2023年Q1业绩公告点评：低价模式驱动收入快速增长，架构调整加强海外布局

拼多多（PDD.O）2023年Q1业绩公告点评：低价模式驱动收入快速增长，架构调整加强海外布局 事件：公司发布2023年Q1业绩公告，公司实现营业收入376.37亿元，同比增长58.18%；归母净利润81.01亿元，同比增长211.64%。 点评： 消费复苏，低价模式驱动收入快速增长。2023年Q1，公司实现营业收入376.37亿元，同比增长58.18%。其中：在线市场服务收入 272.44亿元，同比增长50.04%；交易服务收入103.93亿元，同比增长85.87%。我们判断，一季度公司收入实现快速增长主要源于：1）国内消费复苏，各地大力推出促进消费政策；2）平台商品低价特点切中当下消费者购物心理和需求。我们认为，在消费复苏背景下，公司持续加强“多实惠+好服务”平台生态，提升平台商品质量与用户购物体验，2023Q2-Q4主营收入有望保持较快增速。 整体费率下降，净利润有望保持较高增速。2023年Q1，公司销售费用162.60亿元，销售费率43.20%，同比下降4.0个百分点；管理 公司报告 拼多多 2023年6月7日 推荐/维持 公司简介： 拼多多创立于2015年4月，是上海本土成长的互联网企业。作为新电商开创者，拼多多致力于以创新的消费者体验，将“多实惠”和“多乐趣”融合起来为最广大用户创造持久的价值。拼多多于2018年7月在美国纳斯达克上市（NASDAQ：PDD）。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 费用8.16亿元，管理费率2.17%，同比下降0.3个百分点；研发费 用25.07亿元，研发费率6.66%，同比下降4.6个百分点；归母净利润81.01亿元，同比增长211.64%。我们认为，公司业绩弹性主要与收入以及销售费用有较大相关性。一季度，公司整体费率下降以及净利润大幅增长主要源于收入端实现大幅增长。2023Q2-Q4公司国内电商平台拼多多持续推进百亿生态专项，以及海外平台Temu加大市场推广，预计销售费用将有一定增长；由于收入端预计增长较快，净利润有望保持较高增速。 架构调整，加强海外布局。2023年4月，公司发布公告，联合创 始人赵佳臻将出任执行董事和联席CEO，与CEO陈磊搭档，共同 52周股价区间（美元）31.01-106.38 总市值（亿美元）949 流通市值（亿美元）949 总股本/流通A股（亿股）13.29/0 流通B股/H股（亿股）- 52周日均换手率- 52周股价走势图 管理公司业务。陈磊侧重全球化，赵佳臻侧重供应链管理和中国业务运营。我们认为，通过联席CEO制度，CEO陈磊及相应团队将能更为专注海外市场，保持公司整体高效决策效率。2022年9月1 日，拼多多正式在海外上线跨境电商平台Temu。截至2023年5月，Temu已经开通16个国家地区站点（覆盖北美、南美、欧洲、大洋洲等），有望成为公司第二增长曲线。目前Temu平台短期处于投入期，但一季度公司净利润大幅增长，显示Temu对公司整体业绩影响可控。 投资建议：持续看好国内主站与海外Temu平台发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为378.7亿元，467.3亿元和585.9亿元，维持“推荐”评级。 170% 120% 70% 20% -30% 2022-05-27 2022-06-24 2022-07-21 2022-08-16 2022-09-12 2022-10-06 2022-11-01 2022-11-28 2022-12-22 2023-01-20 2023-02-15 2023-03-14 2023-04-10 2023-05-04 -80% 拼多多标普500 风险提示：（1）主站APP品牌化进展缓慢；（2）多多买菜盈利能力下降；（3）跨境电商业务进展缓慢。 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 939.5 1305.6 1711.6 2070.2 2432.1 增长率（%） 57.9% 39.0% 31.1% 21.0% 17.5% 归母净利润（亿元） 77.7 315.4 378.7 467.3 585.9 增长率（%） - 306.0% 20.1% 23.4% 25.4% EPS（元） 5.85 23.74 28.50 35.18 44.10 PE 89 22 18 15 12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 拼多多（PDD.O）2023年Q1业绩公告点评：低价模式驱动收入快速增长，架构调整加强海外布局 单击此处输入文字。附表：公司盈利预测表 财务报表预测及比率分析 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 86972.28 92943.33 149438.75 152595.47 197749.26 254182.11 销售收入 59491.87 93949.94 130557.59 171161.00 207019.23 243206.19 应收账款 729.55 673.74 587.70 1365.62 1651.71 1940.43 销售成本 19278.64 31718.09 31462.30 43166.80 49726.02 58320.84 预付款项 5159.53 3424.69 2298.38 8032.20 9714.95 11413.12 其他营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售和管理费用 42701.90 46342.49 58308.65 77826.91 93158.65 104578.66 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 6891.65 8992.59 10384.72 10526.40 12421.15 14592.37 其他流动资产 56662.52 63867.41 64293.06 121221.57 146617.49 172246.23 财务费用 757.34 1231.00 51.66 -150.12 -536.68 -714.46 流动资产总计 149523.88 160909.17 216617.88 283214.86 355733.41 439781.89 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 149.00 531.00 700.00 股权投资和长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 83.65 246.83 -155.29 0.00 0.00 0.00 固定资产 202.85 2203.32 1044.85 881.15 717.46 553.77 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -10054.01 5912.59 30194.98 39940.01 52781.08 67128.77 无形资产 1276.75 701.22 134.00 111.67 89.33 67.00 其他非经营损益 2874.27 3789.67 6068.75 4800.00 2200.00 1800.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -7179.74 9702.26 36263.73 44740.01 54981.08 68928.77 其他非流动资产 7905.13 17396.01 19323.23 19323.23 19323.23 19323.23 所得税 0.00 1933.59 4725.67 6872.07 8247.16 10339.32 非流动资产合计 9384.74 20300.55 20502.08 20316.05 20130.02 19944.00 净利润 -7179.74 7768.67 31538.06 37867.94 46733.92 58589.45 资产总计 158908.61 181209.72 237119.95 303530.91 375863.43 459725.89 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期债务 1866.32 0.00 13885.75 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东的 -7179.74 7768.67 31538.06 37867.94 46733.92 58589.45 应付账款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA -5621.94 12777.50 38539.55 44775.91 54630.43 68400.34 其他流动负债 82015.76 93729.71 103003.73 145432.49 171031.10 196304.10 NOPLAT -9296.67 5719.93 26305.08 33678.16 44407.74 56452.17 流动负债合计 83882.08 93729.71 116889.48 145432.49 171031.10 196304.10 EPS(元) -5.40 5.85 23.74 28.50 35.18 44.10 长期债务 14432.79 11788.91 1575.76 1575.76 1575.76 1575.76 其他非流动负债 417.86 576.55 883.81 883.81 883.81 883.81 非流动负债合计 14850.65 12365.46 2459.56 2459.56 2459.56 2459.56 主要财务比率 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 98732.73 106095.17 119349.04 147892.05 173490.66 198763.66 成长能力 普通股 0.16 0.16 0.17 1000.17 2000.17 3000.17 销售收入增长率 97.37% 57.92% 38.97% 31.10% 20.95% 17.48% 资本公积 86698.66 95340.82 99250.47 98250.47 97250.47 96250.47 EBIT增长率 5.85% 270.24% 232.16% 22.79% 22.10% 25.29% 留存收益 -26522.93 -20226.43 18520.27 56388.22 103122.14 161711.59 EBITDA增长率 9.09% 327.28% 201.62% 16.18% 22.01% 25.21% 归属母公司权益 60175.89 75114.55 117770.91 155638.85 202372.77 260962.23 净利润增长率 -3.04% 208.20% 305.96% 20.07% 23.41% 25.37% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 盈利能力 股东权益合计 60175.89 75114.55 117770.91 155638.85 202372.77 260962.23 毛利率 67.59% 66.24% 75.90% 74.78% 75.98% 76.02% 负债和