2023年一季报点评：Q1收入和业绩均快速增长，至暗时刻已过

东方雨虹（002271） 证券研究报告公司点评报告装修建材 2023年一季报点评：Q1收入和业绩均快速增长，至暗时刻已过 买入（维持） 2023年04月27日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitaodwzqcomcn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdldwzqcomcn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renjdwzqcomcn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 31214 36620 43341 50492 同比 2 17 18 16 归属母公司净利润（百万元） 2120 3692 4669 5825 同比 50 74 26 25 每股收益最新股本摊薄（元股） 084 147 185 231 PE（现价最新股本摊薄） 3584 2058 1627 1304 关键词：业绩符合预期投资要点 股价走势 东方雨虹沪深300 事件：公司发布2023年一季报。公司2023Q1实现营业收入7495亿元，同比增长1880；归母净利润386亿元，同比增长2153；扣非后归母净利润324亿元，同比增长933。 一季度收入规模创历史新高。2023年Q1公司营收同比增长1880，收入规模创Q1历史新高。随着Q1各地基建市政项目及地产保交楼项目陆续动工，下游需求有所回暖，公司产品销量稳步增长。公司在渠道优化及品类扩张方面加快开拓，销售规模和市场份额进一步提升。 成本回落盈利企稳，毛利率同比环比均有改善。2023年Q1销售毛利率 11 5 1 7 13 19 25 31 37 43 49 20224272022826202212252023425 市场数据 收盘价元3017 一年最低最高价22615246 市净率倍280 2866，同比提升038pct，环比提升311pct，随着原材料成本回落以、公司前期的提价政策落地以及零售占比提升渠道结构改善，毛利率改善 流通A股市值百 万元 5992358 较为明显。期间费用率方面，2023Q1公司销售费用率1002，同比变动008pct；管理费用率742，同比变动04pct；研发费用率145，同比变动012pct；财务费用率044，同比变动009pct。2023年Q1公司信用减值损失2亿元（22年同期为171亿元）。 经营性现金净流量同比改善。2023年Q1公司经营现金净流量为3806亿元，同比增加2045。1）收现比：23Q1公司收现比10970，同比变动059pct，2023Q1末公司应收账款及应收票据余额12228亿元，同比增长1156，2023Q1末其他应收款余额3692亿元，较期初增加 7221，主要系公司支付保证金所致；2）付现比：23Q1公司付现比 14392，同比变动077pct。 盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。未来防水新规落地需求改善，公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有 望进一步打开成长空间。考虑到下游需求恢复及成本下行，我们维持 20232025年归母净利润为369246695825亿元，对应PE分别为 21X16X13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 总市值百万元7598206 基础数据 每股净资产元LF1079 资产负债率LF4174 总股本百万股251846 流通A股百万股198620 相关研究 《东方雨虹002271：2022年年报点评：民建及非防品类表现突出，盈利有望触底回升》 20230413 《东方雨虹002271：Q3业绩承压，费用压缩、现金流环比略改善》 20221026 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 公司点评报告 东方雨虹三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32346 36122 41849 49548 营业总收入 31214 36620 43341 50492 货币资金及交易性金融资产 11146 12412 14427 18179 营业成本含金融类 23171 26526 31282 36283 经营性应收款项 13823 15945 18747 21490 税金及附加 253 275 325 379 存货 1575 1694 1936 2137 销售费用 2658 2812 3251 3686 合同资产 3039 3296 3684 4292 管理费用 1795 1941 2254 2575 其他流动资产 2763 2775 3056 3450 研发费用 556 652 771 899 非流动资产 18209 18354 18428 18370 财务费用 245 273 271 254 长期股权投资 200 200 200 200 加其他收益 453 608 693 808 固定资产及使用权资产 8732 8899 8894 8822 投资净收益 12 18 22 25 在建工程 2049 1852 1807 1745 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 2191 2361 2481 2551 减值损失 393 370 355 350 商誉 150 150 150 150 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 73 78 83 88 营业利润 2579 4397 5548 6900 其他非流动资产 4813 4813 4813 4813 营业外净收支 24 20 25 28 资产总计 50556 54476 60278 67918 利润总额 2603 4417 5573 6928 流动负债 21961 22649 24342 26718 减所得税 486 729 908 1108 短期借款及一年内到期的非流动负债 6833 6833 6833 6833 净利润 2118 3688 4664 5820 经营性应付款项 4489 5087 5999 6759 减少数股东损益 2 4 5 6 合同负债 3324 3846 4536 5261 归属母公司净利润 2120 3692 4669 5825 其他流动负债 7316 6882 6974 7865 非流动负债 1406 1706 1906 2106 每股收益最新股本摊薄元 084 147 185 231 长期借款 544 844 1044 1244 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2915 4414 5458 6671 租赁负债 151 151 151 151 EBITDA 3729 5374 6489 7764 其他非流动负债 711 711 711 711 负债合计 23367 24354 26248 28824 毛利率 2577 2756 2782 2814 归属母公司股东权益 26807 29743 33657 38727 归母净利率 679 1008 1077 1154 少数股东权益 381 378 373 367 所有者权益合计 27188 30121 34030 39094 收入增长率 226 1732 1835 1650 负债和股东权益 50556 54476 60278 67918 归母净利润增长率 4957 7412 2647 2477 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 654 3219 4076 5751 每股净资产元 1064 1181 1336 1538 投资活动现金流 4729 1097 1088 1012 最新发行在外股份（百万股 2518 2518 2518 2518 筹资活动现金流 1029 887 1003 1016 ROIC 688 1014 1142 1254 现金净增加额 5118 1235 1985 3723 ROE摊薄 791 1241 1387 1504 折旧和摊销 814 961 1031 1093 资产负债率 4622 4471 4354 4244 资本开支 4173 1080 1075 1002 PE（现价最新股本摊薄） 3584 2058 1627 1304 营运资本变动 2928 1747 2185 2416 PB（现价） 283 255 226 196 ） 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 东吴证券研究所