固定收益专题报告：电子转债投资手册

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月16日固定收益专题报告电子转债投资手册核心观点固定收益专题研究证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001基础数据中债综合指数227.6114中债长/中短期指数245.3736/209.0595银行间国债收益(10Y)2.8266企业/公司/转债规模(千亿)65.3722/29.0992/8.6051市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-2023年一季度转债市场回顾：估值吸收平价波动》——2023-04-12《2022年一季度债券市场行情回顾：-城投债评级下调风险升高》——2023-03-24《国信证券-固定收益专题研究：资金观察，货币瞭望——央行主动引导，3月利率预计季节性上行》——2023-03-17《固定收益专题报告-信贷重组对城投化债作用几何？》——2023-03-10《固定收益专题报告-汽车零部件转债投资手册》——2023-03-09收益来源分析：盈利和估值的四大驱动电子行业属于制造业，产业链分布较广、细分环节较多，上游主要包括半导体分立器件、集成电路设计制造、材料与设备、PCB、LED、被动元件等，中游主要包括各类模组（声学、光学、指纹识别等）及结构件，下游应用领域则可大致分为消费电子（包括手机、可穿戴设备、个人电脑、电视等）、汽车、安防、物联网等。电子行业整体景气度主要受到下游需求影响，而需求可分为全球宏观经济形势驱动和新品周期驱动，此外国产替代推进也是部分电子公司业绩逆周期上行或板块估值大幅提升的重要原因。电子行业估值回顾：估值变动是超额收益的主要来源。我们发现EPS可解释电子/消费电子/半导体指数变动的部分分别仅占27.4%/20.8%/40.2%，剩余部分主要由估值的变化驱动。电子行业各子板块走势在大部分时间段保持方向一致，半导体板块与其他板块估值相关性稍低，在部分时间点走出独立行情，且市盈率长期高于消费电子、电子元件和光学光电子板块。2018年以来半导体板块上涨行情大多为新应用场景驱动+后期基本面数据支撑模式。2018年以来消费电子板块估值主要与5G和折叠屏新品、TWS耳机、VR头显新品、海内外疫情对智能手机的销售影响程度相关。电子转债个券梳理现存电子行业转债标的共42只（含已发行未上市），余额总计430.45亿元，正股市值中位数为111.18亿元，主营业务主要集中分布在上游半导体材料、分立器件、集成电路、PCB板块。我们对各板块毛利率、盈利预测及估值方法、常见经营风险进行了系统的整理。此外，我们梳理了精测、华电、南大、立昂、华正、晶瑞、富瀚、闻泰、韦尔、国微、捷捷、世运、超声、春23、环旭的主营业务、产品、客户、产能、产销、营收和利润情况。电子转债条款及其他信息整理：多数大股东参与转债配售，其中六成左右上市后减持。现存电子转债触发赎回条款后均选择不赎回，极少数存续个券选择下修。风险提示：经济增速下滑导致汽车销量下降、极端天气影响企业正常生产经营。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益来源分析：盈利和估值的四大驱动..........................................................................................6关注电子行业盈利和估值的四大驱动..............................................................................................................6电子行业估值回顾：估值变动是超额收益的主要来源..................................................................................7电子转债个券梳理............................................................................................................................10电子转债公司详细业务及业绩梳理................................................................................................................14电子转债条款信息梳理....................................................................................................................................34附：已退市转债情况考察................................................................................................................................36免责声明............................................................................................................................................37 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：全球半导体销售金额同比（%）.....................................................................................................................6图2：国内手机出货量同比（%）.............................................................................................................................6图3：全球/国内智能手机市场趋于饱和，出货增速下降.....................................................................................7图4：国内5G手机出货量趋于提升.........................................................................................................................7图5：电子指数及紫光国微股价EPS与PE贡献占比（%）...................................................................................7图6：电子细分板块指数PE（TTM）历史分布........................................................................................................7图7：电子行业各板块指数PE(TTM)........................................................................................................................8图8：半导体指数市盈率（TTM）及行情回顾.........................................................................................................9图9：消费电子指数市盈率（TTM）及行情回顾...................................................................................................10图10：电子行业各细分市盈率（TTM）及历史分位数（截至20230414）........................................................10图11：电子行业转债标的产业链位置及主要产品...............................................................................................11图12：电子转债公司2021年毛利率分布（%）...................................................................................................12图13：部分电子转债公司前五大客户收入占比（%）.........................................................................................14图14：部分电子转债公司海外收入占比（%）.....................................................................................................14图15：精测电子各板块营收及毛利贡献占比.......................................................................................................15图16：精测电子平板显示检测设备产量及产销率情况.......................................................................................15图17：精测电子综合毛利率（%）.........................................................................................................................15图18：精测电子归母净利润（亿元）及增速（%）.............................................................................................15图19：华特气体各板块营收及毛利贡献占比.......................................................................................................16图20：华特气体碳氧化合物产能及产销率情况...................................................................................................16图21：华特气体综合毛利率（%）......................................................