医药行业2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹

交银国际研究行业剖析 医药行业 行业评级领先 2023年6月6日 2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹 2023下半年我们继续推荐复苏和创新两大主线。展望2023下半年，我们建议继续关注受益于医疗服务需求复苏的行业，包括医疗服务行业、高值器械和非新冠疫苗。此外，尽管当前中国创新药行业发展仍在初期，但老龄化和创新升级使得该行业充满机遇，因此我们看好中国创新药行业的长期发展。 医疗服务行业：眼科服务2023年1季报业绩亮眼，收入和利润均较去年同期增速明显加快，初步验证大众对于医疗服务的需求较去年同期明显增强。我们继续看好医疗服务全年的业绩表现。 创新药：老龄化和创新升级是是创新药企业的结构性机遇，但同时行业也充满挑战。2017年至今，中国创新药行业历经资本端和政策端由宽到严的变化，格局日渐清晰。短期我们建议关注已有/即将有商业化产品且催化剂丰富的企业，长期关注产品力强且具备出海销售能力的企业。 器械：2023年1季度器械板块业绩分化明显，设备子板块收入稳定增长，而耗材子板块由于新冠相关耗材需求下降收入大幅减少。展望2023下半年，我们看好受益于医疗服务需求反弹的高值耗材以及受益于医疗大基建和配置证条件放宽的医疗设备行业。 疫苗：当前A股疫苗板块估值位于近三年历史平均一倍标准差以下。由于2022年新冠疫苗收入贡献已很低，不会造成高基数效应，且现有消费疫苗大品种批签发仍然维持高增速，因此短期我们认为板块有望迎来估值和业绩的双修复。长期来看，我们建议关注竞争格局良好的大品种成人疫苗，包括RSV疫苗和带状疱疹疫苗。 CXO：尽管当前板块估值处于近三年前瞻市盈率一倍标准差以下，但由于当前投融资数据不佳、新冠订单造成部分CDMO企业增速乏力，以及竞争加剧，我们认为短期内板块估值的提升仍然存在挑战。 中药和医药流通行业。中药板块和传统流通行业年初至今涨幅明显，主要是受益于政策端的鼓励以及“中特估”概念。考虑到当前相对较高的估值，我们对这两个板块持谨慎乐观的态度并建议持续关注政策端的变化。 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 6/2210/222/23 资料来源:FactSet 李柳晓,PhD joyce.li@bocomgroup.com (852)37661854 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 药明生物 2269HK 买入 87.72 43.85 1.318 1.618 30.2 24.6 4.15 3.57 NA 康方生物 9926HK 买入 53.00 35.70 1.949 -0.455 16.6 NA 6.38 7.01 NA 荣昌生物 9995HK 买入 56.51 32.60 -1.184 -0.632 NA NA 3.71 4.04 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 买入 14.12 7.95 -0.386 -0.422 NA NA 5.65 8.44 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.79 1.96 -0.925 -0.670 NA NA NA NA NA 海吉亚医疗 6078HK 中性 59.98 48.55 1.026 1.296 43.0 34.0 4.99 4.35 NA 平均 29.9 29.3 4.98 5.48 NA 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)*2023年6月5日收盘价 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 目录 2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹3 医疗服务：看好疫后需求回补4 医疗服务行业2023年下半年展望4 海吉亚医疗（6078HK）：自建并购稳步推进5 医疗服务板块估值表6 医疗器械：关注高值器械和医疗设备7 医疗器械行业市场回顾及2023下半年展望7 配置证促进大型设备行业扩容8 医疗器械板块估值表9 疫苗行业：聚焦竞争格局良好的大品种成人疫苗10 疫苗行业市场回顾及2023下半年展望10 带状疱疹疫苗空间大，竞争格局良好12 疫苗行业估值表13 创新药：短期寻找催化剂，产品力才是长逻辑14 港股生物科技板块市场回顾及展望14 内卷的时代终将过去，产品力才是王道15 康方生物：产品矩阵逐渐丰富，Pharma雏形已现17 生物科技估值表18 CXO：估值已达合理区间，但行业景气度下行19 CXO板块市场回顾及展望19 全球及中国投融资环境并未好转20 行业景气度短期下行压力大，头部玩家订单放缓迹象出现。21 CXO板块估值表21 医药流通行业：长期行业集中度有望进一步提升22 医药流通行业市场回顾及展望22 零售药店和医药流通企业集中度仍有进一步提升趋势23 医药流通板块估值表24 中医药：有望长期享受政策福利25 中药板块市场回顾及展望25 政策是股价核心催化剂26 中医药板块估值表27 2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹 我们继续推荐复苏和创新两大主题。医疗需求复苏仍然是当前医药板块的重要主线之一。2023年1季度，眼科行业收入和利润均同比大幅增长，相较2022年同期增速明显加快，初步验证大众对于医疗服务的需求较去年同期明显增 强。医院端诊疗服务恢复正常带动的行业内多个子板块复苏反弹，包括：1）以眼科为代表的医疗服务企业，建议关注爱尔眼科、朝聚眼科以及肿瘤特色医疗服务机构海吉亚医疗等；2）受益于院端客流恢复、且集采影响边际递减的处方药企业，建议关注科伦药业、先声药业、通化东宝等；3）手术需求回补带动高值耗材需求量增加，建议关注经导管主动脉瓣置换术（TAVR）赛道，包括启明医疗、心通医疗和沛嘉医疗；4）新冠疫苗接种需求回落后，常规消费疫苗接种需求回升，建议关注HPV疫苗和带状疱疹疫苗。 图表1:眼科医疗服务2023年1季度业绩增速明显改善 股票代码公司名称——收入(亿元人民币)———同比增速（%）———净利润(亿元人民币)———同比增速（%）— 1Q21 1Q22 1Q23 1Q22 1Q23 1Q21 1Q22 1Q23 1Q22 1Q23 300015SZ 爱尔眼科 35.1 41.7 50.2 18.7% 20.4% 5.4 6.9 9.0 27.4% 30.0% 301103SZ 何氏眼科 2.1 2.4 3.1 14.9% 26.9% 0.3 0.3 0.6 -6.7% 115.5% 301239SZ 普瑞眼科 3.8 4.7 6.5 20.7% 38.7% 0.3 0.4 1.7 28.8% 342.7% 301267SZ 华厦眼科 6.7 8.1 9.3 20.4% 15.1% 0.8 1.1 1.6 36.8% 41.7% 600763SH 通策医疗 6.3 6.5 6.7 3.7% 3.0% 1.9 1.9 2.0 1.7% 3.8% 资料来源:同花顺，交银国际 同时我们建议关注创新产业链。老龄化和创新升级是中国医药市场的现状，也是创新药企业的机会，因此我们看好创新药行业的发展前景。2017年至今，资本端经过投资过热和泡沫褪去，监管端从鼓励到逐渐趋严，中国生物科技行业的格局逐渐明朗。我们判断未来三年，将有部分生物科技企业由于融资困难、资金不足或商业化不佳而面临无法正常经营的风险。 展望2023下半年，随着美联储停止加息预期的上升，生物科技企业的估值有望得到修复。我们建议短期内关注催化剂丰富、已有/即将有商业化产品的生物科技公司。长期维度，我们认为具有差异化创新的产品和具备海外销售前景 的生物科技公司值得重点关注。我们建议关注康方生物（9926HK/买入）、康 诺亚（2162HK/未评级）、诺诚健华（9969HK/未评级）、恒瑞医药（600276CH/未评级）、百济神州（6160HK/未评级）和德琪医药（6996HK/买入）。此外，根据药智数据，2023年1-4月中国新药投融资金额156.37亿元人民币（下同），较2021/22年分别同比减少了66.4%/39.1%，投融资数据仍然不佳。我们 认为尽管当前CXO行业估值处于低位，但仍需继续密切跟踪投融资数据来判断CXO行业的拐点。 此外，受益于中特估概念和政策利好，传统流通行业和中药行业年初至今涨幅明显。我们建议关注受益于全行业复苏和医保个账改革的头部医药流通企业， 包括国药集团、上海医药、老百姓、益丰药房等，以及集采和医保控费风险小、有望受益于消费复苏和基药目录的中药和儿童药企业，包括康缘药业、济川药业、太极集团、白云山、以岭药业、一品红等。A股的传统医药流通行业和港股的中药板块和传统医药流通行业前瞻市盈率已经远超近三年平均一倍标准差，考虑到估值相对较高，我们对这两个板块持谨慎乐观的态度。 医疗服务：看好疫后需求回补 医疗服务行业2023年下半年展望 医疗服务需求受COVID-19影响大，从2023年眼科消费医疗服务行业1季报观察，需求反弹明显。根据卫健委公布的医院总诊疗人次数据统计，2022年9月开始，由于非新冠需求推迟就诊，院内诊疗人数下降。2022年1-11月医院总 诊疗人次/出院人数分别为360,558.5万/18,445.8万，较2019年同期变化仅为-0.2%/5.9%，表明COVID-19对医疗服务需求的抑制作用明显。2023年1季度眼科消费医疗服务公司业绩表现亮眼，初步验证大众对于医疗服务的需求较去年同期增强。2023年1季度，爱尔眼科/何氏眼科/普瑞眼科/华厦眼科收入和利润分别同比增长20.4%/26.9%/38.7%/15.1%和30.0%/115.5%/342.7%/41.7%，相较 2022年同期增速明显加快。 图表2:出院人数（左）和医院总诊疗人次（右），万人 2,500 出院人数:医院:当月值总诊疗人次数:医院:当月值 60,000 2,000 50,000 1,500 1,000 500 40,000 30,000 20,000 10,000 00 2015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07 资料来源:万得，交银国际*更新至2022年11月 展望2023年下半年：截至2023年6月5日，A股/H股医疗服务的前瞻市盈率分别低于近三年平均前瞻市盈率1.2/0.8个标准差。我们预计医疗服务需求的持续反弹有望带动相关公司业绩和估值的修复，并建议关注以爱尔眼科 （300015CH）和朝聚眼科（2219HK/未评级）为代表的眼科医疗服务机构，以及肿瘤特色医疗服务机构海吉亚医疗（6078HK/中性）。 图表3:A股医疗服务估值图表4:H股医疗服务估值 行业前瞻市盈率行业平均PE +1σ-1σ 250 200 150 100 50 0 2020-062020-122021-062021-122022-062022-12 资料来源:同花顺，交银国际*数据截至2023年6月5日 140 行业前瞻市盈率行业平均PE +1σ-1σ 120 100 80 60 40 20 0 2020-062020-122021-062021-122022-062022-12 资料来源:同花顺，交银国际*数据截至2023年6月5日 海吉亚医疗（6078HK）：自建并购稳步推进 我们建议关注海吉亚医疗，基于 1）经营记录优秀。海吉亚2020/21/22年收入分别为14.02/23.15/31.96亿元，分别同比增长29.1%/6