化工策略日报：估值及预期压力释放，化工延续弱势

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-23 估值及预期压力释放，化工延续弱势 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 短期原油谨慎承压，而化工煤延续弱势，短期煤化工弱势尽显，且宏观预期压力仍在，化工整体氛围仍偏悲观；而从供需去看，短期化工现实压力仍有限，但弱需求及悲观情绪仍压制现货，继续跟随盘面走弱。不过随着价格下探以及估值不断压缩，虽然目前化工压力仍存，但下方空间或逐步谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 短期原油谨慎承压，而化工煤延续弱势，短期煤化工弱势尽显，且宏观预期压力仍在，化工整体氛围仍偏悲观；而从供需去看，短期化工现实压力仍有限，但弱需求及悲观情绪仍压制现货，继续跟随盘面走弱。不过随着价格下探以及估值不断压缩，虽然目前化工压力仍存，但下方空间或逐步谨慎。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇或继续探底尿素：估值及供需渐承压，尿素预计延续弱势乙二醇：港口库存增加，期货价格承压PTA：基差企稳回升，关注正套机会 短纤：工厂库存低位，期货逢低买入塑料：基本面支撑渐增，塑料短期或震荡 PP：基本面仍偏承压，PP短期或震荡偏空 苯乙烯：成本疲软，苯乙烯重心下移PVC：低估值弱供需，PVC震荡运行沥青：原料扰动不改沥青期价下行趋势 高硫燃油：高硫燃油裂解价差有望强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：短期逢高偏空为主，油化工强于煤化工 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空低硫，L-3*MA偏多，多EG空TA 风险因素：能源大涨，宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇或继续探底（1）5月22日甲醇太仓现货低端价2160（-100），09港口基差75（-18）环比走弱；甲醇5月下纸货低端2150（-85），6月下纸货低端2115（-95）。内地价格波动不大，其中内蒙北2100（+0），内蒙南2070（+0），关中2095（-120），河北2255（-5），河南2165（-40），鲁北2240（-5），鲁南2200（-65），西南2280（+0）。内蒙至山东运费在195-255环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价249.5（-8），进口维持顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、山东明水60万吨、中海化学80万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油170万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月22日甲醇主力宽幅下跌，核心仍在于资金交易煤价承压预期。原料端来看煤炭供应充足而需求仍处淡季释放有限，煤价偏弱运行，煤制甲醇企业利润尚可；目前港口煤炭库存高位，电厂为迎峰度夏多提前补库导致电厂累库至高位，往后补库空间预计有限，各环节高库存压制以及海外低价进口煤冲击预期下煤价上行驱动不足，关注后期国内气温情况以及水电表现。供需来看供应端上周西北检修企业增多，国产开工环比下滑，5月下旬及6月中上旬多数装置计划重启，国产供应弹性压力尚存；进口方面随海外检修装置恢复以及装船量增加，进口压力将逐步体现；需求端烯烃方面沿海MTO装置基本稳定运行，斯尔邦短期开车可能性依然不高，兴兴轻烃裂解装置已于上周投产，待负荷逐步提升后MTO装置仍有停车可能；传统下游综合开工高位，往后进入淡季有走弱预期。整体而言，甲醇在成本预期下行，国产及进口供应压力提升而需求增量驱动不足，库存持续累积的情况下或依旧易跌难涨，存在进一步探底可能。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：估值及供需渐承压，尿素预计延续弱势（1）5月22日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2120（-10）和2210（-30），主力09合约宽幅下行，山东09基差499（+50）环比走强。（2）装置动态：晋丰、丰喜、正元、中盈月底前陆续恢复，新疆宜化停车检修，兖矿新疆、灵谷预计下旬检修。今日尿素产能利用率在78.89%。逻辑：5月22日尿素主力宽幅下行。上游高库存状态下出货压力较大持续下调报价促进成交，而下游谨慎刚需采购为主，整体成交不佳。原料端无烟煤维持弱势，尿素固定床现金流利润尚可，后期煤炭将进入旺季，但在高库存压制以及进口货源冲击下上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端尿素检修企业陆续恢复日产逐步回升，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，整体供应表现充足；需求端国内部分区域出口窗口小幅打开，但主要需求国尚未出标出口驱动不足，内需虽处于农需旺季，但受悲观情绪影响需求释放缓慢，目前北方地区底肥备肥多已结束，南方仍有少量需求，高氮复合肥生产进入尾声。整体而言，后期随着检修装置回归、新产能释放及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏空看待，下方关注供应和出口潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险因素：煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存增加，期货价格承压（1）5月22日，乙二醇外盘价格在497美元/吨，下跌8美元/吨；乙二醇现货价格在4105元/吨，下跌60元/吨；乙二醇内外盘价差下滑至-141元/吨。乙二醇期货价格走弱，9月合约收在4148元/吨；现货基差收在-87元/吨，上调10元/吨。 （2）港口库存：5月22日，华东主港地区MEG港口库存约106.0万吨附近，环比上期增加4.6 万吨。其中宁波10.5万吨，较上期增加0.7万吨；上海及常熟7.1万吨，较上期下降0.7万吨；张家港55.8万吨附近，较上期增加2.9万吨；太仓15.9万吨，较上期增加1.7万吨；江阴及常州13.5万吨，较上期下降0.3万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在3.2万吨附近，较上期增加0.3万吨。 （3）装置动态：嘉兴一套100万吨/年的轻烃裂解制乙烯装置已于上周投产并出合格乙烯，目前 裂解装置运行稳定；其下游配套的100万吨/年的乙二醇装置于上周末进料，预计近日能有乙二醇产出。浙江一套80万吨/年的MEG装置已停车，预计停车时长在25天附近。陕西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置于近日重启，该装置此前于5月上旬停车检修。逻辑：乙二醇期货价格走弱，源自港口库存增加的压力，其中，乙二醇港口库存逐渐抬升，一是受当前弱发货量影响，二是乙二醇到港量将有所提升。不过乙二醇国内供应将有所减少，其中，5月初乙二醇开工率在6成附近，近期受装置集中检修影响乙二醇开工率降至5成附近。操作策略：乙二醇港口库存预增，价格承压，建议多单减持。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 多单减持 PTA PTA：基差企稳回升，关注正套机会（1）5月22日，PXCFR中国台湾价格在969美元/吨，下跌19美元/吨；PTA现货价格在5520元/吨，下跌55元/吨；PTA现货加工费回升至377元/吨；PTA现货对9月合约基差收在235元/吨，反弹45元/吨。（2）5月22日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7305（+35）元/吨、8610（0）元/吨以及7975（+25）元/吨。（3）5月22日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在50%、40%、90%、70%、50%、50%、50%、25%、50%、90%、45%、40%、30%、60%、160%、20%、50%、110%、100%、0%、10%、20%、70%、30%、10%、0%。（4）装置动态：上周末恒力石化PTA-4生产线年度检修，涉及装置年产能250万吨，预计检修3周附近；华南一套250万吨PTA装置计划明日停车检修，预计在两周左右。华东一套250万吨PTA装置计划本周停车检修，预计检修时间15天左右。逻辑：受供应恢复及需求减少影响，PX价格及PXN价差仍有下行压力。装置检修压低阶段性PTA产量，而聚酯有所扩张，一是聚酯生产在提升，二是价格低位有助于补库需求的释放。当前PTA价格对应加工费处在低位，现货供应受检修而阶段性有所收窄，现货基差企稳反弹。操作策略：PTA供应趋降，现货基差企稳回升，关注期货正套机会。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：工厂库存低位，期货逢低买入（1）5月22日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7335元/吨，下调15元/吨；短纤现货现金流收在340元/吨，扩大52元/吨。短纤期货7月合约下跌至6990（-182）元/吨，短纤期货7月合约现金流收在102元/吨，收窄14元/吨。（2）5月22日，直纺涤短产销清淡，平均40%，部分工厂产销：30%，30%，30%，30%，40%，90%，100%，30%，20%。（3）截至5月19日，直纺短纤开工率在77.1%，近两周开工率累计抬升3.4个百分点；下游纯涤纱开工率59%，总体维持稳定。 （4）截至5月19日，短纤工厂1.4D实物库存在16天，较上周再减少2天，当前实物库存也是 年初以来的最低水平；权益库存4天，较上周减少3.2天；纱厂原料库存在16天，比前一周增加1.3天；纱厂成品库存天数在33.3天，比前一周增加1.3天。逻辑：短纤现货强于期货，现货现金流也显著好于期货。需求方面，下游纱厂开工率窄幅波动，原料库存低位有所扩张；供应方面，短纤开工率连续两周回升，不过相较于3月中旬高点仍有接近10个百分点的降幅，供给的减量也帮助短纤近端供需改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费逢低入场。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本疲软，苯乙烯重心下移（1）华东苯乙烯现货价格7900（+0）元/吨，EB07基差285（+106）元/吨；（2）华东纯苯价格6625（-95）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日851（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7935（-74）元/吨，现金流利润-35（+74）元/吨；（3）华东PS价格8250（-100）元/吨，PS现金流利润100（-100）元/吨，EPS价格8900（+0）元/吨，EPS现金流利润666（+0）元/吨，ABS价格9550（-125）元/吨，ABS现金流利润-77（-43）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，一是市场情绪偏悲观，二是苯乙烯、纯苯远月预期承压。苯乙烯盘面增仓下行，基差与价差走强。原油的不确定性较大，70为美国收储支撑位，下行空间有限；海内外需求一般，上行驱动或不足。韩国中旬出口美国纯苯量超预期，美国或为超