权益指数月报(2023年4月)：优势将重新向中小盘倾斜

权益指数研究·月度报告 2023年4月6日 优势将重新向中小盘倾斜 ——权益指数月报（2023年4月） 指数 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 沪深300 ● 中证500 ● 中证1000 ● 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：三大指数表现接近 过去1个月，A股市场震荡，主要由于市场对经济修复的力度有所担忧。三大指数略有回调，各指数表现接近，相对表现上中证500>沪深300>中证1000，与我们上个月的判断“阶段性回归均衡”基本一致。 表1：3月指数表现回顾 指数 现价 今年以来 % 近6个月 % 近1个月 % PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 沪深300 4051 4.63 6.47 -0.46 12.1 32 1.4 24 中证500 6340 8.11 10.95 -0.28 23.4 18 1.8 34 中证1000 6876 9.46 12.26 -1.15 30.8 19 2.4 44 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/3/31 表2：三大指数，前10大权重行业3月涨跌幅（%） 沪深300 中证500 中证1000 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 食品饮料 12.47 -1.71 医药 10.99 -3.72 医药 12.45 -3.72 银行 10.57 -1.63 电子 8.88 7.27 基础化工 9.91 -6.51 电力设备 10.32 -4.87 基础化工 8.69 -6.51 电子 9.42 7.27 非银金融 9.04 -3.33 计算机 6.63 16.88 计算机 8.29 16.88 电子 8.80 7.27 有色金属 6.49 -3.80 机械 7.77 -4.06 医药 7.39 -3.72 非银金融 6.44 -3.33 电力设备 7.74 -4.87 计算机 4.28 16.88 国防军工 5.04 -3.78 有色金属 4.94 -3.80 基础化工 3.55 -6.51 电力设备 4.93 -4.87 公用事业 4.04 -2.07 汽车 3.34 -5.78 机械 4.51 -4.06 传媒 3.80 22.20 有色金属 3.31 -3.80 传媒 3.58 22.20 汽车 3.77 -5.78 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/3/31 二、关键因子展望 1、分析框架概述 对于如何配置沪深300、中证500、中证1000指数，我们既要判断未来指数的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《海外将交易宽松，A股板块轮动上涨概率较大——资本市场二季报（2023年4月）》，其中对A股的观点继续保持乐观：“震荡中保持乐观，均衡中更偏成长”。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。 2、宏观经济展望：政策积极助力温和复苏 二季度国内经济动能继续好转。1）去年二季度疫情造成的低基数，对二季度经济的同比增速形成支撑。2）宏观政策偏宽松。出口回落背景中央积极出台扩内需顶层文件，中央经济工作会议和两会都把扩内需摆在今年重点工作的首位；财政政策加力提效，两会将赤字率目标由去年的2.8%提升到今年的3.0%。货币政策精准有力，3月份央行再度宣布降准25个BP。当前M2增速已创近5年新高，企业中长贷增速自去年6月以来持续创新高。3）三驾马车里出口虽然回落，但固定资产投资和消费仍能支撑经济温和复苏。在政策和资金的助力下，二季度基建投资和制造业投资均有望维持在高位，地产投资降幅有望继续收窄。当下居民信心有所修复，就业和收入预期的稳定性上升，有助于地产销售和消费稳步回暖，地产需求端政策和消费政策也有足够的松动空间，仍可继续发力。 宏观分析师一致预测的GDP+（PPI+CPI）/2，和三大指数业绩增速较为相关。该指标显示，今年经济二季度将加速上行，三季度小幅调整，四季度继续上行。 中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深 300等大盘指数。在经济向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济修复更 加有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升。 图1：今年经济好转更有利于中小盘指数的业绩修复 指数净利润与名义GDP同比增速 （%）沪深300 中证500中证1000 GDP+(CPI+PPI)/2（右轴） 200 150 100 （%） 25 20 15 5010 05 -500 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -100-5 资料来源：Wind，招商银行研究院 3、分析师盈利预测：中小盘业绩增速略高 从券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测看，三大指数盈利 增速较2022年均明显上升，其中，中证500和中证1000的业绩增速要略高于沪深300。 图2：分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘 三大指数历史业绩和WIND一致预期 （%） 沪深300中证500中证1000 50 20 -10 -40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -70 资料来源：Wind，招商银行研究院 4、流动性展望：潜在增量资金充裕更有利于小盘 在宏观政策偏积极的背景下，股票市场潜在增量资金也将较为充裕。一方面，在偏积极的宏观政策下，货币信贷将继续增长，企业和居民偏宽松的流动性趋势将维持。另一方面，今年经济格局中强美弱，人民币将震荡偏强，外资将持续流入。 流动性宽松对股票估值有正面影响，对小市值股票估值的正面影响更大，在宏观流动性保持偏宽松，微观流动性也有望好转的情况下，更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升。 图3：货币政策整体仍处于偏宽松的态势图4：两融等内资小幅反弹 M2vsGDP+(CPI+PPI)/2同比增速 M2 GDP+(CPI+PPI)/2 25 上证指数vs融资余额 上证指数融资余额（右轴）（亿元） 203,800 3,600 15 3,400 103,200 53,000 2,800 02,600 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2016-12 -52,400 19,500 17,500 15,500 13,500 11,500 9,500 7,500 5,500 2022-12 3,500 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院 5、行业展望：科技板块引领中小成长 在宏观经济温和复苏过程中，各行业景气度都将好转，各板块都轮动上涨的概率较大。相比较而言，经济温和复苏和宏观流动性偏宽松的环境，中小成长的业绩弹性将更大，而与总量经济高相关周期和消费板块业绩预期相对较弱。此外，从顶层政策来看，当前产业政策的重点在数字经济和科技板块，也有利于科技板块的相对强势。 从行业分布的角度来看，中证500和中证1000指数，相较于沪深300， 科技行业的占比更高，未来更为受益。中证500、中证1000前5大权重行 业中均包含了计算机、电子等科技行业。而沪深300前5大权重行业包含了电力设备、电子等科技制造行业。相对而言，电力设备等新能源行业，今年景气度下行，未来收益空间有限。 6、估值：整体合理部分低估 经过前期上涨，目前A股整体估值已接近历史中位数。相对来看，中证500和中证1000相对沪深300的估值水平，还处在历史较低水平。 图5：近期中小盘估值扩张更强图6：中小盘的相对估值处于低位 权益指数估值变动 指数PE比值 2023年初PE2023年3月底PE中证1000/沪深300中证500/沪深300（右轴） 358 7 30 6 255 204 3 152 上证指数 沪深300 中证500 中证1000 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 101 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：wind,招商银行研究院资料来源：wind,招商银行研究院 三、未来展望和配置建议：优势将重新向中小盘倾斜 展望未来6个月，随着经济修复，各指数盈利增速均将恢复至正常水平；而中证500和中证1000在景气持续回升、流动性偏宽松、以及相对较低的估值水平下，估值回升将更加强劲。因此，我们对各指数均保持乐观，并且中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出。短期来看，受景气恢复上升、流动性保持宽松的影响，优势将重新向中小盘倾斜。 建议增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。 盈利增速 估值变化 关键因子 宏观经济行业 分析师盈利预测综合盈利增速流动性 景气变化 新股发行和退市当前估值水平综合估值变化 沪深300中证500中证1000 中等中等中等中性小幅受益小幅受益中等较高中等 中等中等中等 中性小幅受益小幅受益小幅回升大幅回升大幅回升 中性中性中性 中等中等相对较低 小幅上升上升上升 表3:三大指数中期关键因子表 资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》 （作者：赵宇、石武斌、刘东亮） 感谢汪程对本文的贡献 权益指数研究·月度报告 2023年4月6日 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商