权益指数月报（2023年8月）：政策助力经济修复，中期继续看好中小盘

权益指数研究·月度报告 2023年8月7日 政策助力经济修复，中期继续看好中小盘 ——权益指数月报（2023年8月） 指数 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 沪深300 ● 中证500 ● 中证1000 ● 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：政策驱动市场反弹 回顾7月市场表现，A股市场反弹。市场反弹的主要原因是政策不断释放积极信号，提振了市场信心。 本月的相对表现方面，沪深300>中证500>中证1000，大市值风格表现更强；全年来看，风格的相对表现很接近。本月，宏观经济方面，经济增长较弱，PPI等价格指标仍处于负增长，企业盈利尚未回暖；中观行业方面，金融、地产、消费等行业利好政策不断出台，非银金融、银行、食品饮料等行业预期好转；由此带动大市值风格走强，而科技行业则表现较差。 表1：7月指数表现回顾 指数 现价 今年以来 % 近6个月 % 近1个月 % PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 沪深300 4015 3.69 -3.42 4.48 12.1 42 1.4 37 中证500 6088 3.82 -3.19 1.49 23.6 50 1.8 54 中证1000 6516 3.73 -4.25 -1.31 36.2 49 2.3 40 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/7/31 表2：三大指数，前10大权重行业7月涨跌幅（%） 沪深300 中证500 中证1000 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 食品饮料 11.89 9.30 电子 10.54 -1.35 医药 12.73 -0.95 银行 11.01 9.28 医药 10.00 -0.95 基础化工 9.22 2.73 非银金融 10.19 14.72 基础化工 8.29 2.73 电子 9.02 -1.35 电力设备 10.05 -1.17 非银金融 7.46 14.72 计算机 7.92 -6.06 电子 8.32 -1.35 有色金属 7.16 5.73 机械 7.55 -3.38 医药 6.78 -0.95 机械 5.69 -3.38 电力设备 6.87 -1.17 计算机 3.92 -6.06 计算机 5.28 -6.06 传媒 4.54 -6.74 汽车 3.69 6.25 电力设备 5.25 -1.17 汽车 4.15 6.25 有色金属 3.45 5.73 国防军工 5.03 -5.06 有色金属 4.07 5.73 基础化工 3.38 2.73 公用事业 3.46 0.21 公用事业 4.04 0.21 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/7/31 二、关键因子展望 1、分析框架概述 对于如何配置沪深300、中证500、中证1000指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《蓄势待发——2023年中期宏观经济与资本市场展望》。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。 2、宏观经济展望：政治局会议积极定调，助力经济修复 中央政治局会议对当前经济形势的判断，为“波浪式发展、曲折式前进，长期向好的基本面没有改变”。会议着重强调要加大宏观政策调控力度，并指出了消费和房地产等产业政策的发力方向，同时强调“要活跃资本市场，提振投资者信心”。预计三季度各政府部门会出台具体措施，政策落地将助力下半年经济动能向上修复。6-7月PMI等部分经济数据已有所改善。我们认为，经济增长动能在上半年冲高回落后，下半年有望在政策托举下边际增强。从宏观分析师一致预期看，和A股业绩增速高相关的GDP+(PPI+CPI)/2下半年将有所修复。预计下半年三大指数业绩将相应好转。 图1：今年经济弱复苏更有利于中小盘指数的业绩修复 指数净利润与名义GDP同比增速 （%） 中证500 中证1000GDP+(CPI+PPI)/2（右轴） 200 150 沪深300 （%） 25 20 10015 5010 05 -500 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -100-5 资料来源：Wind，招商银行研究院 中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深 300等大盘指数。在经济稳中向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济渐 进修复将更有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升。 3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强 今年以来，券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测较为稳定， 今年三大指数盈利增速较2022年均明显上升；其中，2023年中证1000和 中证500的业绩增速要明显高于沪深300，但是2024年差距缩小。 图2：分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘 三大指数历史业绩和WIND一致预期 （%） 沪深300中证500中证1000 50 20 -10 -40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -70 资料来源：Wind，招商银行研究院 4、流动性展望：流动性高位放缓但仍宽松，有利于中小盘 图3：流动性整体仍处于偏宽松的态势 M2vsGDP+(CPI+PPI)/2同比增速 M2 GDP+(CPI+PPI)/2 25 20 15 10 5 0 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -5 资料来源：Wind，招商银行研究院 近期M2增速创6年新高后延续放缓态势，但年内M2增速仍将显著高于名义GDP增速，整体宏观流动性依然是偏宽松的状态。流动性宽松对更缺资金更难融资的小盘股来说，潜在的业绩改善空间更大。流动性宽松对 股票估值有正面影响，更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升。 5、行业展望：科技在总量搭台之后仍有机会 6月中旬以来尤其是政治局会议之后，市场出现了存量博弈下的板块切换，由前期强势的科技板块向消费地产链等总量板块切换。主要原因：一则政策持续加码，经济预期已有所改善，有利于总量板块；二则近期科技板块在中报业绩预期等方面存在短暂不利因素。 我们认为，经济虽将修复，但不是强复苏，总量板块反弹震荡，高度有限，而在大盘搭台之后科技等新兴产业有望相对强势。科技板块在政策、技术和产业周期的共同驱动下，预计下半年仍有机会。此前强势的中特估主题，鉴于经济预期改善，景气板块增加，市场对此类基本面稳定的板块关注度将降低。中证500和中证1000指数，相较于沪深300，科技行业的占比更高，未来更为受益。 6、估值：整体合理，部分低估 当前三大指数估值都不贵。相对来看，中证500和中证1000相对沪 深300的估值水平，还处在历史较低水平。 图4：上半年小盘估值扩张更强图5：中小盘的相对估值处于低位 权益指数估值变动 指数PE比值 2023年初PE2023年7月底PE中证1000/沪深300中证500/沪深300（右轴） 408 357 6 30 5 254 203 152 上证指数 沪深300 中证500 中证1000 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 101 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：wind,招商银行研究院资料来源：wind,招商银行研究院 三、未来展望和配置建议：中期继续看好中小盘 展望未来6个月，企业盈利方面，各指数企业盈利增速水平均不高，短期来看，由于稳增长政策，大市值更加受益，而中期看，科技板块占比更高的中小市值更加受益。估值变化方面，下半年经济有望逐步回暖，各指数盈利增速将边际回升，其中，中小市值股票景气回升将相对更强。流动性将继续保持宽松，中小盘估值水平将小幅受益。综合来看，各指数盈 利增速水平均不高，但是在经济回暖和流动性宽松的带动下，中小盘的估值上升将更加明显。因此，我们中期继续看好中小盘。 建议增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。 关键因子 沪深300 中证500 中证1000 宏观经济 较低 较低 较低 行业 短期有利 中期有利 中期有利 盈利增速 分析师盈利预测 较低 中等 中等 综合盈利增速 较低 较低 较低 流动性 无变化 小幅受益 小幅受益 景气变化 小幅回升 回升 回升 估值变化 新股发行和退市 无变化 无变化 无变化 当前估值水平 较低 较低 较低 综合估值变化 小幅上升 上升 上升 表3:三大指数关键因子表 资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》 （作者：赵宇、石武斌、刘东亮） 感谢汪程对本文的贡献 权益指数研究·月度报告 2023年8月7日 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002 邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号 或一事通信息总汇