化工策略日报：预期及估值压力减弱，化工近期下跌或受限

中信期货研究|化工策略日报 2023-06-08 预期及估值压力减弱，化工近期下跌或受限 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油短期仍偏坚挺，煤炭亦止跌反弹，虽然中间品价格有所下跌，但整体原料端压力或边际减弱，或限制短期下跌空间，不过宏观现实压力仍在，且悲观预期没有完全解除，中期压力仍存；且从化工自身供需去看，需求进入淡季，且产业链供应在逐步恢复，估值也有所修复，供应弹性偏大，现货或边际宽松。整体我们认为化工仍谨慎承压，煤化工压力大于油化工。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油短期仍偏坚挺，煤炭亦止跌反弹，虽然中间品价格有所下跌，但整体原料端压力或边际减弱，或限制短期下跌空间，不过宏观现实压力仍在，且悲观预期没有完全解除，中期压力仍存；且从化工自身供需去看，需求进入淡季，且产业链供应在逐步恢复，估值也有所修复，供应弹性偏大，现货或边际宽松。整体我们认为化工仍谨慎承压，煤化工压力大于油化工。 甲醇：供需预期仍偏承压，甲醇震荡下行尿素：尿素现货出现松动，市场成交转弱乙二醇：到港量仍偏低，短期震荡为主PTA：价格偏强震荡，加工费中性偏低短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费 PP：多空驱动短期均偏弱，PP短期或延续震荡 塑料：静待多项经济数据发布，塑料短期或延续震荡苯乙烯：成本支撑不强，苯乙烯偏承压 PVC：供需双弱&预期扰动，PVC震荡运行沥青：沥青期价跟随原油回落 高硫燃油：供需利好，高硫燃油裂解价差强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：逢高偏空对待为主 对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，L-3*MA谨慎偏多，多TA空EG 风险因素：能源价格持续大涨，国内外宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期仍偏承压，甲醇震荡下行（1）6月7日甲醇太仓现货低端价2055（-75），09港口基差47（-42）环比走弱；甲醇6月下纸货低端2040（-50），7月下纸货低端2045（-40）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1840（-10），内蒙南1800（-45），关中1975（+0），河北2015（-25），河南2035（-22.5），鲁北2085（+0），鲁南2060（-40），西南2165（+0）。内蒙至山东运费在230-270环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价239（-5.5），进口小幅倒挂。（2）装置动态：江苏索普50万吨、蒲城清洁90万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇60万吨、内蒙古久泰200万吨、新疆新业50万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗三套合计560万吨装置检修中；沙特IMC150万吨装置检修中；文莱85万吨装置检修中。逻辑：6月7日甲醇主力震荡下行。本周上游整体出货较差，库存环比略降，贸易商心态转弱出货积极；港口地区本周卸货速度良好库存累库，主要体现在华东区域，港口基差大幅走弱。原料端主产区煤矿出货情况不佳持续下调价格；港口地区煤价出现修复性反弹，一方面海外煤炭止跌上涨对国内形成边际支撑，另一方面国内日耗持续增长，电厂库存见顶回落，买方询价陆续增多，市场交投氛围有所改善，后期关注气温情况以及日耗变化。供需来看供应端国产甲醇开工仍处于同期低位，近期坑口煤价持续下行，煤制企业现金流利润大幅修复，6月目前检修企业较少而计划复产装置较多，供应仍有增加预期。需求端MTO利润已修复至高位，鲁西MTO推迟重启，阳煤PVC计划检修一周，MTO装置降负，兴兴近期外卖甲醇原料，后期存在停车可能，持续关注MTO装置动态；传统需求进入淡季以及部分大型醋酸装置检修降负，加权开工高位回落。整体而言，甲醇近期受消息面因素影响较大，煤炭虽企稳反弹但持续性有待观察，且国产和进口供应预期充足，需求暂无明显增量驱动的情况下甲醇或震荡偏弱运行，中期关注煤价走势以及实际库存变化。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差震荡偏强。风险因素：上行风险：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大跌 震荡 尿素 观点：尿素现货出现松动，市场成交转弱（1）6月7日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2220（-30）和2310（-30），主力09合约震荡下行，山东09基差646（-12）环比走弱。（2）装置动态：中盈装置短时故障，月内计划检修企业预计中旬以后陆续开始：大庆石化、河南心连心等等。今日尿素产能利用率在81.99%。逻辑：6月7日尿素主力震荡下行。近端农需集中释放带动工厂库存大幅去化，压力有所缓解，而今日国内尿素现货价格出现回落，成交走弱，但由于工厂待发订单依然充足价格整体仍偏坚挺，期货主要反应远月悲观预期维持下行，基差维持强势。原料端无烟煤价格宽幅下跌，尿素固定床现金流利润大幅走扩，往后将进入用煤旺季，在气温升高日耗增加预期下关注煤价能否止跌企稳。供需方面供应端尿素检修装置陆续恢复日产已回升至17万吨以上，叠加新产能顺利投放，国内尿素整体供应充足。需求端印度虽发布新一轮招标，但对于标价预期较为悲观，且国内出口窗口倒挂幅度依然较大，出口参与量预期不足。内需方面北方麦收稳步推进，6月份夏季玉米进入用肥旺季，终端原料库存低位情况下近期采购需求增量明显，而工业方面往后高氮复合肥生产将陆续结束，板材类需求受地产疲弱影响表现持续不佳维持刚需，后期也逐渐进入季节性淡季。整体而言，随着阶段性补货行情结束高供应压力将逐步凸显，中长期供需过剩格局下尿素仍偏空看待。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险因素：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量 震荡偏弱 MEG 乙二醇：到港量仍偏低，短期震荡为主（1）6月7日，乙二醇外盘价格在473美元/吨，维持稳定；乙二醇现货价格在3978元/吨，上调5元/吨；乙二醇内外盘价差收在-120元/吨。乙二醇期货窄幅震荡，9月合约收在4060元/吨；现货基差收在-82元/吨，下跌2元/吨。（2）到港预报：6月5日至6月11日，张家港到货数量约为5.9万吨，太仓码头到货数量约为3.7万吨，宁波到货数量约为1.2万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.8万吨。（3）港口发货量：6月6日张家港某主流库区MEG发货量9650吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5100吨附近。 （4）装置动态：新疆一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置近日升温重启中，该装置此前于5 月底临时短停。逻辑：乙二醇期货或偏弱震荡。供应方面，乙二醇产能基数增加，开工率受新装置及部分煤制项目复产影响有所提升；需求方面，聚酯产能也在扩张，当前开工率升至92.2%，创年内新高。港口方面，6月以来张家港及太仓主流库区日均发货量近14175吨，高于前五个月平均水平。操作策略：乙二醇期货偏弱震荡，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格偏强震荡，加工费中性偏低（1）6月7日，PXCFR中国台湾价格在977美元/吨，下跌2美元/吨；PX与石脑油价差收在410.5美元/吨。PTA现货价格在5655元/吨，下跌5元/吨；PTA现货加工费收在399元/吨；PTA现货对9月合约基差收在130元/吨，上涨5元/吨。（2）6月7日，涤纶长丝价格微跌，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7445（-25）元/吨、8950（0）元/吨以及8090（-10）元/吨。（3）6月7日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在5成略偏下，江浙几家工厂产销在30%、30%、40%、85%、30%、25%、30%、105%、0%、80%、5%、50%、60%、30%、30%、75%、30%、50%、80%、0%、40%、60%。（4）装置动态：华东一套120万吨PTA装置目前逐步停车中，预估检修20天附近。华东一套75万吨PTA装置已投料重启，该装置上周计划外短停。逻辑：PTA价格偏强震荡，加工费受供应扩张影响偏弱。供给端，前期检修PTA装置已陆续恢复，推动PTA供应逐渐恢复。需求端，聚酯生产处在高位，刚性需求稳定；终端需求偏弱，前期备货后下游原料库存已有一定的抬升，也压制近期聚酯产销；而聚酯在高开工及弱产销影响下，库存的回补会逐渐的兑现。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费（1）6月7日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7285（+15）元/吨；短纤现货现金流收在217（+18）元/吨。短纤期货7月合约收在7190（+36）元/吨，短纤期货7月合约现金流收在136（+6）元/吨。（2）6月7日，直纺涤短产销偏弱，平均46%，部分工厂产销：75%，30%，50%，100%，10%，80%，50%，20%。 （3）截至6月2日，直纺短纤开工率在79%，较前一周下滑0.7个百分点；下游纯涤纱开工率在 58%，较前一周下滑0.5个百分点。 （4）短纤工厂库存维持稳定。截至6月2日，短纤工厂1.4D实物库存在17天；权益库存4.5 天；纱厂原料库存在16天，比前一周增加1.2天；纱厂成品库存天数在34.5天，比前一周增加0.4天。逻辑：短纤期货价格、加工费呈现近高远低格局，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率在8成附近；需求端，下游纱厂成品库存继续抬升，生产维持低位，同时纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑不强，苯乙烯偏承压（1）华东苯乙烯现货价格7840（+0）元/吨，EB07基差228（+30）元/吨；（2）华东纯苯价格6520（-30）元/吨，中石化乙烯价格6200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日771（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7716（-23）元/吨，现金流利润124（+23）元/吨；（3）华东PS价格8150（+0）元/吨，PS现金流利润60（+0）元/吨，EPS价格8800（+0）元/吨，EPS现金流利润624（+0）元/吨，ABS价格9650（-25）元/吨，ABS现金流利润578（-25）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或跟随原油走弱。中长期纯苯对苯乙烯支撑不强，纯苯去库量有限，估值仍可能被压缩；纯苯月差接近平水，或反映现货预期宽松。基于需求季节性转弱的假设，6月苯乙烯或去库6-7万吨。去库推动下，苯乙烯利润修复，月差、基差仍可能表现偏强。单边反弹高度受多因素制约，1）利润修复或进口窗口打开，远月