医药行业2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会

2024年6月5日 医药行业 2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会 我们认为，医药板块当前股价已经充分反映负面预期，板块性价比高，机构持仓已跌至低位，但行业情绪未完全修复。随着政策利好、业绩反弹、出海等关键事件，我们建议2H24布局兼具较高反弹确定性和弹性个股，归纳为三条主线：1）行业负面影响出清后，估值底部+业绩反转的戴维斯双击机会；2）创新是行业长期发展的主题，兼顾产品出海潜力；3）市场波动中，关注业绩稳健+高股东回报的防守性机会。我们对于细分板块的偏好排序如下：处方药=创新药>高股息中药/流通>民营医院>CXO。 处方药——业绩增速反弹+估值底部：集采影响递减叠加新大单品上市放量，港股龙头收入和净利润增速有望重回双位数；同时加大分红和股份回购。重点推荐先声（2096 HK）、石药（1093 HK）、中生（1177 HK）。 资料来源: FactSet 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 创新药——继续寻找强α机会：1）更多跨境BD/收并购落地；2）利好政策；3）与海外公司的估值差逐步修复。择时布局催化剂丰富且预期差较大的标的，关注临床数据读出和出海交易落地。推荐康方（9926 HK）、和黄（HCM US/13 HK）、荣昌（9995 HK）、康诺亚（2162 HK）等。 李柳晓,PhD,CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852)37661854 中药/流通等高股息标的：1H24部分港股国企和央企实现不同程度涨幅，大幅跑赢恒生医疗健康指数。展望2H24，我们认为红利投资也将成为投资者长期投资、价值投资的关键路径。我们建议关注分红比例较高的国企和央企，重点关注国药控股（1099 HK）、上海医药（2607 HK）、白云山（874 HK）、神威药业（2877 HK）、环球医疗（2666 HK）等港股标的。 医疗服务——变局中优选高质量民营医院和CXO标的：推荐：1）内生+并购高增长确定性强、竞争格局较好的专科标的，如海吉亚医疗（6078HK）；2）海外投融资回暖，CXO行业基本面有望逐步触底回升，推荐具潜力细分赛道龙头标的药明合联（2268 HK）和金斯瑞（1548 HK）。 目录 股价表现：延续跌势跑输大盘....................................................................................................................................................................3基本面：整体稳健，1Q24化学制药恢复较快增长，疫苗、诊断服务、CXO业绩有所波动...............................................................42024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会...........................6政策面：鼓励创新和国产替代、减轻支付压力大方向不变....................................................................................................................7医保基金运行整体平稳................................................................................................................................................................................8生物科技/创新药行业政策展望：国家重点推进的新质生产力，政策东风已至...................................................................................8医保支付端政策展望：创新药定价/支付环境有望持续宽松，非专利药集采+控价力度提升，此消彼长大趋势不改...................10海外投融资边际向好，国际化正当时..........................................................................................13国产创新药海外获批，打开商业天花板..................................................................................................................................................13伴随自主研发能力提升，中国创新药愈发受海外资本青睐..................................................................................................................14海外投融资边际向好.................................................................................................................................................................................15资金面：内资持续加仓港股医药板块..........................................................................................16市值管理纳入考核，关注高分红国企和央企...............................................................................17 1H24复盘：延续跌势跑输大盘，估值仍处历史低位 股价表现：延续跌势跑输大盘 截至2024年6月3日收盘，MSCI中国医药指数年内下跌25.3%，跑输MSCI中国指数（年内上涨8.2%），整体延续了2021年中以来的下跌趋势。 我们认为主要的原因有： 1）利率高企对利率敏感型板块产生负影响。美联储5月会议纪要继续鹰派，官员们认为利率需要在当前水平维持更长时间，美联储降息时间延后。高利率对利率敏感型企业（包括未盈利生物科技、创新器械等）的融资环境造成负面影响，相关企业基于DCF模型的估值也受到压制。 2）政策面上集采和医保控费长期趋势不变。2024年以来政策端持续发力，鼓励创新药械研发、医疗设备更新换代，这在一定程度上提振了投资者对医药板块的情绪。但是，投资者认为医保控费、控制药械价格的大趋势将长期持续，对医保支付能力、创新药定价和相关企业的盈利能力有过于悲观的预期。 3）投资者对CXO板块更为谨慎。自2024年1月以来，美国生物安全法案在资本市场发酵，以药明康德为首的CXO板块，以及涉及基因治疗的生物科技企业整体下跌。近期修订版美国生物安全法案虽然设置了豁免期，但对CXO板块和生物科技板块的不确定性仍存，投资者仍较为谨慎。 资料来源:彭博,交银国际*数据截至2024年6月3日 基本面：整体稳健，1Q24化学制药恢复较快增长，疫苗、诊断服务、CXO业绩有所波动 A股1Q24医药板块整体业绩实现低个位数增长。从A股医药板块各公司业绩看 ，2023/1Q24医 药 板 块 收 入 同 比+0.8%/+0.6%， 扣 非 归 母 净 利 润 同 比-26.1%/+4.5%。2023年因IVD、新冠疫苗等相关业务出清，导致板块整体收入增速放缓，扣非归母净利润呈现下滑；1Q24多数板块在2023年低基数上收入和扣非归母净利润均实现小幅增长，但由于下游需求减弱，疫苗、诊断服务、医疗服务外包的业绩均大幅下滑。1Q24业绩表现较优的板块包括化学制剂、生物药和医疗耗材；业绩表现较差的板块包括疫苗、诊断服务、CXO。 估值和机构持仓处于底部区间 估值上：截至2024年6月3日收盘，MSCI中国医药卫生指数前瞻市盈率为18.5倍，相比2021年中阶段性高点65倍降幅达72%，该估值水平低于过去五年均值1.2个标准差，目前板块整体仍处于被低估的状态。分板块看，医药板块中大部分子板块估值倍数已低于过去5年均值。 资金面：1Q24内外资对A股医药板块的持仓出现回调，公募基金对医药板块的持股比例在总流通市值中下降至5.5%，外资（陆股通）则进一步下降至3.3%。港股医药方面，内资持续加仓，外资较上季度仓位微增。内资在1Q24继续加仓港股医药板块，而外资持仓微升，1Q24末在板块中的持股比例分别为17.6%/26.1%。 资料来源:万得，交银国际*截至2024年6月3日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2024年6月3日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2024年6月3日收盘 2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会 我们认为，医药板块当前股价已经充分反映负面预期，板块性价比高，机构持仓已跌至低位，但行业情绪未完全修复，因此短期内β机会或许有限、应更多关注自下而上的α机会。具体来看，随着政策利好、业绩反弹、出海等关键事件落地，我们建议2H24布局兼具较高反弹确定性和反弹力度个股，归纳为三条主线： 1）行业负面影响出清后，把握估值底部+业绩反转的戴维斯双击机会。考虑到板块估值仍低于历史均值，我们认为未来医药板块仍有较大机会吸引资金回流 。 基 本 面 上 ，1Q24医 药 板 块 扣 非 归 母 净 利 润 增 速+4.5%（vs. 2023年-26.1%）。细分板块中，我们认为处方药子板块业绩增长有望进一步提速或维持在较高水平，考虑到：1）行业合规整治常态化，正常医疗需求持续恢复；2）集采影响基本出清后，新上市品种快速放量。部分原料药企也有望受益于需求旺盛/供给紧张下的价格回暖/高企。 2）创新是行业长期发展的主题，关注创新能力突出且兼顾产品出海潜力的企业。创新药研发是国家重点发展的生物制造新质生产力的最重要体现之一，我们认为，有临床价值和新技术创新的创新药企有望得到重点支持，后续有望持续出台相关利好政策。此外，考虑到优质资产的价格在低位徘徊、数家MNC药企开始面临核心品种专利悬崖，海外授权/收并购的交易热情或将在2024年持续，而这些交易的出现对整个板块都是重要的催化剂。2H24重点关注创新药、创新器械等细分板块。 3）市场波动中，关注业绩稳健+高股东回报的防守性机会。我们认为在新“国九条”的指引下，未来分红将成为企业盈利质量考核与评价的重要指标，也将成为推动公司治理优化与资本市场法制化建设的重要抓手之一。对于医药板块，股东回报也将成为投资者进行长期投资、价值投资的重要考察点之一。2H24重点关注：1）股息率较高，且有望受益于国企改革概念的防守性标的，如流通/中药板块；2）业绩修复预期强、同时加大分红和股份回购力度的处方药企。 我们对于细分板块的偏好排序如下：处方药=创新药>高股息中药/流通>民营医院>CXO。 处方药——业绩增速反弹+估值底部：集采影响递减叠加新大单品上市放量，港股龙头收入和净利润增速有望重回双位数；同时加大分红和股份回购。重点推荐先声（2096 HK）、石药（1093 HK）、中生（1177 HK）。 创新药——继续寻找强α机会：1）更多跨境BD/收并购落地；2）利好政策；3）与海外公司的估值差逐步修复。择时布局催化剂丰富且预期差较大的标的