2023年一季报点评：Q1收入和业绩均快速增长，至暗时刻已过

东方雨虹（002271） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2023年一季报点评：Q1收入和业绩均快速增长，至暗时刻已过 买入（维持） 2023年04月27日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 31,214 36,620 43,341 50,492 同比 -2% 17% 18% 16% 归属母公司净利润（百万元） 2,120 3,692 4,669 5,825 同比 -50% 74% 26% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 1.47 1.85 2.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.84 20.58 16.27 13.04 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 东方雨虹沪深300 事件：公司发布2023年一季报。公司2023Q1实现营业收入74.95亿元，同比增长18.80%；归母净利润3.86亿元，同比增长21.53%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比增长9.33%。 一季度收入规模创历史新高。2023年Q1公司营收同比增长18.80%，收入规模创Q1历史新高。随着Q1各地基建市政项目及地产保交楼项目陆续动工，下游需求有所回暖，公司产品销量稳步增长。公司在渠道优化及品类扩张方面加快开拓，销售规模和市场份额进一步提升。 成本回落盈利企稳，毛利率同比环比均有改善。2023年Q1销售毛利率 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% -49% 2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25 市场数据 收盘价(元)30.17 一年最低/最高价22.61/52.46 市净率(倍)2.80 28.66%，同比提升0.38pct，环比提升3.11pct，随着原材料成本回落以、公司前期的提价政策落地以及零售占比提升渠道结构改善，毛利率改善 流通A股市值(百 万元) 59,923.58 较为明显。期间费用率方面，2023Q1公司销售费用率10.02%，同比变动+0.08pct；管理费用率7.42%，同比变动+0.4pct；研发费用率1.45%，同比变动-0.12pct；财务费用率0.44%，同比变动-0.09pct。2023年Q1公司信用减值损失2亿元（22年同期为1.71亿元）。 经营性现金净流量同比改善。2023年Q1公司经营现金净流量为-38.06亿元，同比增加20.45%。1）收现比：23Q1公司收现比109.70%，同比变动+0.59pct，2023Q1末公司应收账款及应收票据余额122.28亿元，同比增长11.56%，2023Q1末其他应收款余额36.92亿元，较期初增加 72.21%，主要系公司支付保证金所致；2）付现比：23Q1公司付现比 143.92%，同比变动-0.77pct。 盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。未来防水新规落地需求改善，公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有 望进一步打开成长空间。考虑到下游需求恢复及成本下行，我们维持 2023-2025年归母净利润为36.92/46.69/58.25亿元，对应PE分别为 21X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 总市值(百万元)75,982.06 基础数据 每股净资产(元,LF)10.79 资产负债率(%,LF)41.74 总股本(百万股)2,518.46 流通A股(百万股)1,986.20 相关研究 《东方雨虹(002271)：2022年年报点评：民建及非防品类表现突出，盈利有望触底回升》 2023-04-13 《东方雨虹(002271)：Q3业绩承压，费用压缩、现金流环比略改善》 2022-10-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 东方雨虹三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,346 36,122 41,849 49,548 营业总收入 31,214 36,620 43,341 50,492 货币资金及交易性金融资产 11,146 12,412 14,427 18,179 营业成本(含金融类) 23,171 26,526 31,282 36,283 经营性应收款项 13,823 15,945 18,747 21,490 税金及附加 253 275 325 379 存货 1,575 1,694 1,936 2,137 销售费用 2,658 2,812 3,251 3,686 合同资产 3,039 3,296 3,684 4,292 管理费用 1,795 1,941 2,254 2,575 其他流动资产 2,763 2,775 3,056 3,450 研发费用 556 652 771 899 非流动资产 18,209 18,354 18,428 18,370 财务费用 245 273 271 254 长期股权投资 200 200 200 200 加:其他收益 453 608 693 808 固定资产及使用权资产 8,732 8,899 8,894 8,822 投资净收益 -12 18 22 25 在建工程 2,049 1,852 1,807 1,745 公允价值变动 -5 0 0 0 无形资产 2,191 2,361 2,481 2,551 减值损失 -393 -370 -355 -350 商誉 150 150 150 150 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 73 78 83 88 营业利润 2,579 4,397 5,548 6,900 其他非流动资产 4,813 4,813 4,813 4,813 营业外净收支 24 20 25 28 资产总计 50,556 54,476 60,278 67,918 利润总额 2,603 4,417 5,573 6,928 流动负债 21,961 22,649 24,342 26,718 减:所得税 486 729 908 1,108 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,833 6,833 6,833 6,833 净利润 2,118 3,688 4,664 5,820 经营性应付款项 4,489 5,087 5,999 6,759 减:少数股东损益 -2 -4 -5 -6 合同负债 3,324 3,846 4,536 5,261 归属母公司净利润 2,120 3,692 4,669 5,825 其他流动负债 7,316 6,882 6,974 7,865 非流动负债 1,406 1,706 1,906 2,106 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.84 1.47 1.85 2.31 长期借款 544 844 1,044 1,244 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,915 4,414 5,458 6,671 租赁负债 151 151 151 151 EBITDA 3,729 5,374 6,489 7,764 其他非流动负债 711 711 711 711 负债合计 23,367 24,354 26,248 28,824 毛利率(%) 25.77 27.56 27.82 28.14 归属母公司股东权益 26,807 29,743 33,657 38,727 归母净利率(%) 6.79 10.08 10.77 11.54 少数股东权益 381 378 373 367 所有者权益合计 27,188 30,121 34,030 39,094 收入增长率(%) -2.26 17.32 18.35 16.50 负债和股东权益 50,556 54,476 60,278 67,918 归母净利润增长率(%) -49.57 74.12 26.47 24.77 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 654 3,219 4,076 5,751 每股净资产(元) 10.64 11.81 13.36 15.38 投资活动现金流 -4,729 -1,097 -1,088 -1,012 最新发行在外股份（百万股 2,518 2,518 2,518 2,518 筹资活动现金流 -1,029 -887 -1,003 -1,016 ROIC(%) 6.88 10.14 11.42 12.54 现金净增加额 -5,118 1,235 1,985 3,723 ROE-摊薄(%) 7.91 12.41 13.87 15.04 折旧和摊销 814 961 1,031 1,093 资产负债率(%) 46.22 44.71 43.54 42.44 资本开支 -4,173 -1,080 -1,075 -1,002 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.84 20.58 16.27 13.04 营运资本变动 -2,928 -1,747 -2,185 -2,416 P/B（现价） 2.83 2.55 2.26 1.96 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所