化工策略日报：预期及估值压力减弱，化工相对抗跌

中信期货研究|化工策略日报 2023-06-07 预期及估值压力减弱，化工相对抗跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油短期回调但整体仍偏坚挺，煤炭近期止跌反弹，化工原料端压力在减弱，叠加国内外宏观预期边际好转，世行上调经济增长预期，近期化工边际上存支撑，不过宏观现实压力仍在，对冲一定预期支撑；且从化工自身供需去看，需求进入淡季周期，且供应逐步恢复，估值有所修复，供应弹性偏大，现实或边际宽松。整体我们认为近期化工谨慎反弹，中期承压逻辑仍存。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油短期回调但整体仍偏坚挺，煤炭近期止跌反弹，化工原料端压力在减弱，叠加国内外宏观预期边际好转，世行上调经济增长预期，近期化工边际上存支撑，不过宏观现实压力仍在，对冲一定预期支撑；且从化工自身供需去看，需求进入淡季周期，且供应逐步恢复，估值有所修复，供应弹性偏大，现实或边际宽松。整体我们认为近期化工谨慎反弹，中期承压逻辑仍存。 甲醇：供需预期仍偏承压，甲醇谨慎反弹 尿素：农业需求集中释放，尿素现货大幅上涨乙二醇：期货偏弱震荡，短期建议观望PTA：装置陆续恢复，压制PTA价格 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费 PP：油价反弹但丙烷仍偏弱势，PP短期或延续震荡塑料：OPEC会议落定油价上行，塑料短期或延续震荡苯乙烯：成本支撑不强，苯乙烯偏承压 PVC：供需双弱&预期扰动，PVC震荡运行沥青：冲高回落趋势难改 高硫燃油：供需利好，高硫燃油裂解价差强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：逢高偏空对待为主 对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，L-3*MA谨慎偏多，多TA空EG 风险因素：能源价格持续大涨，国内外宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期仍偏承压，甲醇震荡下行（1）6月6日甲醇太仓现货低端价2130（-15），09港口基差89（+3）环比略走强；甲醇6月下纸货低端2090（-20），7月下纸货低端2140（-5）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1850（-25），内蒙南1845（-55），关中1975（-15），河北2040（+0），河南2057.5（-12.5），鲁北2085（-20），鲁南2100（-30），西南2165（-5）。内蒙至山东运费在230-260环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价244.5（+1.5），进口维持顺挂。（2）装置动态：江苏索普50万吨、蒲城清洁90万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇60万吨、内蒙古久泰200万吨、新疆新业50万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗三套合计560万吨装置检修中；沙特IMC150万吨装置检修中；文莱85万吨装置检修中。逻辑：6月6日甲醇主力震荡下行。原料端主产区煤矿销售不佳库存持续累积，少数出现顶仓，为促进出货持续下调价格；港口地区高库存仍压制价格，但目前煤价已逼近长协价格，叠加进口煤性价比收缩和发运依旧倒挂，煤价止跌反弹，买方询价陆续增多，市场交投氛围有所改善。往后随着气温升高日耗增长，煤价或阶段性震荡整理。供需来看供应端国产甲醇开工仍处于同期低位，近期煤炭下行速度加快，煤制企业现金流利润大幅修复，6月目前检修企业较少而计划复产装置较多，供应仍有增加预期。需求端MTO利润已修复至高位，阳煤MTO装置恢复，未来主要关注兴兴及斯尔邦装置动态，传统需求进入淡季加权开工高位回落。整体而言，甲醇本轮反弹主要受宏观情绪扰动，煤炭虽有企稳但上行驱动有限，且国产和进口供应表现充足，需求暂无明显增量预期的情况下甲醇反弹空间偏谨慎，中期关注煤价走势以及实际库存变化。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1谨慎反套；PP-3*MA价差震荡偏强。风险因素：上行风险：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大跌 震荡 尿素 观点：农业需求集中释放，尿素现货涨势延续（1）6月6日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2250（+10）和2340（+40），主力09合约震荡下行，山东09基差658（+74）环比走强。（2）装置动态：丰灵谷、正元沧州、丰喜稷山装置恢复；明升达、新疆宜化预计今日恢复。今日尿素产能利用率在83.08%。逻辑：6月5日尿素主力震荡下行。近端农需集中释放带动工厂收单火爆报价连续上调，库存压力有所缓解，而期货主要反应远端悲观预期，走势与现货背离明显。原料端无烟煤价格宽幅下跌，尿素固定床现金流利润大幅走扩，往后将进入用煤旺季，在气温升高日耗增加预期下关注煤价能否止跌企稳。供需方面供应端尿素检修装置陆续恢复日产已回升至17万吨以上，叠加新产能顺利投放，国内尿素整体供应充足。需求端印度虽发布新一轮招标，但对于标价预期较为悲观，且国内出口窗口倒挂幅度依然较大，出口参与量预期不足。内需方面北方麦收稳步推进，6月份夏季玉米进入用肥旺季，终端原料库存低位情况下近期采购需求增量明显，而工业方面往后高氮复合肥生产将陆续结束，板材类需求受地产疲弱影响表现持续不佳维持刚需，后期也逐渐进入季节性淡季。整体而言，短期在需求支撑下市场信心好转，现货价格或偏强运行，但随着阶段性补货行情结束高供应压力将逐步凸显，中长期供需过剩格局下尿素仍偏空看待。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套风险因素：上行风险：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大跌 震荡 MEG 乙二醇：到港量仍偏低，短期震荡为主（1）6月6日，乙二醇外盘价格在473美元/吨，下跌2美元/吨；乙二醇现货价格在3973元/吨，下跌15元/吨；乙二醇内外盘价差收在-120元/吨。乙二醇期货窄幅震荡，9月合约收在4051元/吨；现货基差收在-80元/吨，下跌5元/吨。（2）到港预报：6月5日至6月11日，张家港到货数量约为5.9万吨，太仓码头到货数量约为3.7万吨，宁波到货数量约为1.2万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.8万吨。（3）港口发货量：6月5日张家港某主流库区MEG发货量9600吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5400吨附近。（4）装置动态：山西一套30万吨/年的合成气制MEG装置停车检修，初步计划时长在半个月左右，具体视检修进度而定；该装置前期偏低负荷运行。逻辑：乙二醇期货或偏弱震荡。供应方面，乙二醇产能基数增加，开工率受新装置及部分煤制项目复产影响有所提升；需求方面，聚酯产能也在扩张，当前开工率升至92.2%，创年内新高。港口方面，5月张家港及太仓主流库区日均发货量近10600吨，相较于4月下降近12%。操作策略：乙二醇期货偏弱震荡，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：装置陆续恢复，压制PTA价格（1）6月6日，PXCFR中国台湾价格在979美元/吨，上涨1美元/吨；PTA现货价格在5660元/吨，上涨10元/吨；PTA现货加工费回升至400元/吨，扩大5元/吨；PTA现货对9月合约基差收在130元/吨，上涨5元/吨。（2）6月6日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7470（0）元/吨、8950（+10）元/吨以及8100（0）元/吨。（3）6月6日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在60%、40%、15%、10%、20%、35%、40%、30%、40%、30%、40%、110%、35%、30%、80%、30%、40%、50%、0%、0%、0%。（4）装置动态：华南一套250万吨PTA装置重启，该装置5.20附近停车检修。山东一套250万吨PTA装置6月初重启。华东一套75万吨PTA装置近日重启，该装置上周初短停。西南一套100万吨PTA装置已投料。逻辑：原油价格重心下移，拖累PTA价格。供给端，前期检修PTA装置已陆续恢复，推动PTA供应逐渐恢复。需求端，聚酯生产处在高位，刚性需求稳定；终端需求偏弱，前期备货后下游原料库存已有一定的抬升，也压制近期聚酯产销；而聚酯在高开工及弱产销影响下，库存的回补会逐渐的兑现。操作策略：原油价格走弱，PTA供给扩张，压制PTA价格。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费（1）6月6日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7270（-10）元/吨；短纤现货现金流收在200（-14）元/吨。短纤期货7月合约收在7154（-50）元/吨，短纤期货7月合约现金流收在130（+5）元/吨。（2）6月6日，直纺涤短产销偏弱，平均52%，部分工厂产销：20%，125%，30%，60%，100%，100%，40%，50%。 （3）截至6月2日，直纺短纤开工率在79%，较前一周下滑0.7个百分点；下游纯涤纱开工率在 58%，较前一周下滑0.5个百分点。 （4）短纤工厂库存维持稳定。截至6月2日，短纤工厂1.4D实物库存在17天；权益库存4.5 天；纱厂原料库存在16天，比前一周增加1.2天；纱厂成品库存天数在34.5天，比前一周增加0.4天。逻辑：短纤期货价格、加工费呈现近高远低格局，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率在8成附近；需求端，下游纱厂成品库存继续抬升，生产维持低位，同时纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑不强，苯乙烯偏承压（1）华东苯乙烯现货价格7840（-120）元/吨，EB07基差198（-43）元/吨；（2）华东纯苯价格6550（-25）元/吨，中石化乙烯价格6200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日771（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7734（-19）元/吨，现金流利润106（-101）元/吨；（3）华东PS价格8150（-50）元/吨，PS现金流利润60（+70）元/吨，EPS价格8800（+0）元/吨，EPS现金流利润624（+115）元/吨，ABS价格9675（+100）元/吨，ABS现金流利润603（+187）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或跟随原油走弱；部分现货补空完成，基差略走弱。中长期纯苯对苯乙烯支撑不强，纯苯去库量有限，估值仍可能被压缩。基于需求季节性转弱的假设，6月苯乙烯或去库6-7万吨。去库推动下，苯乙烯利润修复，月差、基差仍可能表现偏强。单边反弹高度受多因素制约，1）利润修复或进口窗口打开，远月供应压力增大；2）下游利润收缩，关注需求负反馈；3）成本支撑塌陷。7月苯乙烯进入累库周期，或可提前布局空