权益指数月报（2023年7月）：进入稳增长窗口期，中期继续看好中小盘

2023年7月7日 权益指数研究·月度报告 进入稳增长窗口期，中期继续看好中小盘 ——权益指数月报（2023年7月） 指数 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 沪深300 ● 中证500 ● 中证1000 ● 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：三大指数震荡 回顾6月市场表现，A股市场震荡，各指数涨跌不一。市场震荡的主要原因是国内经济修复动能较弱，但是国内降息落地，稳增长政策预期上升。 相对表现方面，中证500<沪深300<中证1000，各指数表现差异不大，风格分化并不明显。全年来看，中小市值风格仍表现强势。总体来看，6月国内经济基本面并无起色，市场处于观望状态，科技板块也无表现。 表1：6月指数表现回顾 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 沪深300 3842 -0.75 -0.75 0.12 11.7 22 1.3 12 中证500 5999 2.29 2.29 -1.03 23.1 45 1.8 44 中证1000 6602 5.10 5.10 0.57 36.7 54 2.3 41 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/6/30 表2：三大指数，前10大权重行业6月涨跌幅（%） 沪深300 中证500 中证1000 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 食品饮料 11.26 0.05 医药 10.44 -4.93 医药 13.15 -4.93 银行 10.93 -0.81 电子 10.38 -0.26 电子 9.27 -0.26 电力设备 10.55 2.99 基础化工 8.19 2.03 基础化工 9.05 2.03 非银金融 9.35 -2.13 有色金属 6.91 1.31 计算机 8.23 2.90 电子 8.40 -0.26 非银金融 6.58 -2.13 机械 7.92 7.52 医药 6.90 -4.93 机械 5.94 7.52 电力设备 6.94 2.99 计算机 4.45 2.90 计算机 5.61 2.90 传媒 4.92 -0.45 汽车 3.58 9.46 国防军工 5.45 3.78 公用事业 3.99 -2.56 有色金属 3.35 1.31 电力设备 5.40 2.99 汽车 3.98 9.46 基础化工 3.33 2.03 公用事业 3.58 -2.56 有色金属 3.90 1.31 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/6/30 二、关键因子展望 1、分析框架概述 对于如何配置沪深300、中证500、中证1000指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《蓄势待发——2023年中期宏观经济与资本市场展望》。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。 2、宏观经济展望：将由弱复苏转为渐进修复 经济增长动能在2季度表现偏弱，下半年有望在政策托举下边际增强。低基数下消费将成为经济增长的主要驱动，工业生产也有望持续修复。物价方面，PPI降幅将逐步收窄，CPI有望企稳回升。政策落地和通胀斜率抬升是助推下半年名义经济增速修复的主要推动力。三大指数的业绩增速和名义GDP较为相关，预计下半年各指数业绩将相应好转。 图1：今年经济弱复苏更有利于中小盘指数的业绩修复 资料来源：Wind，招商银行研究院 中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深 300等大盘指数。在经济稳中向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济渐 进修复将稍有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升。 3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强 今年以来，券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测较为稳定， 今年三大指数盈利增速较2022年均明显上升，其中，2023年中证1000和中证500的业绩增速要明显高于沪深300。 图2：分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘 资料来源：Wind，招商银行研究院 4、流动性展望：流动性高位放缓但仍宽松，有利于中小盘 图3：流动性整体仍处于偏宽松的态势 资料来源：Wind，招商银行研究院 近期M2增速创6年新高后延续放缓态势，但年内M2增速仍将显著高于名义GDP增速，整体宏观流动性依然是偏宽松的状态。流动性宽松对更 缺资金更难融资的小盘股来说，潜在的业绩改善空间更大。流动性宽松对股票估值有正面影响，更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升。 5、行业展望：科技和中特估双轮驱动 当前处于经济复苏早期，动能虽将好转，但仍然不强。预计与总量经济高相关的周期消费等板块弹性不大。科技板块在政策、技术和产业周期的共同驱动下，预计下半年仍有机会。中证500和中证1000指数，相较于沪深300，科技行业的占比更高，未来更为受益。 中特估主题或持续到库存周期见底。中特估主要是低估值、高分红、业绩稳定或有改善空间的央国企，聚集在建筑、能源、电力及公用事业等行业。在当前经济动能仍偏弱的背景下，高景气行业稀缺，市场会更关注基本面相对稳定的低估值高分红板块。中特估主题偏大市值，从这个角度来说，对沪深300更加有利。 6、估值：整体合理，部分低估 当前三大指数估值都不贵。相对来看，中证500和中证1000相对沪 深300的估值水平，还处在历史较低水平。 图4：上半年小盘估值扩张更强图5：中小盘的相对估值处于低位 资料来源：wind,招商银行研究院资料来源：wind,招商银行研究院 三、未来展望和配置建议：中期继续看好中小盘 展望未来6个月，下半年经济增长动能有望在政策托举下边际增强，各指数盈利增速均将回升，其中，中小市值股票景气回升将相对更强。流动性将保持宽松，中小盘估值水平将小幅受益。综合来看，由于经济复苏力度有限，各指数盈利增速水平均不高，但是在景气回升和流动性宽松的带动下，中小盘的估值上升将更加明显，因此，我们中期继续看好中小盘。 建议增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。 表3:三大指数关键因子表 关键因子 沪深300 中证500 中证1000 宏观经济 较低 较低 较低 行业 无变化 无变化 无变化 盈利增速 分析师盈利预测 较低 中等 中等 综合盈利增速 较低 较低 较低 流动性 无变化 小幅受益 小幅受益 景气变化 小幅回升 回升 回升 估值变化 新股发行和退市 无变化 无变化 无变化 当前估值水平 较低 较低 较低 综合估值变化 小幅上升 上升 上升 资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》 （作者：赵宇、石武斌、刘东亮） 感谢汪程对本文的贡献 2023年7月7日 权益指数研究·月度报告 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002 邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号 或一事通信息总汇