汽车行业系列深度六：2024Q2：自主崛起加速 盈利持续向上

汽车行业系列深度六 2024Q2：自主崛起加速盈利持续向上 2024年09月08日 乘用车：整体盈利向好规模效应、产品结构驱动改善。销量端：2024Q2乘用车批发629.2万辆，同比+2.6%，环比+10.7%；新能源乘用车批发271.0万辆，同比+31.1%，环比+36.8%；乘用车出口123.0万辆，同比+29.0%，环比+10.9%，新能源、出口增长亮眼；营收端，2024Q2终端折扣整体放大，但受益自主份额提升，出口、高端化占比提升，乘用车企营收整体环比增长，样本企业收入达5,318亿元，同比+10.7%，环比+20.4%，比亚迪、蔚来汽车、赛力斯、零跑汽车表现亮眼；毛利端：2024Q2乘用车企毛利率表现分化，规模效应+高端化驱动毛利向上（蔚来汽车、零跑汽车、赛力斯），产品结构变化影响毛利（比亚迪）；净利端，除了合资外，自主盈利情况整体向好，比亚迪、吉利汽车、长城汽车、长安汽车受益规模效应+降本，盈利表现超预期。零部件：规模效应驱动盈利能力向上。营收端，2024Q2零部件板块样本企业营收2,308.2亿元，同比＋5.6%，环比＋6.8%，增长主要受益于核心自主品牌、头部新势力强势表现。其中轻量化、智能化、华为产业链、理想产业链、内外饰等细分领域优质公司营收增速高于行业平均；利润端，2024Q2规模效应增强，原材料价格整体保持稳定、汇率走势趋于平稳，尽管面对海运费价格上升等压力，零部件整体盈利能力改善明显，2024Q2零部件板块扣非净利同比+59.4%，环比+33.8%；单季度归母净利率6.4%，同比+1.3pct，环比+2.1pct，智能化、轻量化等赛道同环比表现亮眼。 推荐 维持评级 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@mszq.com相关研究1.新势力系列点评十：新能源加速渗透新品周期驱动销量-2024/09/022.汽车和汽车零部件行业周报20240901：乘用车Q2业绩亮眼旺季+新车催化板块-2024/09/01 商用车：天然气放量拉动重卡向上客车持续复苏。重卡：重卡进入淡季政策有望拉动内需复苏。销量端：2024Q2重卡批发合计23.2万辆，同比-6.2%，环比-14.9%，略低预期；营收端：2024Q2重卡重点公司营收1,023.5亿元，同比-1.0%，环比-2.3%，营收略降，但总体符合预期；利润端：受益天然气放量+重卡出海，潍柴动力、中国重汽维持高盈利。客车：行业持续复苏内需＋出口带动盈利向上。销量端：2024Q2客车产批量上行，出口高景气。2024Q2客车批发销量13.0万辆，同比+9.0%，环比+5.3%；营收端：2024Q2重点公司营收182.4亿元，同比+22.6%，环比+40.3%；利润端：2024Q2客车重点公司净利率6.4%，同比+3.8pct，环比+0.7pct，中通、宇通盈利强劲，亚星小幅回升。 3.海外零部件巨头系列五：普利司通：全球轮胎巨头技术为基、渠道为矛、持续创新-2024/08/314.海外零部件巨头系列四：法雷奥：聚焦未来出行研发、协同、全球化-2024/08/315.海外零部件巨头系列三：佛瑞亚：跨界融合强者整合、创新、本土化-2024/08/31 摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上。销量端：受益出口高景气度，2024Q2中大排摩托车（＞205cc，下同）总销量为24.0万辆，同比+62.8%，环比+107.8%，其中春风动力等头部自主摩企贡献增量；营收端：2024Q2重点摩企合计143.4亿元，同比+30.9%，环比+33.3%，主要增量来自重点摩企大排量摩托车与出口端提速；利润端：受益于汇率、规模效应等因素，2024Q2重点摩企整体净利率为8.9%，同比-1.4pct，环比+1.0pct。其中，春风动力、钱江摩托、涛涛车业业绩表现优异。投资建议：1、乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车】；2、零部件：中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量：1）新势力产业链：推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。2）智能化核心主线：推荐智能驾驶-【伯特利、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；3、轮胎：推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】；4、重卡：推荐【中国重汽】；5、摩托车：推荐中大排龙头【春风动力】。 风险提示：汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智能驾驶推进进度不及预期。 目录 1行业概况：2024Q2板块持仓下降摩托车、乘用车占比提升3 1.1样本选择3 1.2业绩总结：兑现程度高乘用车、摩托车表现较好3 1.3基金持仓：2024Q2板块持仓占比下降5 2乘用车：整体盈利向好自主崛起出口加速11 2.1销量总结：出口+新能源驱动增长11 2.2营收总结：整体盈利向好自主份额提升15 2.3业绩总结：整体盈利向好规模效应+高端化驱动盈利17 3零部件：规模效应驱动盈利能力向上26 3.1营收：同环比增长智能化、轻量化赛道表现亮眼26 3.2利润率：毛利率同比提升规模效应增强释放盈利弹性28 3.3费用率：规模效应增强期间费用率环比下降30 3.4业绩总结：多重因素改善零部件盈利稳中向好33 4商用车：天然气放量拉动重卡向上客车持续复苏37 4.1重卡：重卡进入淡季政策有望拉动内需复苏37 4.2客车：行业持续复苏内需＋出口带动盈利能力向上44 5摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上49 5.1销量总结：出口延续高增旺季来临驱动需求向上49 5.2营收总结：重点摩企普遍增长涛涛车业增幅居前51 5.3业绩总结：多重改善共振驱动板块盈利向上52 6投资建议55 7风险提示57 插图目录58 表格目录59 1行业概况：2024Q2板块持仓下降摩托车、乘用车占比提升 1.1样本选择 我们以申万汽车行业分类（2021）的成分股加港股新势力整车、几家未分类在申万汽车行业但为重要汽车零部件企业的A股作为本篇报告分析的样本，共计311家上市公司，其中乘用车15家，商用车11家，汽车零部件250家，摩托车 及其他18家，汽车服务17家。截至2024年9月6日收盘，311家样本企业合 计市值42,164亿元。 表1：2024Q2总结所选择的样本 子行业划分 样本数量 当前总市值（亿元） 样本公司名称 乘用车 15 17,698 上汽集团、赛力斯、广汽集团、长城汽车、长安汽车、比亚迪、蔚来汽车-SW、小鹏汽车-W、理想汽车-W、零跑汽车、吉利汽车等 商用车 11 2,835 东风汽车、宇通客车、福田汽车、江淮汽车、金龙汽车、江铃汽车、一汽解放、安凯客车、中国重汽、中通客车、中集车辆等 汽车零部件 250 18,828 潍柴动力、福耀玻璃、拓普集团、赛轮轮胎、华域汽车、星宇股份、万丰奥威、玲珑轮胎、科博达、森麒麟、伯特利、均胜电子、新泉股份、双环传动、爱柯迪、中鼎股份、万向钱潮、旭升集团、文灿股份、德赛西威等 摩托车及其他 18 1,820 春风动力、爱玛科技、隆鑫通用、永安行、九号公司、钱江摩托、信隆健康、征和工业、涛涛车业等 汽车服务 17 983 德众汽车、国机汽车、上海物贸、中国汽研、中汽股份等 资料来源：iFind,民生证券研究院 备注：市值截至日期为2024年9月6日 1.2业绩总结：兑现程度高乘用车、摩托车表现较好 业绩兑现程度高，乘用车、摩托车表现较好：2024Q2乘用车整车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他板块营收同比增速分别+10.7%、+8.5%、+2.0%、 +30.9%；归母净利润同比增速分别为+131.0%、+13.2%、+16.8%、+12.6%。 2024Q2，受益新能源渗透率提升、自主车企份额提升，乘用车企营收高增；同时乘用车企加强规模效应、降本，归母净利表现超预期。2024Q2，受益出海ASP及销量提升，摩托车企业营收高增；利润端，受益于汇率、规模效应等因素，摩托车板块归母净利润同比+8.9%，环比+49.8%，盈利改善明显。2024Q2，零部件板块营收增长主要受益于核心自主品牌、头部新势力强势表现，利润端，规模效应增强，原材料价格保持稳定、汇率走势趋于平稳，零部件整体盈利能力改善明显。 图1：汽车行业细分板块营收同比增速（%）图2：汽车行业细分板块毛利率（%） 60% 乘用车商用车汽车零部件摩托车及其他 30% 乘用车商用车汽车零部件摩托车及其他 35%24% 10%18% -15%12% -40%6% -65%0% 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 图3：汽车行业细分板块期间费用率（%）图4：汽车行业细分板块研发费用总额（亿元） 18% 14% 乘用车商用车汽车零部件摩托车及其他 400 320 乘用车商用车汽车零部件摩托车及其他 11%240 7%160 4%80 0%0 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 图5：汽车行业细分板块归母净利率（%）图6：汽车行业细分板块归母净利率增速（%） 12% 乘用车商用车汽车零部件摩托车及其他 200% 乘用车商用车汽车零部件摩托车及其他 8%120% 4%40% 0%-40% -4%-120% -8%-200% 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 1.3基金持仓：2024Q2板块持仓占比下降 2024Q2汽车行业重仓持股占比为4.26%，同比与环比略有下降。2024Q2基金汽车行业重仓持股占比为4.26%，同比-0.33pct，环比-0.49pct，2024Q2板块需求相对走弱，由于政策影响不确定性增加出海边际走弱，故板块持仓下降。 图7：汽车行业重仓持股市值占比（%）（申万一级） 6.0% 4.8% 3.6% 2.4% 1.2% 0.0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 资料来源：iFind，民生证券研究院 注：德赛西威、三花智控、经纬恒润在申万一级分类中不属于汽车行业，但为重要零部件标的，故纳入统计 摩托车及其他、乘用车等板块持仓占比提升明显。重仓持股市值占比看，2024Q2乘用车占比1.78%，同比+0.23pct，环比+0.33pct，持仓占比大幅上升；零部件占比1.83%，同比-0.79pct，环比-1.00pct，持仓占比环比下降；商用车占比0.34%，同比+0.21pct，环比+0.01pct；摩托车及其他占比0.31%，同比+0.07pct，环比+0.18pct；汽车服务占比0.01%，同比-0.05%，环比-0.01pct。 图8：汽车行业基金重仓持股市值占比（%） 乘用车商用车汽车零部件摩托车及其他汽车服务 3.5% 2.8% 2.1% 1.4% 0.7% 0.0% 资料来源：iFind，民生证券研究院 2024Q2乘用车基金重仓持股占比1.78%，同比+0.23pct。2024Q2乘用车行业（申万二级行业，含港股）基金重仓持股占比为1.78%，同比+0.23pct，环比上升0.33pct。个股方面，零跑汽车、比亚迪、北汽蓝谷基金重仓持股市值环比分别增长486.4%、130.9%、60.3%，持仓环比提升明显。 图9：乘用车基金重仓持股市值占比（%） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：iFind，民生证券研究院 代码 名称 持股总量 季度持仓变 季度持仓变动比例 持股占流通 持股总市值 季度持仓总市值变动比 持股市值占基金净值比 （万股） 动（万股） （%） 股比（%） （亿元） 例（%） （%） 表2：2024Q2乘用车基金重仓股情况 002594.SZ 比亚迪 11,454.3 5,340.5 87.4% 5.1% 286.6 130.9% 2.6% 601127.SH 赛力斯 5,107.5 -110.2 -2.