周报：成本下移及预期支撑减弱，化工近期或偏承压

【中信期货化工】成本下移及预期支撑减弱，化工近期或偏承压——周报20230625 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：周内中海油惠州新装置试车出产品，海南炼化100万吨/年装置重启，福海创80万吨/年装置停车检修，新投产及装置回归或缓解供应转紧压力，但大装置降负检修预期下供应或仍偏紧。 （2）需求方面：下游PTA装置负荷回升，大基数下需求维持利好，关注后续应对高温带来的负荷调整。（3）库存方面：5月进口环比增加33.7万吨，库存小幅去化，6月国产供应或有提升，但从中韩贸易看，6月 PX进口量或从高位回落，需求旺盛下供需或维持紧平衡。（4）估值方面：成本端宽幅震荡，石脑油价格持续走跌，PXN高位震荡下下方空间较足，或拖累PX价格跟随下行。（5）整体逻辑：成本端偏弱运行，PX价格承压。我们认为，供需端，PTA高开工对PX需求利好不减，叠加PX近期装置异动预期偏减量，供需紧平衡下对PX价格有支撑，但成本端下行或触发市场对当前PX价格回调的观望情绪。调油方面，美国旺季对亚洲PX直接分流转淡已成必然，但美洲市场带动亚洲汽油需求回升，后期对PX影响或通过两苯（甲苯、二甲苯）的远洋贸易及亚洲调油需求传导，仍需关注该路径影响。整体来看，近期原油偏弱震荡，但基本面对油价估值有支撑，若油价窄幅震荡，市场交投或偏谨慎，供应紧平衡显化前，PX价格或盘整回调；若油价出现方向信号，PX或跟随波动。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 调油超预期、亚洲化工需求超预期、原油大幅波动、PTA供应结构性调整。 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 聚酯产能投放，开工率高位：1）聚酯产能在继续投放，月内新增嘉通能源30万吨涤纶长丝装置三房巷75万吨聚酯瓶片装置；2）端午假期前聚酯开工率上升至92.9%，是去年4月以来的最高水平。端午节前涤纶长丝产销偏弱，现金流下滑。PTA复产推动供应，PX降负提振价格。1）端午假期前逸盛大连提负，威联化学复产，PTA开工率上升至81.2%；2）假期期间原油、石脑油价格下跌，拖累PX价格，不过PX与石脑油价差在继续走强。乙二醇供应：1）5月乙二醇产量127万吨，日均产量近4.1万吨，日均产量环比下降2.4%；2）乙二醇供应逐渐提升，其中，近期乙二醇开工率升至56.78%，另外，月底附近浙江石化停检的乙二醇装置面临重启，推动乙二醇开工率继续提升。整体逻辑：1.聚酯生产稳定，工厂促销，现金流走弱同时降低产品库存；2.受浙江石化PX装置降负提振，PX价格坚挺，支撑PTA价格；3.逸盛大连PTA装置提负，威联化学PTA装置复产，推升PTA供应；4.乙二醇开工率在继续抬升。 操作策略： 端午假期期间外盘原油价格下跌，带动石脑油和PX价格回落，施压PTA和乙二醇价格。自身基本面来看，PTA装置复产推升供应，乙二醇供应也逐步从低位抬升。受供应提升、需求走弱，短纤近端溢价降低，同时短纤现货及期货利润在走弱。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：受西北、华中、华南地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑。后期检修与复产装置并存，开工预计波动不大。（2）需求方面：本周沿海、西北地区个别MTO装置停车，所以国内CTO/MTO装置整体开工下降。传统下游加权开工偏弱运行，MTBE开工提升，甲醛、二甲醚、醋酸开工下降。（3）库存方面：本周下游节前积极备货，内地上游企业持续出货成交放量，价格上调，企业库存环比下降，待发订单量大幅增加；本周港口地区整体外轮卸货速度良好，库存环比累库。 （4）煤炭方面：本周主产区煤价窄幅上涨；港口地区日耗提升，下游持续补货，价格延续上行。 （5）整体逻辑：宏观预期支撑叠加煤价反弹，本周甲醇震荡上行。供需来看供应端甲醇开工降幅较大，主要为大型一体化装置检修，后期检修与复产装置并存，开工预计波动不大；进口端伊朗6月临停装置较多影响发货，7月进口环比下调；需求端鲁西MTO重启，兴兴开始停车，关注停车时长，盛虹仍无明确重启时间，传统下游进入淡季开工回落。整体而言，甲醇短期基本面驱动有限，主要受宏观和煤炭影响，关注宏观情绪和煤价反弹持续性，中长期去看煤炭供需宽松格局未改，且国产和进口供应预期充足，需求增量空间有限的情况下甲醇或震荡下行，关注宏观政策、能源走势及社会库存变化。主力合约操作策略：单边偏震荡；跨期9-1逢高偏反套；PP-3*MA价差短期震荡偏强，中长期偏谨慎。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润修复；煤制、轻烃制利润小幅回落。PE检修短期偏高，且多数检修装置将持续至7月中旬，考虑目前标品排产仍然偏低，对于期价或有一定支撑；PP检修装置7月初附近逐步回归，整体影响偏中性。（2）需求方面：PE农膜需求尚未转旺，企业采购积极性较低，刚需补库为主；包装膜需求仍未有明显改善，膜企接单相对稳定，节后订单天数略有缩短；PP塑编需求随追肥期陆续结束短期下滑，部分工厂已降负。整体需求端支撑短期仍偏弱。（3）库存方面：本周PE、PP上中游库存均现去化，上游检修短期偏高叠加端午下游小幅补库或为主要原因；下游库存上，农膜、包装膜、BOPP原料库存小幅提升，其余变动不大，短期需求仍处淡季下或难有进一步变化。（4）估值方面：布油周四下跌3.75%，周五长下影暂企稳；煤价在前期大幅下行后短期小幅反弹；乙丙烷价格回升明 LLDPE &PP 显。整体成本端估值影响在原料涨跌互现情况下暂偏中性；PE、PP基差低位震荡，淡季情况下现货端估值支撑暂不显著；聚烯烃海外报价仍偏下行，FAS休斯顿价格周五报840美元/吨，汇率走弱小幅对冲压力。整体去看，聚烯烃估值支撑本周偏中性。 区间震荡 （5）整体逻辑：聚烯烃期价本周偏强震荡，整体去看与我们上周谨慎反弹的判断较为一致，对于政策端的较强预期导致资金逢低介入，价格上的回调基本均在盘中完成。但端午期间外围消息面较为复杂：1.鲍威尔表示年内还会有两次加息；2.人民币汇率下行；3.俄乌冲突新状况，瓦格纳虽已回归前线，但短期仍有扰动。偏利空的外围与此前较浓厚国内政策预期对冲，短期或小幅淡化此前乐观情绪。基本面上去看，原油小幅回落，煤、乙烷、丙烷小幅反弹，成本端估值支撑暂偏中性；供应端上，短期检修小幅偏高，PE标品排产仍处相对低位，PP拉丝排产小幅下滑，PE、PP两油与贸易商库存小幅去化，供应端整体支撑小幅提升；下游仍处淡季，节前部分膜企小幅提库，但整体订单及备货意愿尚未明显好转。因此整体去看，弱势外围对冲政策端乐观情绪，基本面矛盾不大的情况下，短期聚烯烃价格或偏震荡。策略推荐：短期震荡，L-P价差做多策略谨慎持有或逢高兑现风险提示：多头风险：油价回落、政策预期落空，外围风险提升；空头风险：油价上行、强力政策出台 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑：（1）供应方面：天业突发安全事故，110万吨产能停车，后续计划天能50万吨PVC粉3-5天重启，天伟20万PVC糊以及天辰40万PVC粉于7月重启。假设天辰7月中旬重启，本次事故影响3.15万吨PVC产量，占PVC月度产量1.7%。整体来看，西北检修高峰已结束，供应趋势性增加。 （2）需求方面：PVC开工延续弱势，节前节后补库积极性不足。（3）库存方面：供增需弱，上中游重回累库。（4）估值方面：静态边际装置氯碱综合成本5765元/吨，煤价弱反弹、烧碱利润承压，动态 成本或上移。（6）整体逻辑：俄罗斯地缘局势峰回路转，若冲突再起，或利多原油，带动PVC看涨情绪；若无地缘扰动，海外衰退预期仍或发酵。7月为国内政策观测窗口期，需关注估值与预期的博弈，以及市场情绪边际变化。中期PVC以[5500,6000]震荡看待，上行推动为国内政策预期偏乐观、PVC成本支撑偏强；下行压力来自海外衰退、PVC高库存无法去化。长期PVC仍以逢高空为主，主要是1）基础预期为国内政策力度一般，2）淡季煤价重心下移，3）海外进入衰退，内外需求均疲软。操作策略：震荡偏弱，中短期以5500-6000区间看待。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：近期苯乙烯检修装置重启，加之浙石化投产，供应压力渐增。（2）需求方面：节前与节后下游补库积极性不强，投机需求一般；下游利润修复，开工可能阶段性改善。不过6-7月是传统需求淡季，下游主动累库意愿偏低、需求弹性或不高，很难通过刺激需求缓解苯乙烯过剩。（3）库存方面：苯乙烯开始趋势性累库。（4）估值方面：国内纯苯或为累库格局，估值承压。整体逻辑：俄罗斯地缘局势峰回路转，若冲突再起，或利多原油，苯乙烯成本支撑增强；若地缘扰动消退，海外衰退预期仍或发酵，对原油形成压制。7月为国内政策观测窗口期，需关注估值与预期的博弈，以及市场情绪边际变化。基本面角度，纯苯库存难去化，估值持续承压；苯乙烯供应回归，需求弹性有限，下半年累库格局难改，苯乙烯利润亦将压缩。中长期维持逢高空思路，短期关注宏观预期扰动。策略推荐：震荡偏弱。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比略降，周均日产较上周减少0.09万吨至17.21万吨。6 月底尿素计划检修企业有所增加，日产预计下降但同比仍处于高位。（2）需求方面：需求端农业方面东北地区追肥需求扫尾，至7月上中旬部分区域仍有零星追肥需求，工业高氮复合肥生产季结束开工持续走低，夏季高温多雨天气影响下板材需求同样有下滑预期。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存继续去化，目前库存仍处同期高位；港口部分货源离港库存略降。（4）估值方面：本周固定床尿素利润良好，合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势。 （5）整体逻辑：原料端无烟煤维持弱势，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑有限。供应端6月底尿素计划检修企业有所增加，日产预计下降但同比仍处于高位，此外7-8月部分新产能存在投产预期，国内尿素整体供应充足。需求端出口方面本轮印标国内供货5万吨，河北部分工厂执行出口订单，出口量预期提升，但对于国内供需局势影响有限；内需方面6月底东北地区追肥需求收尾，至7月中旬部分区域仍有一定追肥需求，