜空间。 重庆百货：低估值高股息的国企混改先锋，消费复苏+多元业务促业绩高增。公司是重庆百年零售商业龙头，放开恢复后有望经营复苏，且伴随百货资产重估有望实现估值修复。近期公司混改+股权激励释放经营 活力。2023年5月公司拟反向吸收合并重庆商社，实现集团零售板块的整体上市，提升治理水平和经营效率。2022年9月公司完成股权激励，覆盖463名骨干，有望提振员工积极性。公司多元化不断取得新进展， 2023年06月11日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% 旗下马上消费金融快速成长，2022年贡献5.5亿元（同比+29%）的投资收益。 厦门象屿：市场化程度较高的大宗供应链龙头，受益于行业整合趋势。 -16% 2022/6/13 相关研究 2022/10/112023/2/82023/6/8 厦门象屿作为国内大宗供应链国企龙头企业，在资金、行业话语权等方面都有一定优势。近年来受益于制造业企业对供应链效率的需求不断提升，大宗供应链行业集中度不断提升。从2016年至2022年，厦门象屿的市占率从0.3%提升至1.0%，收入/归母净利翻了4.5/6.2倍。公司内部管理的市场化程度较高，业绩增速在行业内处于领先水平。近期公司于2022年7月完成股权激励授予，本次激励规模为总股本的5%，覆盖公司总员工中11%的核心骨干。 老凤祥：百年黄金招牌价值凸显，国企改革下注入新动力。老凤祥历史悠久，品牌价值处于同行业的领先地位。老凤祥品牌距今已有175年的历史，多年品牌历史沉淀了丰富的品牌内涵，消费者认同度高。公司提出“双百行动”，国企改革下有望逐步释放经营活力。“双百行动”下 公司加速股权改革，引入战略投资者，实现销售规模增长，在内部治理不断推进优化的过程中，公司经营潜力也有望得到逐步释放。 投资建议：我们认为国企改革会是消费行业2023年全年的重要投资主线。近年来随着商社行业的国企改革不断推进，伴随混改、股权激励、管理市场化等举措，行业头部国企的经营不断向上。未来我们看好这些 具备优质资产的国企实现价值重估。推荐标的：小商品城、厦门象屿、老凤祥、重庆百货等。建议关注：苏美达、轻纺城、厦门国贸等。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 《2023Q1酒店业绩大幅修复，暑期旺季业绩弹性可期》 2023-06-03 《618预售来袭！首日预售额显著增长，看好国产美妆品牌迎Alpha+Beta增长双击》 2023-05-29 1/9 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.行业估值表5 3.本周发布报告6 4.本周行情回顾8 5.风险提示8 2/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅8 图2：年初至今各指数涨跌幅8 表1：行业公司估值表（更新至6月11日）5 3/9 东吴证券研究所 1.本周行业观点 建议关注商社行业的优质国企不断改革及价值重估趋势：商贸社服领域中有着许多掌握优质稀缺资源的国企央企。近年来国企改革的两大路径包括：�通过股权激励、市场化考核机制等方式激发内部活力；②更积极地协同外部资源，盘活原有优质资产的经营价值。这些动作带动公司业务提速发展，实现业绩增长，进而带动价值重估，产生重要投资机会。 小商品城：受益于“一带一路”的小商品出口枢纽，跨境人民币等新业务高增。公司管理着我国小商品核心集散地义乌国际商贸城，在小商品出口及内贸产业中拥有重要地位。受益于“一带一路”政策，义乌一带一路国家出口额高增，2023年1-2月对沙特、 巴西出口分别同比+47%/+26%。近年来公司内部管理不断优化，市场化程度提升。2020年股权激励落地后，公司Chinagoods线上小商品平台和跨境人民币等新业务发展成果不断显现。据财联社，公司业绩会披露2月21日跨境人民币支付平台yiwupay上线后，至5月底已经完成2亿元人民币的支付流水。未来借助义乌小商品产业枢纽，公司业务仍有进一步挖潜空间。 重庆百货：低估值高股息的国企混改先锋，消费复苏+多元业务促业绩高增。公司是重庆百年零售商业龙头，放开恢复后有望经营复苏，且伴随百货资产重估有望实现估值修复。近期公司混改+股权激励释放经营活力。2023年5月公司拟反向吸收合并重庆商社，实现集团零售板块的整体上市，提升治理水平和经营效率。2022年9月公司完成股权激励，覆盖463名骨干，有望提振员工积极性。公司多元化不断取得新进展，旗下 马上消费金融快速成长，2022年贡献5.5亿元（同比+29%）的投资收益。 厦门象屿：市场化程度较高的大宗供应链龙头，受益于行业整合趋势。厦门象屿作为国内大宗供应链国企龙头企业，在资金、行业话语权等方面都有一定优势。近年来受益于制造业企业对供应链效率的需求不断提升，大宗供应链行业集中度不断提升。从2016年至2022年，厦门象屿的市占率从0.3%提升至1.0%，收入/归母净利翻了4.5/6.2倍。公司内部管理的市场化程度较高，业绩增速在行业内处于领先水平。近期公司于2022年7月完成股权激励授予，本次激励规模为总股本的5%，覆盖公司总员工中11%的核心骨干。 老凤祥：百年黄金招牌价值凸显，国企改革下注入新动力。老凤祥历史悠久，品牌 价值处于同行业的领先地位。老凤祥品牌距今已有175年的历史，多年品牌历史沉淀了丰富的品牌内涵，消费者认同度高。公司提出“双百行动”，国企改革下有望逐步释放经营活力。“双百行动”下公司加速股权改革，引入战略投资者，实现销售规模增长，在内部治理不断推进优化的过程中，公司经营潜力也有望得到逐步释放。 投资建议：我们认为国企改革会是消费行业2023年全年的重要投资主线。近年来 4/9 东吴证券研究所 随着商社行业的国企改革不断推进，伴随混改、股权激励、管理市场化等举措，行业头部国企的经营不断向上。未来我们看好这些具备优质资产的国企实现价值重估。推荐标的：小商品城、厦门象屿、老凤祥、重庆百货等。建议关注：苏美达、轻纺城、厦门国 贸等。 2.行业估值表 表1：行业公司估值表（更新至6月11日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023E2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 432 108.96 8.17 10.41 12.94 53 42 33 买入 300957.SZ 贝泰妮 366 86.50 10.51 13.46 16.96 35 27 22 买入 603983.SH 丸美股份 133 33.08 1.74 3.43 3.92 76 39 34 未评级 600315.SH 上海家化 191 28.20 4.72 7.90 9.69 41 24 20 买入 600223.SH 福瑞达 104 10.25 0.45 4.11 5.33 229 25 20 买入 688363.SH 华熙生物 429 88.97 9.71 13.08 17.34 44 33 25 买入 300896.SZ 爱美客 923 426.50 12.64 19.67 28.05 73 47 33 买入 300792.SZ 壹网壹创 74 30.86 1.80 4.76 5.88 41 15 13 未评级 605136.SH 丽人丽妆 53 13.20 -1.39 2.47 2.97 - 21 18 未评级 300856.SZ 科思股份 133 78.62 3.88 5.41 6.83 34 25 19 买入 2279.HK 雍禾医疗 34 7.06 -0.86 1.00 1.95 - 34 17 买入 300740.SZ 水羊股份 61 15.60 1.25 2.47 3.29 49 25 18 未评级 300132.SZ 青松股份 27 5.29 -7.42 2.43 3.09 - 11 9 未评级 2367.HK 巨子生物 330 36.50 10.02 13.23 17.11 33 25 19 买入 培育钻石&珠宝 000519.SZ 中兵红箭 240 17.20 8.19 7.94 9.81 29 30 24 买入 301071.SZ 力量钻石 112 42.85 4.60 5.47 7.13 24 20 16 买入 301177.SZ 迪阿股份 160 39.94 7.29 8.40 11.52 22 19 14 增持 002867.SZ 周大生 182 16.62 10.91 14.74 17.55 17 12 10 买入 1929.HK 周大福 1,301 14.30 67.12 78.00 93.00 19 17 14 买入 002345.SZ 潮宏基 63 7.09 1.99 4.00 4.99 32 16 13 买入 600612.SH 老凤祥 333 63.61 17.00 21.89 25.77 20 15 13 买入 600916.SH 中国黄金 201 11.94 7.65 11.23 13.12 26 18 15 买入 免税旅游出行 601888.SH 中国中免 2,416 116.80 50.30 94.66 133.34 48 26 18 买入 600009.SH 上海机场 1,169 46.97 -29.95 24.94 48.58 - 47 24 增持 002163.SZ 海南发展 87 10.27 -1.45 1.96 4.63 - 44 19 未评级 600258.SH 首旅酒店 223 19.93 -5.82 10.21 12.04 - 22 19 买入 5/9 东吴证券研究所 600754.SH 锦江酒店 514 48.07 1.13 16.99 21.26 453 30 24 买入 1179.HK 华住集团-S 1,009 33.95 -18.21 33.31 37.88 - 30 27 买入 600859.SH 王府井 237 20.89 1.95 9.78 14.61 1