百年民企老字号餐饮为基，打造多成长曲线

同庆楼（605108.SH）深度报告：百年民企 老字号餐饮为基，打造多成长曲线 —同庆楼（605108.SH）深度报告 2023年06月09日 证券研究报告公司研究深度报告同庆楼(605108.SH)投资评级买入上次评级 150%100% 50% 0% 2020-07-172021-07-172022-07-17 -50% 同庆楼沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元） 33.79 52周内股价 16.93-39.42 波动区间(元)最近一月涨跌幅 -0.85 (％)总股本(亿股) 2.60 流通A股比例(％) 31.41 总市值(亿元) 87.85 资料来源：万得，信达证券研发中心 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 同庆楼（605108.SH）深度报告：百年民企老字号餐饮为基，打造多成长曲线 2023年06月09日 本期内容提要: ⯁A股领先的百年民营餐企。同庆楼品牌成立于1925年，于2004年被沈基水拍卖所得，成为A股为数不多的百年民营餐企。公司定位于大众消费，主营门店分布在安徽、江苏区域，但区外门店扩张迅速。同庆楼通过内部控制、品牌、可复制运营模式实现拓店成本稳定可控，盈利能力优于行业平均。同庆楼疫情期间展现了强有力的经营韧性，疫后复苏领先行业内同比公司。2020年公司成立餐饮、婚礼、宾馆、食品、新餐饮五大事业部，分别对应餐饮宴会业务、酒店业务、食品业务、新餐饮业务，打造了以餐饮为核，“餐饮+宴会+住宿+食品”的多轮驱动新模式。 ⯁标准化可复制运营模式，助力门店加速扩张。同庆楼门店虽全部采用直营模式，但仍能在全国快速拓店。一方面，在门店面积、选址、开业筹备等开店流程方面，同庆楼实现了开店流程标准化；另一方面，公司运用ERP系统及操作手册实现了门店前厅服务及管理的标准化，以“中央厨房+厨师专业菜系分组”来保证菜品口味及创新，凭供应链集中采配降本增效，通过股权激励、绩效考核、人才储备保证运营，四大模式力撑企业展店。伴随公司上市融资，同庆楼或将加速在全国范围内扩张门店，优先布局于沪宁线和浙江、湖北两省，公司预计在2027年实现百店目标。 ⯁一站式婚宴服务构筑企业竞争护城河。我国婚庆市场的发展由“数量拉动”提级为“价格驱动”，婚宴占比超50%，为主要增长点。受益于城镇化及居民可支配收入的提升，我国整体婚宴市场规模增长。据艾媒咨询统计，2017-2021年，“一站式”婚礼服务检索量同比增长343.5%、343.47%、390.7%、413%、343.5%，已成为Z世代结婚人群的新风尚。同庆楼以提供专属策划师、主持人、化妆师、摄影师、餐饮宴会实现一站式服务，“婚礼+婚宴”的跨界联合经营助力企业积累起区域品牌势能。伴随着公司一站式婚礼服务经验积累叠加品牌优势、大店议价能力，同庆楼有望成为一站式婚礼服务业龙头。 ⯁“酒店+食品+新餐饮”打造多业态成长曲线。截至2023年1月末，富茂酒店瑶海、滨湖、北城店（23年1月开始营业）均已开业。凭借专业化人才管理、多元化多层次服务、餐饮宴会配套客房的模式，富茂酒店打造了具备竞争力的差异化酒店经营新业态。据22年年报显示，富茂酒店以餐饮为核心，收入占比达70%，住宿业务占比约为30%。其中，瑶海、滨湖门店21年、22H1分别贡献净利润1,911.23万元、635.99万元。伴随富茂业态逐步成熟并释放业绩，同庆楼将拥有新的业绩支撑。此外，同庆楼通过品牌、产品、渠道优势搭乘预制菜发展东风，旗下大鮨寿司、符离集、同庆小笼等新餐饮品牌，有望孵化成熟后快速复制，成为新增长看点。 ⯁盈利预测与投资评级：同庆楼作为A股稀缺标的，伴随餐饮宴会刚需释放，现有及新增门店有望贡献较大业绩增量。一站式婚礼服务铸就稀缺品牌，富茂酒店可享资源战略提级，在建6家酒店项目稳步推进，贡献业绩新增量；预制菜切入千亿蓝海市场、新餐饮业务加码细分赛道，有望成为公司新的增长点。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为2.91/3.87/5.00亿元，6月9日收盘价对应PE分别为30/23/18倍，同时我们预计同庆楼2023年PB为3.86倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖， 给予“买入”评级。 ⯁风险因素：餐饮宴会市场需求疲软，门店复制扩张不及预期，行业竞争风险加剧，食品安全风险，跨市场选取可比公司风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,608 2022A1,670 2023E2,299 2024E3,009 2025E3,855 增长率YoY% 24.1% 3.9% 37.6% 30.9% 28.1% 归属母公司净利润(百万元) 144 94 291 387 500 增长率YoY% -22.2% -35.0% 210.8% 33.2% 29.0% 毛利率% 21.1% 18.3% 26.8% 27.1% 27.2% 净资产收益率ROE% 7.3% 4.7% 12.8% 14.5% 15.8% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.36 1.12 1.49 1.92 市盈率P/E(倍) 60.98 93.86 30.20 22.68 17.59 市净率P/B(倍) 4.47 4.42 3.86 3.30 2.78 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年06月09日收盘价 目录 一、百年民营老字号业绩韧性足，公司治理能力强劲6 1.1百年民营老字号立足安徽江苏，聚焦大众餐饮和宴会服务6 1.2公司股权结构与管理层7 1.3公司整体营收稳步增长，新店开拓增强经营韧性8 1.4“餐饮宴会+住宿+食品制造+新餐饮”打造多业态成长曲线8 二、宴会市场借力消费升级，一站式宴会服务构筑企业护城河9 2.1单桌消费攀升力撑婚庆市场规模10 2.2我国婚庆宴会市场两大驱动因素：城镇化、人均可支配收入12 2.3同庆楼有望成为“一站式”婚庆服务的龙头企业13 三、餐饮宴会业务异地复制扩张，新业态打造多成长曲线15 3.1公司餐饮宴会业务模式可复制15 3.2“标准管理+中央厨房+集中采配+人力培训”模式支撑同庆楼全国拓店16 3.3富茂酒店独特的“餐饮+宴会+住宿”模式，打造差异化竞争力19 3.4传统餐饮企业以食品业务部为基，开拓预制菜蓝海市场21 3.5新餐饮业务跑马圈地，寻找新的增长点22 四、公司业绩疫情期间韧性十足，三项费用逐项优化23 4.1营收以餐饮和省内为主，业绩韧性较强，净利率显著优于同行23 4.2公司主要面向个人消费者，毛利率略高于行业平均水平25 4.3公司新开门店盈亏平衡年限短，大店模式盈利更为显著26 4.4公司加强经营管理及内部控制，期间费用率稳步下降28 五、盈利预测与投资评级30 5.1、核心假设与盈利预测30 5.2、投资建议32 风险提示32 表目录 表1:同庆楼获百强餐饮企业称号6 表2:同庆楼管理层职位与工作履历匹配8 表3:2020年公司成立�大事业部9 表4:中国各结婚项目在结婚直接消费中的占比（数据截止2018年）10 表5:不同年代平均婚宴开销（按1978年不变价格）12 表6:2019年，同庆楼中央厨房统一配送以安徽江苏区域门店为主（万元）17 表7:富茂酒店瑶海、滨湖、北城三店开业20 表8:同庆楼大面积单店贡献超50%的净利润28 表9:同庆楼2023-2025E餐饮业务收入（百万元）30 表10:同庆楼2023-2025E营业收入拆分（百万元）31 表11:同庆楼业绩预测（百万元）31 表12:公司可比公司估值表32 图目录 图1：同庆楼作为“中华老字号”，品牌历史悠久6 图2：公司股权结构清晰，创始人为公司实控人7 图3：公司营收较为稳健，疫后营收达新的高峰8 图4：公司营收疫后恢复速度较快8 图5：同庆楼品牌门店稳步扩张9 图6：公司门店主要分布在安徽、江苏9 图7：5年间，中国新人结婚平均花费扩大2.7倍（万元）10 图8：疫情前我国婚庆市场的规模已突破2万亿元10 图9：香港新人结婚平均花费高于我国（元）11 图10：中国婚礼服务市场以婚宴为主（万亿元）11 图11：中国结婚登记数连续8年下滑（万对）11 图12：2021年我国结婚率下降至5.4%11 图13：2020年我国婚宴酒席价格预算以3000-6000元为主11 图14：中国婚宴酒席平均价格逐年攀升（元/桌）11 图15：我国城镇化率仍有上涨空间12 图16：我国人均可支配收入/支出逐年上涨（元）12 图17：同庆楼提供一站式婚礼服务13 图18：同庆楼拥有众多“一站式婚礼”服务合作方13 图19：同庆楼婚宴/宴会人气榜独占四席14 图20：同庆楼婚宴/宴会好评榜独占前214 图21：同庆楼提供12种不同风格的明星级婚礼宴会厅14 图22：婚庆行业产业链各环节细分15 图23：当前婚礼服务市场较为分散15 图24：未来几年“一站式婚礼服务”将成为主流15 图25：公司开店流程标准化16 图26：同庆楼ERP系统实现业务财务一体化17 图27：中央厨房统一加工额大幅上升17 图28：同庆楼拥有统一的采购及配送供应链18 图29：公司以直营店统一配送为主，供应商配送为辅18 图30：公司以批量采购为主，零星采购为辅18 图31：同庆楼人均薪资高于当地行业人均薪酬（万元）19 图32：员工整体工资水平呈上升趋势（万元）19 图33：2022年，富茂酒店营收以餐饮宴会为主20 图34：富茂酒店获“最具投资价值酒店品牌”称号20 图35：富茂大酒店集多样化服务于一体21 图36：富茂大酒店提供不同类型的宴会厅满足消费者需求21 图37：我国预制菜市场规模逐年上扬（亿元）22 图38：同庆楼预制菜�大系列产品22 图39：新餐饮业务涵盖砂锅、火锅、披萨等多个子品牌22 图40：餐饮业务为主，其他业务加速扩张23 图41：其他业务收入增速较快，餐饮收入增速稳定（百万元）23 图42：安徽省外收入占比不断提升24 图43：安徽省外收入增幅较快（百万元）24 图44：公司营收疫后恢复较快24 图45：2019年始公司归母净利润开始下滑24 图46：同庆楼毛利率水平较为稳定25 图47：同庆楼净利率水平优于可比公司25 图48：公司主要客户为个人消费者25 图49：餐饮业务毛利率相对平稳25 图50：安徽省内毛利率高于省外26 图51：同庆楼毛利率略高于行业平均水平26 图52：公司实现盈亏平衡的时间主要为1年27 图53：不同开业年份实现盈亏平衡的时间分布27 图54：6000㎡以上面积门店数占比仅24.56%27 图55：6000㎡以上大型单店净利率高27 图56：公司主要门店分布在安徽、江苏28 图57：合肥、南京、北京三地门店净利率最高28 图58：公司期间费用率稳步下降28 图59：同庆楼销售费用率逐步优化28 图60：同庆楼管理费用率优于同行29 图61：同庆楼财务费用率优于行业均值29 投资聚焦 A股餐饮企业因收入成本确认不清晰、税收核查、菜品口味问题，面临上市难困境。同庆楼克服了这些问题，并拥有其他直营餐饮企业为数不多的成长性。我们认为其成长性在于一站式婚礼服务、富茂酒店差异化扩张、预制菜及新餐饮打造新成长曲线。财务数据分析表明，同庆楼主要利润贡献来自核心大型单店，在品牌背书、可复制的餐饮宴会加持下，构筑了企业核心竞争力。 一、百年民营老字号业绩韧性足，公司治理能力强劲 同庆楼作为A股为数不多的民营百年餐饮企业，在股权架构、激励机制、管理团队等方面拥有核心竞争力。公司营收整体稳步增长，疫情下经营韧性凸显。展望未来，公司会继续在餐饮宴会主业上将传统的同