权益指数月报（2023年6月）：经济较弱市场调整，中期继续看好中小盘

权益指数研究·月度报告 2023年6月7日 经济较弱市场调整，中期继续看好中小盘 ——权益指数月报（2023年6月） 指数 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 沪深300 ● 中证500 ● 中证1000 ● 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：三大指数调整 回顾5月市场表现，A股市场出现今年以来单月最大幅度的调整，各指数均有所下跌。调整原因主要是当下国内经济修复动能较弱，市场对未来经济的预期偏悲观。 相对表现方面，沪深300<中证500<中证1000，沪深300跌幅较大。主要由于两方面原因：一方面，2022年年报和2023年一季报在4月底披露完毕后，业绩下行风险有所释放，中小市值股票下行压力降低。另一方面，前期科技板块拥挤度过高，经过4月份大幅调整后，拥挤度已恢复正 常，科技板块5月份的表现较强，对中小市值股票有正面贡献。 表1：5月指数表现回顾 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 沪深300 3799 -1.89 -1.41 -5.72 11.7 25 1.3 8 中证500 6048 3.13 -1.76 -3.10 25.5 25 1.7 17 中证1000 6562 4.46 -0.43 -2.40 35.8 30 2.3 31 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/5/31 表2：三大指数，前10大权重行业5月涨跌幅（%） 沪深300 中证500 中证1000 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 银行 11.56 -1.62 医药 11.12 -2.81 医药 13.24 -2.81 食品饮料 11.49 -7.80 电子 8.60 1.54 电子 9.53 1.54 电力设备 9.90 -3.87 基础化工 7.99 -4.68 基础化工 9.18 -4.68 非银金融 9.76 -5.04 非银金融 6.64 -5.04 计算机 8.17 1.03 电子 8.72 1.54 有色金属 6.54 -7.80 机械 7.79 -0.44 医药 7.34 -2.81 计算机 6.25 1.03 电力设备 7.35 -3.87 计算机 4.22 1.03 国防军工 5.23 -1.07 有色金属 4.57 -7.80 汽车 3.41 -0.08 电力设备 4.88 -3.87 传媒 4.49 -4.36 基础化工 3.24 -4.68 机械 4.45 -0.44 公用事业 4.45 3.63 有色金属 3.24 -7.80 传媒 4.28 -4.36 国防军工 3.73 -1.07 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/5/31 二、关键因子展望 1、分析框架概述 对于如何配置沪深300、中证500、中证1000指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《招商银行资本市场月报（2023年6月）：海外市场修正宽松预期，国内A股存结构机会》。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。 2、宏观经济展望：弱复苏 当前处于没有涨价的弱复苏阶段，需求刚开始好转仍有波动。经济修复的大方向较为确定，斜率比较平缓。市场预期通胀下半年将逐步缓慢上行，预计经济动能将随之缓慢上修。宏观分析师一致预测的GDP+（PPI+CPI） /2，和三大指数业绩增速较为相关。该指标显示，今年经济二季度上行，三季度小幅调整，四季度继续上行。 图1：今年经济弱复苏更有利于中小盘指数的业绩修复 指数净利润与名义GDP同比增速 （%） 中证500 中证1000GDP+(CPI+PPI)/2（右轴） 200 150 100 沪深300 （%） 25 20 15 5010 05 -500 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -100-5 资料来源：Wind，招商银行研究院 中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深 300等大盘指数。在经济向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济弱复苏 将稍有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升。 3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强 从券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测看，三大指数盈利 增速较2022年均明显上升，其中，2023年中证500和中证1000的业绩增速要明显高于沪深300。 图2：分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘 三大指数历史业绩和WIND一致预期 沪深300中证500中证1000 50 20 -10 -40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -70 资料来源：Wind，招商银行研究院 4、流动性展望：流动性高位放缓但仍宽松，有利于中小盘 图3：流动性整体仍处于偏宽松的态势 M2vsGDP+(CPI+PPI)/2同比增速 M2 GDP+(CPI+PPI)/2 25 20 15 10 5 0 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -5 资料来源：Wind，招商银行研究院 近期M2增速创6年新高后有所放缓，但年内M2增速仍将显著高于名义GDP增速，整体宏观流动性依然是偏宽松的状态。流动性宽松对更缺资金更难融资的小盘股来说，潜在的业绩改善空间更大。流动性宽松对股票估值有正面影响，更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升。 5、行业展望：科技和中特估双轮驱动 当前处于经济复苏早期，动能虽将好转，但仍然不强。预计与总量经济高相关的周期消费等板块弹性不大。科技板块政策技术双轮驱动，拥挤度适当调整后，预计仍有机会。中证500和中证1000指数，相较于沪深300，科技行业的占比更高，未来更为受益。 中特估主题或持续到库存周期见底。中特估主要是低估值、高分红、业绩稳定或有改善空间的央国企，聚集在建筑、能源、电力及公用事业等行业。在当前经济动能仍偏弱的背景下，高景气行业稀缺，市场会更关注基本面相对稳定的低估值高分红板块。中特估主题偏大市值，从这个角度来说，对沪深300更加有利。 6、估值：整体合理部分低估 经过前期上涨，目前A股整体估值已接近历史中位数。相对来看，中证500和中证1000相对沪深300的估值水平，还处在历史较低水平。 图4：近期中小盘估值扩张更强图5：中小盘的相对估值处于低位 权益指数估值变动 指数PE比值 2023年初PE2023年5月底PE中证1000/沪深300中证500/沪深300（右轴） 408 357 6 30 5 254 203 152 上证指数 沪深300 中证500 中证1000 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 101 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：wind,招商银行研究院资料来源：wind,招商银行研究院 三、未来展望和配置建议：中期继续看好中小盘 展望未来6个月，预计A股业绩5月之后将小幅好转，随着经济修复，各指数盈利增速均将回升，中小市值股票景气回升将相对更强，结合偏宽松的流动性，中小盘估值将继续小幅回升。因此，我们中期继续看好中小盘。 建议增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。 关键因子 沪深300 中证500 中证1000 宏观经济 较低 较低 较低 行业 无变化 无变化 无变化 盈利增速 分析师盈利预测 中等 较高 较高 综合盈利增速 中等 中等 中等 流动性 无变化 小幅受益 小幅受益 景气变化 无变化 回升 回升 估值变化 新股发行和退市 无变化 无变化 无变化 当前估值水平 较低 较低 较低 综合估值变化 无变化 小幅上升 小幅上升 表3:三大指数关键因子表 资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》 （作者：赵宇、石武斌、刘东亮） 感谢汪程对本文的贡献 权益指数研究·月度报告 2023年6月7日 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002 邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号 或一事通信息总汇