2023年三季报点评：Q3业绩稳增，加强海外布局

科达利（002850）2023年三季报点评 / Q3业绩稳增，加强海外布局 挖掘价值投资成长 2023年11月02日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入77.68亿元，同比增长30.12%，业务规模持续增长，实现归母净利润7.95亿元，同比增长33.95%。23Q3实现营业收入28.51亿元，同比增长10.43%，环比增长10.04%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长14.80%，环比增长7.09%。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 +0.41%/+8.46%/+0.70%/+5.59%，同比变化+0.07pcts/-1.01pcts /-0.06pcts/-1.05pcts。 加速出海，强化全球化布局。公司在德国、瑞典、匈牙利已设立三个海外基地，其中，匈牙利基地已进入量产阶段，Q3已实现盈利。今年10月，公司发布公告，拟向海外全资子公司匈牙利科达利增资不超过3200万欧元，用以建设产线，此前，公司已宣布向全资子公司德国科达利增加不超过3000万欧元投资。目前，公司已与特斯拉、ACC、松下、LG、Northvolt、三星等海外客户建立合作，并于今年9月与欧洲某电池厂签订约3.5亿套方形锂电池盖板订单，海外产线的陆续建设有望进一步满足海外客户的配套需求，带动相关营收增长。 4680结构件已进入量产阶段。4680电池较21700电池的能量密度提升5倍，续航里程增加16%，输出功率提高6倍，根据我们的统计，得益于4680大圆柱的优秀性能，特斯拉的4680大圆柱电池产能规划已达221GWh，比克电池、亿纬锂能、宁德时代、远景动力、蔚来等众多电池厂及整车厂的46系列大圆柱电池产能规划合计达310GWh,有望带来巨大的4680结构件市场需求。作为锂电池结构件行业龙头，公司的4680结构件目前已处于量产阶段，未来有望受益于4680大圆柱电池的放量。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 66.97% 50.50% 34.03% 17.55% 1.08% -15.39% 11/21/23/25/27/29/2 科达利沪深300 基本数据总市值（百万元) 24286.73 流通市值（百万元) 14266.80 52周最高/最低（元） 154.50/75.60 52周最高/最低（PE） 47.17/19.58 52周最高/最低（PB） 6.55/3.78 52周涨幅（%） -7.60 52周换手率（%） 383.07 相关研究 《23H1业绩高增，国内外产能持续扩张》 2023.08.22 《电池结构件龙头，4680带来新增量》 公司研究 有色金属 证券研究报告 2023.04.27 【投资建议】 考虑到行业增速放缓，我们下调对公司2023/2024/2025年营业收入预测至115.23/151.40/196.22亿元，同比增速分别为33.16%、31.39%、29.60%，归母净利润为11.57/15.31/19.74亿元，同增28.42%、32.27%、28.96%，现价对应EPS分别为4.29、5.68、7.32元，PE为21、16、12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8653.50 11523.27 15140.19 19621.73 增长率(%) 93.70% 33.16% 31.39% 29.60% EBITDA（百万元） 1570.39 1881.67 2275.33 2812.39 归属母公司净利润（百万元） 901.18 1157.33 1530.76 1973.99 增长率(%) 66.39% 28.42% 32.27% 28.96% EPS(元/股) 3.86 4.29 5.68 7.32 市盈率（P/E） 30.78 21.16 16.00 12.41 市净率（P/B） 4.86 2.35 2.06 1.77 EV/EBITDA 18.56 11.69 9.38 6.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格大幅波动； 海外市场开拓受阻； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2241.536349.787201.029098.39 存货 1240.361684.832210.252764.31 流动资产应收及预付 非流动资产 6673.586929.917169.637413.11 固定资产 5015.715189.935221.155252.63 无形资产 407.98530.48652.98775.48 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 14174.2320350.0923755.7828333.73 短期借款 1816.442016.442166.442336.44 其他长期资产流动负债 其他流动负债 419.82555.12670.09801.85 长期借款 257.80292.80325.80359.80 其他非流动负债 270.18339.85354.85364.85 实收资本 234.41269.64269.64269.64 留存收益 2414.913501.794972.556879.13 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7500.65 2864.03 1154.73 0.00 662.33 587.55 6519.45 4283.19 1827.14 1299.17 8346.59 2892.87 5729.90 13420.18 3881.52 1504.05 0.00 732.33 477.17 7869.24 5297.69 1931.82 1299.17 9801.06 6469.42 10437.24 16586.15 5224.46 1950.42 0.00 797.33 498.17 9737.27 6900.74 1979.82 1299.17 11717.09 6469.42 11908.00 20920.63 6551.97 2505.95 0.00 857.33 527.67 12340.46 9202.17 2023.82 1299.17 14364.28 6469.42 13814.58 少数股东权益 97.74111.80130.70154.88 负债和股东权益14174.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 20350.09 23755.78 28333.73 营业成本 6588.778870.5511663.2215126.85 销售费用 34.41 46.09 62.07 78.49 研发费用 545.15743.251029.531255.79 资产减值损失 -57.57-40.00-50.00-45.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -31.57-38.03-52.99-66.71 其他收益 56.66 34.57 45.42 60.83 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.23 0.18 0.21 0.19 利润总额 1029.001294.351713.472212.81 净利润 912.941171.391549.661998.17 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 901.181157.331530.761973.99 少数股东损益 EBITDA 8653.50 43.05 234.62 80.02 0.00 0.25 1032.28 3.51 116.06 11.76 1570.39 11523.27 57.62 420.60 44.04 0.00 0.00 1297.67 3.50 122.96 14.06 1881.67 15140.19 72.67 567.76 -29.42 0.00 0.00 1716.78 3.52 163.81 18.91 2275.33 19621.73 88.30 843.73 -38.45 0.00 0.00 2216.13 3.51 214.64 24.18 2812.39 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 437.76 1136.09 1698.11 2807.89 净利润 912.94 1171.39 1549.66 1998.17 折旧摊销 426.77 543.28 591.28 638.03 营运资金变动 -1101.49 -760.81 -646.70 -48.91 其它 199.54 182.23 203.88 220.60 投资活动现金流 -2053.14 -853.97 -887.30 -951.53 资本支出 -2381.79 -913.32 -813.31 -863.32 投资变动 320.00 0.00 0.00 0.00 其他 8.65 59.35 -73.99 -88.21 筹资活动现金流 3057.26 3826.22 40.42 41.02 银行借款 2085.82 235.00 183.00 204.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1612.35 3611.78 0.00 0.00 其他 -640.91 -20.55 -142.58 -162.98 现金净增加额 1442.54 4108.25 851.24 1897.38 期初现金余额 254.82 1697.35 5805.60 6656.84 期末现金余额主要财务比率 1697.35 5805.60 6656.84 8554.21 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 93.70% 33.16% 31.39% 29.60% 营业利润增长 69.65% 25.71% 32.30% 29.09% 归属母公司净利润增长 66.39% 28.42% 32.27% 28.96% 获利能力（%）毛利率 23.86% 23.02% 22.97% 22.91% 净利率 10.55% 10.17% 10.24% 10.18% ROE 15.73% 11.09% 12.85% 14.29% ROIC 10.83% 8.41% 9.46% 10.76% 偿债能力资产负债率（%） 58.89% 48.16% 49.32% 50.70% 净负债比率 22.35% - - - 流动比率 1.15 1.71 1.70 1.70 速动比率 0.94 1.48 1.46 1.46 营运能力总资产周转率 0.80 0.67 0.69 0.75 应收账款周转率 3.94 3.45 3.36 3.37 存货周转率 6.93 6.06 5.99 6.08 每股指标（元）每股收益 3.86 4.29 5.68 7.32 每股经营现金流 1.87 4.21 6.30 10.41 每股净资产 24.44 38.71 44.16 51.23 估值比率P/E 30.78 21.16 16.00 12.41 P/B 4.86 2.35 2.06 1.77 EV/EBITDA 18.56 11.69 9.38 6.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任