权益指数月报（2023年3月）：阶段性回归均衡，中期继续看好中小盘

权益指数研究·月度报告 2023年3月3日 阶段性回归均衡，中期继续看好中小盘 ——权益指数月报（2023年3月） 指数 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 沪深300 ● 中证500 ● 中证1000 ● 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：三大指数涨跌不一 过去1个月，A股市场震荡，主要受海外紧缩预期升温，以及地缘政治事件扰动影响。三大指数涨跌不一，相对表现上，中证1000>中证500>沪深300，差距有所拉大，与我们上个月判断基本一致。 表1：2月指数表现回顾 指数 现价 今年 以来% 近6个月% 近1个月% PE PE五年 分位数% PB PB五年 分位数% 沪深300 4069 5.11 0.64 -2.10 11.9 31 1.4 27 中证500 6358 8.41 3.77 1.09 24.5 55 1.8 38 中证1000 6956 10.73 3.55 2.21 31.2 33 2.4 48 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/2/28 表2：三大指数，前10大权重行业2月涨跌幅（%） 沪深300 中证500 中证1000 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 食品饮料 12.56 0.99 医药 11.08 0.20 医药 12.41 0.20 电力设备 10.98 -5.11 基础化工 9.34 0.07 基础化工 10.66 0.07 银行 10.64 -3.65 电子 7.92 0.21 电子 8.98 0.21 非银金融 9.34 -2.54 有色金属 7.09 -3.21 电力设备 8.92 -5.11 电子 8.07 0.21 非银金融 6.82 -2.54 机械 8.25 1.67 医药 7.74 0.20 计算机 5.95 5.29 计算机 6.78 5.29 基础化工 3.85 0.07 电力设备 5.82 -5.11 有色金属 5.41 -3.21 汽车 3.51 -1.24 国防军工 5.33 1.03 汽车 3.96 -1.24 计算机 3.34 5.29 机械 4.72 1.67 国防军工 3.85 1.03 有色金属 3.34 -3.21 食品饮料 3.22 0.99 公用事业 3.73 1.77 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/2/28 二、关键因子展望 1、分析框架概述 对于如何配置沪深300、中证500、中证1000指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《招商银行资本市场月报（2023年3月）：海外重回紧缩交易，A股踏浪前行》。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。 2、宏观经济展望：经济修复方向确立 中期来看，生产端和需求端修复的方向确立。从2月中旬（春节后第三周）开始，工业生产开工回暖加快。出行数据表现较好，预示着节后消费仍有一定支撑。一手房销售和二手房销售均有回暖，相比之下，二手房销售量修复更快。从宏观经济基本面看，内生动力正在聚集，上半年A股业绩大概率环比同比都好转。叠加二十大精神的开局之年，又恰逢新一届政府即将成立，宏观政策的基调趋于友善和积极。 宏观分析师一致预测的GDP+（PPI+CPI）/2，和三大指数业绩增速较为相关。该指标显示，今年名义经济增速一二季度持续上行，三季度调整，四季度再创年内新高；剔除基数影响，经济动能有望逐季增强。 中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深 300等大盘指数。在经济向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济修复更 加有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升。 图1：今年经济好转更有利于中小盘指数的业绩修复 指数净利润与名义GDP同比增速 （%） 中证500 中证1000GDP+(CPI+PPI)/2（右轴） 200 150 100 沪深300 （%） 25 20 15 5010 05 -500 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -100-5 资料来源：Wind，招商银行研究院 3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强 从券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测看，三大指数盈利 增速较2022年均明显上升，其中，中证500和中证1000的业绩增速要略高于沪深300。 图2：分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘 三大指数历史业绩和WIND一致预期 （%） 沪深300中证500中证1000 50 20 -10 -40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -70 资料来源：Wind，招商银行研究院 4、流动性展望：宽松放缓不改变资金流入的大趋势 随着中国宏观经济逐步好转，货币政策回归常态，但整体仍处于中性偏宽松的态势。此外，美联储加息预期重新升温，货币政策转向拐点延后，进而使得人民币阶段性升值和外资流入速度放缓。但是短期放缓不改变中期资金流入的大趋势。美国仍可能在年中结束加息，去年至今，宏观流动性偏宽松，实体部门的资金较为充裕，后续随着A股基本面好转预期初步扩散以及权益市场财富效应的扩散，两融和公募基金等内资有望接力流入 A股。 流动性宽松对股票估值有正面影响，对小市值股票估值的正面影响更大，在宏观流动性保持中性偏宽松，微观流动性也有望好转的情况下，更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升。 图3：货币政策整体仍处于中性偏宽松的态势图4：两融等内资小幅反弹 M2vsGDP+(CPI+PPI)/2同比增速 M2 GDP+(CPI+PPI)/2 25 上证指数vs融资余额 上证指数融资余额（右轴）（亿元） 203,800 3,600 15 3,400 103,200 53,000 2,800 02,600 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2016-12 -52,400 19,500 17,500 15,500 13,500 11,500 9,500 7,500 5,500 2022-06 2022-12 3,500 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院 5、行业展望：科技制造更强 在宏观经济和权益市场回暖过程中，各行业景气度都将好转，各板块都轮动上涨的概率较大。前期消费和金融地产涨幅较大，后续科技制造等成长板块可能轮动上涨，并后来者居上。全年看，产业政策重点在科技制造，业绩弹性更大的也在科技制造，科技制造板块有望领涨。成长板块中重点关注计算机、电子等科技板块，其次关注电力设备及新能源等高端制造板块。 中证500和中证1000指数，相较于沪深300，科技制造的占比更高， 业绩受益更大。例如，中证1000前5大权重行业为：医药生物、电力设备、 电子、化工、计算机，有3个属于科技制造板块。而沪深300前5大权重 行业为：食品饮料、电力设备、银行、非银金融、医药生物，只有1个属于科技制造板块。 6、估值：整体合理部分低估 经过前期上涨，目前A股整体估值已接近历史中位数。相对来看，中证500和中证1000相对沪深300的估值水平，还处在历史较低水平。 权益指数估值变动 指数PE比值 2023年初PE2023年2月底PE中证1000/沪深300中证500/沪深300（右轴） 358 7 30 6 255 204 3 152 上证指数 沪深300 中证500 中证1000 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 101 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：wind,招商银行研究院资料来源：wind,招商银行研究院 三、未来展望和配置建议：阶段性回归均衡，中期继续看好中小盘 展望未来6个月，在经济修复的背景下，各指数盈利增速均将恢复至中等水平；而中证500和中证1000在景气持续回升、流动性偏宽松、以及相对较低的估值水平下，估值将明显上升。因此，未来我们对各指数均持乐观观点，并且中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出。短期受流动性宽松与景气回升速度放缓的影响，风格将阶段性回归均衡。 建议增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。 盈利增速 估值变化 关键因子 宏观经济行业 分析师盈利预测综合盈利增速流动性 景气变化 新股发行和退市当前估值水平综合估值变化 沪深300中证500中证1000 中等中等中等 无小幅受益小幅受益 中等较高中等 中等中等中等无变化小幅受益小幅受益小幅回升大幅回升大幅回升无变化无变化无变化 中等中等相对较低 小幅上升上升上升 表3:三大指数关键因子表 资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》 （作者：赵宇、石武斌、刘东亮） 感谢汪程对本文的贡献 权益指数研究·月度报告 2023年3月3日 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002 邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研