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化工策略日报:预期及估值压力减弱,化工近期下跌或受限

2023-06-08胡佳鹏、黄谦、杨家明中信期货市***
化工策略日报:预期及估值压力减弱,化工近期下跌或受限

中信期货研究|化工策略日报 2023-06-08 预期及估值压力减弱,化工近期下跌或受限 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油短期仍偏坚挺,煤炭亦止跌反弹,虽然中间品价格有所下跌,但整体原料端压力或边际减弱,或限制短期下跌空间,不过宏观现实压力仍在,且悲观预期没有完全解除,中期压力仍存;且从化工自身供需去看,需求进入淡季,且产业链供应在逐步恢复,估值也有所修复,供应弹性偏大,现货或边际宽松。整体我们认为化工仍谨慎承压,煤化工压力大于油化工。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要: 板块逻辑: 原油短期仍偏坚挺,煤炭亦止跌反弹,虽然中间品价格有所下跌,但整体原料端压力或边际减弱,或限制短期下跌空间,不过宏观现实压力仍在,且悲观预期没有完全解除,中期压力仍存;且从化工自身供需去看,需求进入淡季,且产业链供应在逐步恢复,估值也有所修复,供应弹性偏大,现货或边际宽松。整体我们认为化工仍谨慎承压,煤化工压力大于油化工。 甲醇:供需预期仍偏承压,甲醇震荡下行尿素:尿素现货出现松动,市场成交转弱乙二醇:到港量仍偏低,短期震荡为主PTA:价格偏强震荡,加工费中性偏低短纤:供应强,需求弱,逢高锁定加工费 PP:多空驱动短期均偏弱,PP短期或延续震荡 塑料:静待多项经济数据发布,塑料短期或延续震荡苯乙烯:成本支撑不强,苯乙烯偏承压 PVC:供需双弱&预期扰动,PVC震荡运行沥青:沥青期价跟随原油回落 高硫燃油:供需利好,高硫燃油裂解价差强势低硫燃油:低硫燃油跟随原油波动 单边策略:逢高偏空对待为主 对冲策略:多L或V空PP,多甲醇空尿素,L-3*MA谨慎偏多,多TA空EG 风险因素:能源价格持续大涨,国内外宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员:胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号:F3039655投资咨询号:Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号:F3063512投资咨询号:Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号:F3046931投资咨询号:Z0015448 【重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点: 图表1:化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点:供需预期仍偏承压,甲醇震荡下行(1)6月7日甲醇太仓现货低端价2055(-75),09港口基差47(-42)环比走弱;甲醇6月下纸货低端2040(-50),7月下纸货低端2045(-40)。内地价格多数下跌,其中内蒙北1840(-10),内蒙南1800(-45),关中1975(+0),河北2015(-25),河南2035(-22.5),鲁北2085(+0),鲁南2060(-40),西南2165(+0)。内蒙至山东运费在230-270环比持稳,产销区套利窗口打开。CFR中国均价239(-5.5),进口小幅倒挂。(2)装置动态:江苏索普50万吨、蒲城清洁90万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇60万吨、内蒙古久泰200万吨、新疆新业50万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中;伊朗三套合计560万吨装置检修中;沙特IMC150万吨装置检修中;文莱85万吨装置检修中。逻辑:6月7日甲醇主力震荡下行。本周上游整体出货较差,库存环比略降,贸易商心态转弱出货积极;港口地区本周卸货速度良好库存累库,主要体现在华东区域,港口基差大幅走弱。原料端主产区煤矿出货情况不佳持续下调价格;港口地区煤价出现修复性反弹,一方面海外煤炭止跌上涨对国内形成边际支撑,另一方面国内日耗持续增长,电厂库存见顶回落,买方询价陆续增多,市场交投氛围有所改善,后期关注气温情况以及日耗变化。供需来看供应端国产甲醇开工仍处于同期低位,近期坑口煤价持续下行,煤制企业现金流利润大幅修复,6月目前检修企业较少而计划复产装置较多,供应仍有增加预期。需求端MTO利润已修复至高位,鲁西MTO推迟重启,阳煤PVC计划检修一周,MTO装置降负,兴兴近期外卖甲醇原料,后期存在停车可能,持续关注MTO装置动态;传统需求进入淡季以及部分大型醋酸装置检修降负,加权开工高位回落。整体而言,甲醇近期受消息面因素影响较大,煤炭虽企稳反弹但持续性有待观察,且国产和进口供应预期充足,需求暂无明显增量驱动的情况下甲醇或震荡偏弱运行,中期关注煤价走势以及实际库存变化。操作策略:单边偏震荡;跨期9-1偏反套;PP-3*MA价差震荡偏强。风险因素:上行风险:煤价下跌不及预期,宏观利多,上游供应大幅缩量下行风险:煤价大跌 震荡 尿素 观点:尿素现货出现松动,市场成交转弱(1)6月7日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2220(-30)和2310(-30),主力09合约震荡下行,山东09基差646(-12)环比走弱。(2)装置动态:中盈装置短时故障,月内计划检修企业预计中旬以后陆续开始:大庆石化、河南心连心等等。今日尿素产能利用率在81.99%。逻辑:6月7日尿素主力震荡下行。近端农需集中释放带动工厂库存大幅去化,压力有所缓解,而今日国内尿素现货价格出现回落,成交走弱,但由于工厂待发订单依然充足价格整体仍偏坚挺,期货主要反应远月悲观预期维持下行,基差维持强势。原料端无烟煤价格宽幅下跌,尿素固定床现金流利润大幅走扩,往后将进入用煤旺季,在气温升高日耗增加预期下关注煤价能否止跌企稳。供需方面供应端尿素检修装置陆续恢复日产已回升至17万吨以上,叠加新产能顺利投放,国内尿素整体供应充足。需求端印度虽发布新一轮招标,但对于标价预期较为悲观,且国内出口窗口倒挂幅度依然较大,出口参与量预期不足。内需方面北方麦收稳步推进,6月份夏季玉米进入用肥旺季,终端原料库存低位情况下近期采购需求增量明显,而工业方面往后高氮复合肥生产将陆续结束,板材类需求受地产疲弱影响表现持续不佳维持刚需,后期也逐渐进入季节性淡季。整体而言,随着阶段性补货行情结束高供应压力将逐步凸显,中长期供需过剩格局下尿素仍偏空看待。操作策略:单边震荡偏弱;跨期9-1偏反套风险因素:煤价下跌不及预期,宏观利多,上游供应大幅缩量 震荡偏弱 MEG 乙二醇:到港量仍偏低,短期震荡为主(1)6月7日,乙二醇外盘价格在473美元/吨,维持稳定;乙二醇现货价格在3978元/吨,上调5元/吨;乙二醇内外盘价差收在-120元/吨。乙二醇期货窄幅震荡,9月合约收在4060元/吨;现货基差收在-82元/吨,下跌2元/吨。(2)到港预报:6月5日至6月11日,张家港到货数量约为5.9万吨,太仓码头到货数量约为3.7万吨,宁波到货数量约为1.2万吨,上海到船数量约为0万吨,主港计划到货总数为10.8万吨。(3)港口发货量:6月6日张家港某主流库区MEG发货量9650吨附近,太仓两主流库区MEG发货量在5100吨附近。 (4)装置动态:新疆一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置近日升温重启中,该装置此前于5 月底临时短停。逻辑:乙二醇期货或偏弱震荡。供应方面,乙二醇产能基数增加,开工率受新装置及部分煤制项目复产影响有所提升;需求方面,聚酯产能也在扩张,当前开工率升至92.2%,创年内新高。港口方面,6月以来张家港及太仓主流库区日均发货量近14175吨,高于前五个月平均水平。操作策略:乙二醇期货偏弱震荡,建议暂时观望。风险因素:原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA:价格偏强震荡,加工费中性偏低(1)6月7日,PXCFR中国台湾价格在977美元/吨,下跌2美元/吨;PX与石脑油价差收在410.5美元/吨。PTA现货价格在5655元/吨,下跌5元/吨;PTA现货加工费收在399元/吨;PTA现货对9月合约基差收在130元/吨,上涨5元/吨。(2)6月7日,涤纶长丝价格微跌,其中,半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7445(-25)元/吨、8950(0)元/吨以及8090(-10)元/吨。(3)6月7日,江浙涤丝产销偏弱,至下午3点半附近平均估算在5成略偏下,江浙几家工厂产销在30%、30%、40%、85%、30%、25%、30%、105%、0%、80%、5%、50%、60%、30%、30%、75%、30%、50%、80%、0%、40%、60%。(4)装置动态:华东一套120万吨PTA装置目前逐步停车中,预估检修20天附近。华东一套75万吨PTA装置已投料重启,该装置上周计划外短停。逻辑:PTA价格偏强震荡,加工费受供应扩张影响偏弱。供给端,前期检修PTA装置已陆续恢复,推动PTA供应逐渐恢复。需求端,聚酯生产处在高位,刚性需求稳定;终端需求偏弱,前期备货后下游原料库存已有一定的抬升,也压制近期聚酯产销;而聚酯在高开工及弱产销影响下,库存的回补会逐渐的兑现。操作策略:PTA价格受成本支撑,加工费受供应扩张压制。风险因素:原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤:供应强,需求弱,逢高锁定加工费(1)6月7日,1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7285(+15)元/吨;短纤现货现金流收在217(+18)元/吨。短纤期货7月合约收在7190(+36)元/吨,短纤期货7月合约现金流收在136(+6)元/吨。(2)6月7日,直纺涤短产销偏弱,平均46%,部分工厂产销:75%,30%,50%,100%,10%,80%,50%,20%。 (3)截至6月2日,直纺短纤开工率在79%,较前一周下滑0.7个百分点;下游纯涤纱开工率在 58%,较前一周下滑0.5个百分点。 (4)短纤工厂库存维持稳定。截至6月2日,短纤工厂1.4D实物库存在17天;权益库存4.5 天;纱厂原料库存在16天,比前一周增加1.2天;纱厂成品库存天数在34.5天,比前一周增加0.4天。逻辑:短纤期货价格、加工费呈现近高远低格局,建议高位锁定加工费。供应端,受利润改善驱动,短纤生产恢复较为明显,近期短纤开工率在8成附近;需求端,下游纱厂成品库存继续抬升,生产维持低位,同时纱厂原料备货积极性不高。操作策略:短纤价格跟随原料波动,逢高锁定短纤加工费。风险因素:聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点:成本支撑不强,苯乙烯偏承压(1)华东苯乙烯现货价格7840(+0)元/吨,EB07基差228(+30)元/吨;(2)华东纯苯价格6520(-30)元/吨,中石化乙烯价格6200(+0)元/吨,东北亚乙烯美金前一日771(+0)元/吨,苯乙烯非一体化现金流生产成本7716(-23)元/吨,现金流利润124(+23)元/吨;(3)华东PS价格8150(+0)元/吨,PS现金流利润60(+0)元/吨,EPS价格8800(+0)元/吨,EPS现金流利润624(+0)元/吨,ABS价格9650(-25)元/吨,ABS现金流利润578(-25)元/吨;逻辑:昨日苯乙烯震荡偏弱,或跟随原油走弱。中长期纯苯对苯乙烯支撑不强,纯苯去库量有限,估值仍可能被压缩;纯苯月差接近平水,或反映现货预期宽松。基于需求季节性转弱的假设,6月苯乙烯或去库6-7万吨。去库推动下,苯乙烯利润修复,月差、基差仍可能表现偏强。单边反弹高度受多因素制约,1)利润修复或进口窗口打开,远月