债市技术面周报（6月第2周）：利率又至“心理底部”

——债市技术面周报（6月第2周） 本周综述： 报告日期：2024-06-15 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 收益曲线先牛陡后牛平。从周内的利率曲线表现来看，10Y以下各期限利率较上周变动在1bp左右，而10Y与30Y国债利率分别下行约3bp、4bp至2.25%与2.49%，接近此前利率下行底部的心理压力位。 首先，从债市的追涨格局来看，本周国债成交量明显下行而国开上行，国债的二级成交期限主要分布在3年及以下及30Y，其中大行是中短端主要买盘，从历史表现来看其已连续数周增配中短期限国债，而近两周的增持力度明显加大。而超长债则主要是基金买入+农商卖出的格局，而6月以前农商行与基金通常同向买入，在近期债券借贷余额持续回落的情况下，借贷主要参与机构券商在二级市场变现也转为增配债券。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 其次，10Y是国开债成交的主要期限。本周国开债的主要追涨方是基金，而其交易对手方农商行则在单日再次出现大额卖出。从久期表现上看，本周利率债基久期与信用债基久期均上升，且绩优债基上升幅度更为明显，绩优利率债基、信用债基久期中位升至3.13年、2.59年，较上周五上升0.03年/0.04年，优绩利率债基久期中位数含杠杆/去杠杆分别升至3.13年、2.84年，较上周回升0.03年与0.04年。 第三，利率虽至“心理底部”，但债市的利多因素仍未改。从数据上看，基本面数据偏弱+6月供给放缓是主基调，而在微观情绪上利多因素仍未改，债券借贷量走低、资金面依然平稳运行，大行的净融出也回升至3万亿元以上，6月通常是财政净支出大月，其对资金面也会有一定支撑，以应对季末理财回表所带来的波动。此外，非银有钱的趋势或在短期内难以明显扭转，当前债市杠杆使用程度依然偏低，绩优债基久期仍有发力空间，投资者可关注6月下旬降息交易+理财回表的窗口，适度做平中短端曲线，长端与超长端继续把握利率波段的交易机会。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行........................................................................................................41.2期限利差：息差下行，利差普遍下行................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至107.49%......................................................................................................................................52.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.9万亿元，日均隔夜占比87.00%.........................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数升至2.57年....................................................................................................................................93.2利率债基久期升至3.30年...............................................................................................................................103.3优绩利率债基久期升至3.13年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：利差倒挂整体减缓........................................................................................................................114.2隐含税率：普遍下行.......................................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差................................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年5月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................9图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................11图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表16国开债新老券利差（单位：BP）........................................................................................................