老字号宴会餐饮龙头，多业态扩张快速成长

同庆楼（605108） 证券研究报告·公司深度研究·酒店餐饮 老字号宴会餐饮龙头，多业态扩张快速成长2024年11月28日 增持（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1670 2401 2603 3436 4108 同比（%） 3.86 43.76 8.40 32.00 19.54 归母净利润（百万元） 93.60 304.11 146.46 315.78 428.79 同比（%） (35.03) 224.91 (51.84) 115.61 35.79 EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 1.17 0.56 1.21 1.65 P/E（现价&最新摊薄） 60.97 18.77 38.97 18.07 13.31 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 投资要点 股价走势 老字号宴会龙头，三轮驱动求发展：中华老字号品牌——同庆楼于1925同庆楼沪深300 年创立于芜湖，公司以大型酒楼经营宴会等餐饮业务，并基于餐饮拓展富茂酒店和食品销售业务。公司门店分布于安徽、江苏、北京等地，截至2024年上半年，公司直营门店118家，其中餐饮/富茂分别有54/7家。 婚宴市场规模稳健增长，全服务酒店品牌本土化：1）宴会市场规模稳增长，一站式婚宴需求提升。婚宴等聚餐场景具有价格不敏感、需求相对刚性的特点，2019年婚宴市场规模8037亿元，占婚庆市场的46%， 2016-2019年婚宴市场规模CAGR为8%。我们预计2024年结婚登记对数同比-17%，但婚礼客单价持续上涨，量减价升，婚宴消费力依旧可观。2）全服务型酒店迎本土化趋势，强餐饮产品迎合新消费趋势。此前海 外品牌进驻国内物业多与提升商业地产价值有关，地产业转型后业主方 更加关注投资运营效率，对本土品牌偏好增加，2023年新开业高端酒店中本土品牌门店数占比53%，较2018年提升19pct。强餐饮、兼顾社交属性的酒店产品具有性价比，通过承接宴会需求，餐饮、客房联动补足淡季客流。 立足宴会餐饮，强运营&标准化促异地扩张：1）卡位宴会市场，聚焦餐饮经营。公司定位“大众聚餐+宴会服务”，拥有宴会及婚庆的专业团队，疫情前10桌以上大中型宴会收入约占餐饮收入的30%。适应宴会需求 的大型酒楼贡献营收利润，2019年超过6000平米的14家大型门店合计营收/净利润占比53%/79%。2）运营效率高，单店盈利能力突出。运营模式成熟，大店盈利能力突出。选取面积为8000/5000平米的大、中 型门店测算同庆楼单店模型，预计分别实现年收入7200/3900万元，净利润1200/469万元，净利率为17%/12%，大型门店投资回收期4~5年。富茂酒店餐饮/客房收入约占比80%/20%，单体投资达亿元级别，开业1~2年达到成熟期，投资回收期约6~7年，测算成熟期单店收入/净利润为1.5/0.3亿元，净利率达19.7%，2024年底前开业的10家富茂将于成 熟期贡献约3亿元利润。3）标准化管理，持续异地扩张。公司供应链 采用集中采购和配送方式，运营管理标准化助力富茂和餐饮门店异地扩 张。我们预计截至2024年底，公司直营门店132家，门店面积79.8万平米，同比+25%/50%。 盈利预测与投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/3.2/4.3亿元，对应PE估值为39/18/13倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：需求走弱下同店表现承压、开店节奏不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% 2023/11/282024/3/282024/7/272024/11/25 市场数据 收盘价(元) 21.95 一年最低/最高价 15.32/34.65 市净率(倍) 2.57 流通A股市值(百万元) 5,707.00 总市值(百万元) 5,707.00 基础数据每股净资产(元,LF) 8.53 资产负债率(%,LF) 55.32 总股本(百万股) 260.00 流通A股(百万股) 260.00 相关研究 1/24 东吴证券研究所 内容目录 1.公司概况：老字号宴会龙头，三轮驱动求发展5 1.1.发展历程：打造覆盖全国的大型连锁餐饮企业5 1.2.业务模式：以餐饮为核心，三轮驱动发展6 1.3.股权结构9 2.行业分析：婚宴市场规模稳健增长，全服务酒店品牌本土化10 2.1.宴会市场规模稳增长，一站式婚宴需求提升10 2.2.全服务型酒店迎本土化趋势，强餐饮产品迎合新消费趋势12 3.核心优势：立足宴会餐饮，强运营&标准化促异地扩张14 3.1.卡位宴会市场，聚焦餐饮经营14 3.2.运营效率高，单店盈利能力突出15 3.3.标准化管理，持续异地扩张17 4.财务分析：新开店拖累利润表现，门店爬坡释放业绩弹性18 5.盈利预测及投资建议20 5.1.盈利预测20 5.2.投资建议22 6.风险提示22 2/24 东吴证券研究所 图表目录 图1：业务三轮驱动发展5 图2：芜湖市同庆楼银湖店一站式宴会厅——天宫之城5 图3：公司发展历程6 图4：2017-2023年及2024H1收入拆分6 图5：2024年上半年末直营门店拆分（家，占比）6 图6：合肥滨湖富茂大饭店8 图7：2021-2023年富茂酒店营业收入8 图8：同庆楼京东旗舰店8 图9：2021-2023年食品业务营业收入（万元）8 图10：公司股权结构（截至2024年9月30日）9 图11：餐饮收入规模及餐饮收入yoy、社零总额yoy10 图12：中国香港宴会市场规模（亿港元）11 图13：2016-2021中国婚庆市场规模（亿元）11 图14：2014-2024E年中国结婚登记人数12 图15：2016-2021年婚礼客单价（万元）12 图16：高端酒店新开业门店数（家）13 图17：全服务型高端酒店收入结构14 图18：同庆楼餐饮收入结构（亿元）14 图19：2019年同庆楼净利润排名前7的门店15 图20：2017-2019年全部门店集中采购及统一配送占比17 图21：2017-2019年批量采购及零星采购占比17 图22：同庆楼门店数18 图23：同庆楼门店面积18 图24：公司年度营收及yoy18 图25：公司单季度营收及yoy18 图26：公司分业务毛利率19 图27：公司三大费用率19 图28：公司归母净利润及归母净利率20 图29：公司其他应付款及合同负债20 表1：餐饮业务品牌明细7 表2：主要新品牌餐饮介绍9 表3：公司管理层简介10 表4：一站式婚礼会所与普通酒店对比12 表5：全服务型酒店与有限服务型酒店对比13 表6：2019年同庆楼门店分规模营收和利润水平15 表7：同庆楼单店模型年度数据测算16 表8：富茂酒店单店收入、净利润测算16 表9：同庆楼收入预测拆分（单位：亿元）21 表10：同庆楼毛利率及三费率预测21 表11：同庆楼营业收入及归母净利润（单位：亿元）21 3/24 东吴证券研究所 表12：同庆楼可比公司估值（截至2024年11月27日）22 4/24 东吴证券研究所 1.公司概况：老字号宴会龙头，三轮驱动求发展 1.1.发展历程：打造覆盖全国的大型连锁餐饮企业 老字号餐饮品牌。同庆楼品牌于1925年创立于芜湖，1999年被国家贸易部认定为“中华老字号”，2004年沈基水拍卖竞得“同庆楼”商标。同庆楼以大型酒楼经营宴会等餐饮业务，门店分布于安徽、江苏和北京等地。公司于2020年上市，并于同年成立餐饮、婚礼宴会、宾馆、食品、新餐饮�大事业部，发展多元业务，并通过连锁开店逐步实现规模扩张。2023年公司实现营收24.01亿元，年末直营门店106家。 图1：业务三轮驱动发展图2：芜湖市同庆楼银湖店一站式宴会厅——天宫之城 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司自成立以来分为三个发展阶段： 第一阶段（1925-2005年）：百年老字号餐饮改制公司模式。1925年，同庆楼品牌由徽商创立，以徽菜为主汲取沿江菜系，历史上遍布北京、南京、武汉、芜湖等城市，曾接待过众多知名人士。1999年，作为中国历史餐饮名店，同庆楼被国家贸易部认定为“中华老字号”。2004年，同庆楼品牌进入合肥市；同年沈基水以27.3万元拍下“同庆楼”商标。2005年，注册设立安徽同庆楼餐饮发展有限公司，开始公司模式运营。2006年，同庆楼再次被国家商务部认定为“中华老字号”。 第二阶段（2006-2019年）：以宴会餐饮为特色，布局安徽、江苏和北京等地。公司于2008年起开始做宴会服务，满足大众聚餐需求，其中一站式婚庆产品形成独特竞争力。2009年12月，同庆楼进驻江苏省，南京百年正式开业。2010年5月，同庆楼作为 中国八大菜系之徽菜代表企业入驻上海世博会。2012年12月，同庆楼进驻北京市，北京普天正式开业。2014年，同庆楼被国家商标总局认定为“中国驰名商标”。2015年，安徽同庆楼餐饮发展有限公司整体变更为同庆楼餐饮股份有限公司。 第三阶段（2020年-至今）：以餐饮为核心，业务多元发展。2020年7月16日同庆楼在上交所上市，同年成立餐饮、宾馆、新餐饮、婚礼、食品�大事业部；9月23日，公司注册“富茂”、“Fillmore”商标作为宾馆品牌，并成立全资子公司安徽富茂酒店管理 5/24 图3：公司发展历程 有限公司，运营以宴会餐饮为基础、配套客房服务的高品质酒店。2021年，公司成立全资子公司安徽同庆楼食品有限公司，开始发展食品业务，逐步形成以餐饮业务为核心，餐饮、宾馆、食品三轮联动发展的新格局，构建业务增长飞轮。 数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所 1.2.业务模式：以餐饮为核心，三轮驱动发展 以餐饮业务为核心，餐饮、宾馆、食品三轮驱动。公司以餐饮业务为核心，以大型 酒楼模式提供餐饮宴会服务；宾馆业务基于酒楼配套客房业务，满足宴会客人住宿需求；食品业务依托连锁酒楼和老字号品牌优势，研发、生产、销售传统食品，其他业务主要是宴会服务收入。分业务看，2023年公司餐饮及住宿服务、食品销售和其他业务分别实现营收19.6/1.7/2.8亿元，分别占比81%/7%/12%；分地区看，2023年安徽省内/省外实现营收14.9/6.3亿元，分别占比70%/30%。截至2024年H1，公司有直营门店118家，其中同庆楼餐饮/富茂酒店/新品牌门店分别54/7/57家。 图4：2017-2023年及2024H1收入拆分图5：2024年上半年末直营门店拆分（家，占比） 其他业务（亿元）食品（亿元） 餐饮及住宿服务（亿元） 2.8 1.7 0.60.9 1.0 1.6 1.9 1.2 1.4 19.6 13.714.013.6 11.8 14.514.8 11.3 30 25 20 15 10 5 0 2017201920212023 48,41% 9,7% 7,6% 54,46% 餐饮门店 富茂酒店 新品牌门店 （同庆楼大包直营店）新品牌门店 （其他） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 6/24 东吴证券研究所 表1：餐饮业务品牌明细 餐饮业务聚焦大型酒楼，一站式婚庆打造个性化产品。餐饮业务主要以线下直营酒楼模式提供大型餐饮和宴会运营服务。“同庆楼”传统酒楼设置宴会厅+包厢，标准门店 5000平米左右，通过“十大喜宴”等产品满足亲朋聚餐和商务宴请活动