- 在 2H23E 中可能具有弹性并表现出色

2023年8月2日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 百胜中国(YUMC美国) 在2H23E可能具有弹性并表现出色 2Q23结果具有弹性，SSSG和利润率都很强劲。YUMC仍然是我们行业的首选之一，因为我们认为其利润率和门店扩张将保持强劲，可能会让市场感到惊讶。因此，我们维持买入和微调TP至74.47美元，基于FY24E的27倍市盈率(不变)。 23年第二季度的另一个弹性结果。在第2季度，YUMC的销售额同比增长25％，达到26.5亿美元，与CMBIEST相比增长5％。但与BBGEST相比下降6％。而净利润同比增长137％，至1.97亿美元，好于CMBIEST。和BBGEST。分别为13 ％和4％。我们认为销售快速增长是由于： 1)强劲的SSSG为15%(超过CMBI的9%，从23年第一季度的8%加快)，调整后的SSSG为24%(甚至优于20%的行业平均水平)，2)交通枢纽和游客景点的强劲反弹 ，以及 3）开店加速（从2013年第1季度的9%到2013年第2季度的25%）。利润率也 令人鼓舞，肯德基/必胜客的餐厅营业利润率达到17.3％/12.4％，高于2009年第2季度的15.4％/11.4％，这要归功于：1）弹性GP利润率（更有针对性的营销努力和推出创新产品以抵消ASP的下降（肯德基/必胜客下降5％/11％）带来更积极的促销），2）强大的运营杠杆和。 3）2019年后开设的40%新店的门店经济性显著改善。 在下半年，销售额和利润率仍可能保持稳定。我们现在对2H23E的SSSG更为乐观（从5%上调至8%），尽管这意味着与1H23E相比将放缓。但这得到了以下支持：1）第二季度的强劲表现和6月与2023年5月的环比改善，2）旺季期间的强劲购买力以 及交通枢纽和游客景点周围的势头（已经回到2019年的水平），3）更令人兴奋的新产品和促销活动，因为YUMC将销售增长视为2023年的优先事项。从利润率来看，我们预计下半年的营业利润率为11.1%（相比之下，上半年为12.1%，下半年为9.1%） ，这要归功于与2019年相比更高效的商业模式。虽然家禽价格在下半年上涨，但更高的利润率和创新产品（例如。Procedre整只鸡肉和汉堡)可以帮助GP利润率与去年相比保持稳定。我们预计员工成本的通货膨胀将在2H23E中由LSD上升到MSD（而在1H23中仅MSD增加），这是最小值增加的混合。许多地区的工资。f我们仍然对经营杠杆持谨慎乐观态度,这仍然是利润率改善的最重要驱动因素。 维持买入并将TP提高至74.47美元。我们的新TP基于FY24E市盈率的27倍（不变 ），与5年平均值持平。尽管行业疲软，但仍受到弹性表现的支持。我们将FY23E/ 24E/25ENP微调了-1%/+1%/+1%，以考虑到更快的销售和更低的GP利润率。 YUMC目前的FY24E市盈率为22倍，要求不高。 目标价74.47美元 （以前的TP为73.71美元） 涨/跌22.0% 现价61.02美元中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 拉斐尔TSE (852)39000856 库存数据 市值上限（美元mn)25,567.4 平均3个月t/o（百万美元）93.0 52w高/低(US$)64.36/38.84 已发行股份总数(mn)419.0来源： FactSet 股权结构 摩根大通公司10.5% Invesco顾问，Inc.8.0% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月8.0%4.5% 3个月-0.3%-4.4% 6个月-1.0%-5.1% 来源：FactSet 12个月的价格表现 收益汇总 mn) 9,853 9,569 11,217 12,576 14,120 同比增长(%) 19.2 (2.9) 17.2 12.1 12.3 营业利润（美元mn) 1,386 629 1,301 1,552 1,923 来源：FactSet 净利润（美元mn) 990.0 442.0 899.0 1,166.7 1,448.0 最近的报告 EPS（报告）（美元） 2.28 1.04 2.18 2.76 3.42 中国餐饮业-在经历令人失望的第二季度 P/Ea. 26.9 58.7 28.2 22.2 17.9 NayukiHoldingsLimited（2150HK）- P/Ba. 3.4 3.4 3.2 2.9 2.5 特许经营可以成为成功的新秘诀 产量(%) 0.8 1.1 1.1 1.4 1.7 (2023年7月21日) ROE(%) 13.8 5.9 11.9 13.9 15.2 同比增长(%)17.0(54.2)108.626.524.1 （2023年7月27日）后保持谨慎 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 珊瑚咖啡馆（341HK）-在23年第1季度业绩乐观（2023年6月21日）后，信心增加 百胜中国（9987HK）-在23年第1 季度业绩乐观（2023年5月4日）后 ，信心增加 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk FY23E的开店计划目标保持不变，但我们持乐观态度。YUMC在1H23年开设了约665家门店至13,602家门店，其中包括肯德基/必胜客/其他品牌的468/169/18家门店。尽管管理层重申了全年1100至1300的目标，但我们认为仍有上调的空间，因为1H23年的新店已经占FY23E目 标的50％-60％，而历史平均水平为45％。 收益修正 图1：收益修正 百万美元 FY23E NewFY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 11,217 12,576 14,120 11,069 12,411 13,934 1.3% 1.3% 1.3% 毛利润 7,927 8,920 10,025 7,845 8,803 9,894 1.1% 1.3% 1.3% 营业利润 1,301 1,552 1,923 1,313 1,544 1,914 -1.0% 0.5% 0.5% 净利润 899 1,167 1,448 905 1,155 1,433 -0.7% 1.0% 1.0% 每股收益（美分） 2.179 2.758 3.423 2.195 2.730 3.389 -0.7% 1.0% 1.0% 毛利率 70.7% 70.9% 71.0% 70.9% 70.9% 71.0% -0.2ppt 0ppt 0ppt 息税前利润率 11.6% 12.3% 13.6% 11.9% 12.4% 13.7% -0.3ppt -0.1ppt -0.1ppt 净利润附加利润率 8.0% 9.3% 10.3% 8.2% 9.3% 10.3% -0.2ppt 0ppt 0ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万美元 FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 11,217 12,576 14,120 11,380 12,833 14,159 -1.4% -2.0% -0.3% 毛利润 7,927 8,920 10,025 8,293 9,379 9,989 -4.4% -4.9% 0.4% 营业利润 1,301 1,552 1,923 1,265 1,500 1,750 2.8% 3.5% 9.9% 净利润 899 1,167 1,448 910 1,099 1,271 -1.2% 6.2% 13.9% 每股收益（美分） 2.179 2.758 3.423 2.194 2.663 3.102 -0.7% 3.6% 10.3% 毛利率 70.7% 70.9% 71.0% 72.9% 73.1% 70.5% -2.2ppt -2.2ppt 0.5ppt 营业利润率 11.6% 12.3% 13.6% 11.1% 11.7% 12.4% 0.5ppt 0.7ppt 1.3ppt 净利润 8.0% 9.3% 10.3% 8.0% 8.6% 9.0% 0ppt 0.7ppt 1.3ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 Assumptions 图3：CMBIGM的假设 主要假设 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 按部门划分的销售额（百万美元）肯德基-在销售中用餐 4,818 4,457 5,148 5,627 6,267 肯德基-送货销售 2,185 2,762 3,354 3,938 4,506 PH-销售中的dine 1,340 1,125 1,335 1,478 1,705 PH-交付销售 769 835 977 1,124 1,225 Others 741 390 403 410 417 Total 9,853 9,569 11,217 12,576 14,120 按部门划分的销售额增长(%)肯德基-在销售中用餐 16.0% -7.5% 15.5% 9.3% 11.4% 肯德基-送货销售 34.7% 26.4% 21.4% 17.4% 14.4% PH-销售中的dine 17.0% -16.1% 18.7% 10.7% 15.4% PH-交付销售 19.8% 8.6% 17.0% 15.0% 9.0% Others 5.7% -47.4% 3.3% 1.7% 1.8% Total 19.2% -2.9% 17.2% 12.1% 12.3% 按品牌划分的销售网络肯德基 8,168 9,094 10,034 10,974 11,914 必胜客 2,590 2,903 3,223 3,563 3,903 Others 1,030 950 990 1,040 1,120 Total 11,788 12,947 14,247 15,577 16,937 按品牌划分的餐厅利润率肯德基 14.5% 15.5% 19.2% 19.5% 20.7% 必胜客 10.6% 9.1% 12.5% 13.8% 14.8% Others -1.3% -4.6% -0.2% 0.4% 0.5% Total 13.7% 14.1% 17.9% 18.4% 19.6% 成本细目食品和纸张/销售 28.5% 29.6% 29.3% 29.1% 29.0% 工资和员工福利/销售 22.9% 25.0% 23.9% 23.9% 23.7% 租金和其他营业费用/销售 27.0% 27.2% 25.4% 25.5% 25.0% G&A费用/销售额 5.7% 6.2% 6.0% 5.8% 5.6% 加盟商费用/销售 6.6% 2.9% 2.5% 2.2% 1.9% 有效税率 26.5% 30.4% 30.0% 25.0% 25.0% NPatt.margin 10.0% 4.6% 8.0% 9.3% 10.3% NP比重增长（%） 26.3% -55.4% 103.4% 29.8% 24.1% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 图4：同行估值表 3yrs 12米向上/P/B ROE YieldYTD Pr冰市值上限年度市盈率（x） PEG TPDown- a. (%) （%）性能 a. Company Ticker 额定值 (LC) (LC) 侧面 （百万港元 结束 FY1E FY2E FY2E FY2E FY1E FY1E FY1E ） 领先的大中华区餐饮百胜中国 YUMC美国 购买 74.47 61.02 22% 210,625 Dec-22 28.5 22.9 3.4 5.9 0.6 1.0 14.8 九毛九 9922HK 购买 17.21 15.04 14% 21,876 Dec-22 34.2 21.5 4.4 1.6 0.2 0.7 (