固定收益专题报告：公用事业转债投资手册

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年06月08日固定收益专题报告公用事业转债投资手册核心观点固定收益专题研究证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001基础数据中债综合指数230.2167中债长/中短期指数245.3736/209.0595银行间国债收益(10Y)2.7057企业/公司/转债规模(千亿)65.7396/28.9744/8.6164市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《再论转债择时》——2023-05-22《资金观察，货币瞭望-资金面较为宽松，5月利率预计季节性下行》——2023-05-17《2023年一季度货币基金分析——一季度货币基金久期和杠杆率均有提升，收益率明显改善》——2023-05-16《二级债基2023年一季报分析-一季度二级债基风险资产配置上升》——2023-05-09《固定收益专题报告-公募基金转债及大类资产配置案例研究-机构转债配置行为研究（二）》——2023-04-26公用事业行业上市公司情况及盈利回顾电力公司的业绩驱动因素包括装机规模、生产资源（燃气）成本、上网电价、发电量（供热量）等。核心竞争力主要围绕发电资源与，项目资源（比如风电可利用小时数）、发电机组效率和故障率、项目储备情况等，决定了公司发电量，经营牌照资源决定了公司市场与销售资源。此外，发电企业广泛参与电力市场交易，售电已形成固定收入。影响电力行业景气度的主要因素为第二产业用电需求（与经济增速强相关），可观察全社会用电量、发电设备平均利用率水平等宏观指标。燃气行业上市公司大多为地方城燃公司，下游主要包括工商业和城镇居民。近十年用气量变化。影响燃气板块景气度的主要因素包括工商业需求、天气（主要影响居民需求）、政策推动（煤改气政策推动需求增长）等。当下公用事业行业投资逻辑梳理我们总结了当先公用事业行业4条重要的投资逻辑，包括：1.类债券的高股息资产当下具备稀缺性；2.优质资产注入上市主体，助力资产规模持续增长；3.政策支持发展氢能、生物质发电、固废处理、抽水蓄能等增量业务，丰富收入来源；4.新能源运营商补贴发放贡献利润。公用事业行业转债正股估值回顾长江电力PE（TTM）2018年四季度开始中枢上移，2020年8月触顶后有所回落，动态PE（按Wind当年一致盈利预期计算）相对稳定，2019年以来主要在16-20x之间波动。川投能源PE（TTM）主要在11-20x之间波动。新能源运营商中，风电资产占比较高的节能、福能市盈率均在2021年有明显提升，动态视角相对比较稳定。现存转债个券梳理公用事业行业转债以偏股型为主，平价多在90元以上；历史来看，公用事业转债的转股溢价率多位于市场平均值上下。各公司业务及业绩梳理见内文。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公用事业转债投资手册......................................................................................................................5公用事业行业上市公司情况及盈利回顾..........................................................................................................5当下公用事业行业投资逻辑梳理......................................................................................................................8公用事业行业转债正股估值回顾....................................................................................................................10现存转债个券梳理............................................................................................................................................12转债条款及其他信息汇总................................................................................................................................22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公用事业上市公司市值分布...........................................................................................................................5图2：现存公用事业转交债一览...............................................................................................................................5图3：2023年一季度我国全社会用电量分布（%）................................................................................................6图4：发电设备平均利用小时同比（%）及PMI......................................................................................................6图5：我国天然气消费量（亿立方米）...................................................................................................................6图6：我国天然气消费结构（%）.............................................................................................................................6图7：燃气与电力上市公司营收增速（算数平均，%）.........................................................................................7图8：燃气与电力上市公司归母净利润增速（算数平均，%）............................................................................7图9：电力各子行业平均归母净利润增速（%）.....................................................................................................7图10：电力行业转债营业成本/营业收入（%）.....................................................................................................7图11：燃气及电力行业分红比率（%）...................................................................................................................8图12：燃气及电力行业净现比（%）.......................................................................................................................8图13：申万一级行业股息率（%）...........................................................................................................................9图14：公用事业行业发行人股息率一览（含转债预案）.....................................................................................9图15：长江电力历史市盈率...................................................................................................................................11图16：川投能源历史市盈率...................................................................................................................................11图17：长江电力历史市净率...................................................................................................................................11图18：节能风电历史市盈率...................................................................................................................................12图19：福能股份历史市盈率...................................................................................................................................12图20：皖天然气历史市盈率...................................................................................................................................12图21：蓝天燃气历史市盈率...................................................................................................................................12图22：公用事业行业转债转股价值（元）及溢价率（%）分布........................