月报 | 新湖能化(PP)6月报

供需矛盾加剧 主要观点： 5月PP前期检修装置陆续恢复，PP整体负荷环比回升，PP供应增加。PP下游需求维持偏弱趋势，整体开工负荷不及往年，下游新订单跟进速度较慢，部分行业成品库存水平偏高，但在价格下跌的情况下，下游点价成交情况好转。PP整体库存压力不大，石化库存处于同比偏低水平，社会库存环比去化。5月PP供应增加，下游需求较弱，PP价格环比下跌。 6月PP检修装置继续恢复，再加上有多套新装置计划投产，预计6月PP供应将会继续增加。然而PP下游需求却难见明显好转，PP下游大部分行业的新订单跟进速度偏慢，并且产成品库存较高，部分工厂降负生产。 整体来看，PP供应预期增加，但下游需求难见好转，PP供需矛盾加剧，PP价格预计继续偏弱运行，关注新装置的投产情况。中长期来看，2023年聚烯烃有较多新产能计划投放，供应压力较大，其中PP计划投放的新产能要大于PE，PP的供应压力要明显高于PE,因此长线来看买L空PP的套利仍有走扩空间，买L空PP套利可继续持有。 基本面分析： PP新料供应2023年1-4月同比增加1% 2023年1-4月，国内PP新料累计总供应936万吨，同比增加1%。3月单月新料供应324万吨，环比增加3%。（详见图4-图5，表1）国产料（请见图2）2023年1-4月累计产量826万吨，同比增加1%。 进口料（请见图3）2023年1-4月累计进口量110万吨，同比增加1%。 6月有数套装置可能投放 2023年PP内外盘均计划有较多装置投产，全球PP产能继续提升，其中内盘计划新投装置较多，有效产能增速是近六年最高水平。 国内方面（请见表2），2023年国内有多套装置计划投放，并且其中有8套PDH装置，因此PDH装置的利润情况可能会对今年PP新产能的投放进程带来较大的影响。根据目前的消息来看6月计划投产装置有东莞巨正源二期60万吨装置、安庆石化30万吨装置以及东华能源茂名40万吨装置。不过东华茂名装置正在改建，有延迟投产的可能。09合约上PP有多套新装置计划投产，因此09合约PP的新产能压力仍然较大。 由于PP自给率较高，进口供应仅占国内PP总供应的11%，因此外盘装置对内盘供应的影响较弱（请见表3）。今年海外有投产计划的PP装置主要位于美国、欧洲以及东南亚，这些国家新装置的投产对于国内PP供应的影响力度较小，并且其中多套装置有推迟投产的可能。 从有效产能增量看（请见图6-图8），2023年PP全球有效产能增量893万吨，同比增加9.2%，其中国内有效产能486万吨，同比增加 14.8%；国外有效产能增量408万吨，同比增加6.3%。 我们预估了2023年5-12月PP的供应量(请见表4)，预计5月新料总供应环比增加4%。5月PP部分装置检修结束，PP整体负荷环比4月有回升，PP供应增加。根据我们的预估，PP2309合约总供应环比增加4%，累计同比增加4%，PP长线供应压力较大。 6月PP整体负荷环比有提升 4-5月PP装置停车检修较多，并且其中有多套装置停车时间较长，PP检修损失量较高，整体负荷处于同比较低水平。近期随着部分装置检修结束，PP整体负荷环比提升。近期丙烯价格走弱，粉料生产利润环比好转，粒粉价差走扩，但PP终端需求较弱，粉料开工负荷环比下滑。 6月PP前期检修装置陆续恢复，新增检修装置较少，并且PDH装置生产利润好转，PDH装置负荷提升，预计6月PP整体负荷环比有所提升，PP供应压力提高。根据已知的PP装置计划检修来看，6月新增大修装置主要有东华能源张家港40万吨装置、延长中煤榆林40万吨装置、兰州石化共计34万吨装置、大庆炼化30万装置以及上海石化20万吨装置。 PP拉丝排产提升 一般来说PP标品拉丝的排产大多数时间都在30%上下波动，PP检修装置较多，整体负荷处于同比偏低水平，再加上非标品价格相对坚挺，部分装置转产共聚，标品拉丝排产持续下滑，PP标品供应减少。近期部分PP检修装置陆续恢复，拉丝排产回升，预计随着检修装置的继续恢复，拉丝排产也会随之提升。 丙烷价格走弱，成本支撑力度减弱 5月原油价格重心环比4月稍有下移，但波动幅度减小，近期原油价格维持区间震荡走势。PP油制装置生产利润环比走弱，但油制装置多为炼化一体化大型装置，PP生产利润的变化对于整个装置的运行情况影响力度较小，原油价格波动对于PP价格的影响力度减弱。 在目前PP所有的生产方式中，PDH企业的利润敏感度最高，因此PDH装置的生产情况最容易受到生产利润变化的影响。近期丙烷价格窄幅波动，丙烷逐渐进入需求淡季，据传因中东装置检修，丙烷出口量提高，丙烷价格预期继续走弱，PDH制PP的生产利润好转，丙烷价格对于PP价格的支撑力度减弱。 PP进口窗口关闭 近期海外聚烯烃价格持续下跌，目前聚丙烯外盘价格为850美元/吨，折合人民币7400元/吨,环比上月月末下跌70美元/吨，PP的进口窗口仍然保持关闭。 下游需求难见明显好转 5月，PP下游整体需求仍然疲弱。海外经济情况仍存担忧，出口订单情况偏弱，出口需求疲软。国内内需情况同样不甚乐观，下游加权开工与往年同期水平相比明显偏低，PP下游包括塑编、BOPP以及注塑在内的主要下游的开工情况不佳，同比往年均处于偏低水平，大部分行业的新订单跟进情况偏弱，下游企业备货意愿不佳。具体来看，BOPP订单天数持续下滑，成品库存保持在同比偏高水平，BOPP厂家备货意愿偏弱，大多维持按需补库，原料库存保持在较低水平。塑编下游需求不佳，下游提货意愿弱，原料库存环比减少。不过随着盘面价格的下跌，下游点价成交情况环比好转。 海外宏观经济压力仍存，终端制品出口的订单情况预计很难出现明显好转。与此同时，国内需求也暂无好转迹象，下游行业新订单情况不佳，下游企业备货意愿较弱，PP内需预计维持疲软，因此整体来看，预期6月PP下游需求难见明显好转。 5月PP出口增量有限 自今年1月开始，PP出口窗口大部分时间均保持打开。4月由于亚洲部分国家正处于斋月，需求走弱，4月PP出口环比3月有所减少。4月下旬斋月结束后，内外盘价差环比走扩，但近期随着外盘需求走弱，东南亚等进口区域的价格持续下跌，PP出口利润收窄，预计5月PP出口环比4月有增量，但增量有限。 6月PP去库难度提高 5月PP生产负荷仍然处于同比较低水平，再加上随着价格的下跌，下游点价成交情况好转，PP中上游库存环比去化。目前上游石化库存处于同比偏低水平，显性库存去化情况良好，上游生产企业库存与社会库存环比均呈去化的情况，PP库存压力不大。 6月PP检修装置继续恢复，并且有新装置计划投长，预计6月PP供应压力提高，但下游需求难有明显好转，预计6月PP库存去化难度提高。 估值分析： 产业链利润：上游生产利润尚可；进口窗口关闭，出口窗口打开；下游利润处于同比较低水平 上游利润（请见图32-图35）：油制生产利润环比收窄；丙烷价格下跌，PDH生产利润情况尚可；近期甲醇价格跌幅较大，MTO生产利润环比好转；丙烯价格下跌，PP粉料生产利润好转。 进口利润（请见图36）：均聚外盘价格下跌，目前报价850美元/吨，折合人民币7400元/吨，环比上月月末下跌70美元/吨，PP进口窗口关闭。 出口利润（请见图37）：PP出口窗口一直打开。随着4月中下旬斋月结束，外盘需求环比稍有好转，5月内外盘价差环比4月走扩。下游利润（请见图38）：BOPP生产利润较低，今年BOPP有多套新产能准备投产，BOPP供应压力较大。 基差：09合约基差80元/吨 PP09合约基差80元/吨，PP基差窄幅波动。 跨月价差：PP9-1价差40元/吨 PP9-1价差40元/吨，跨月价差较稳定。 共聚与标品价差同比稍有偏高 近期共聚价格与标品价格相比相对坚挺，目前共聚与标品之间的价差已经处于同比略有偏高的水平，部分装置转为生产共聚，共聚排产环比提升，挤压标品排产（请见图42-图45）。 粒料与粉料价差正常 目前粒料与粉料之间的价差处在正常水平。 新回料价差环比走扩 PP回料价格环比下跌，目前一级回料含税价在6000元/吨左右，新回料价差环比走扩（请见图47）。 L-PP价差仍有走扩空间 目前L-PP价差在730元/吨左右（请见图45），环比走扩。近期PE装置检修较多，PE整体负荷下滑至同比较低水平，并且HDPE与LLDPE间价差走扩，部分装置转产HDPE，挤压标品LLDPE排产，导致标品供应减少。而PP装置检修陆续恢复，整体负荷环比提升，再加上6月PP有数套装置计划投产，PP供应增加。从长线来看，PP的新产能投产压力要明显大于PE，再加上近期丙烷与甲醇价格跌幅较大，PP成本支撑力度减弱，所以L-PP价差长线仍有走扩空间，建议买L空PP套利继续持有。 新湖观点： 5月PP前期检修装置陆续恢复，PP整体负荷环比回升，PP供应增加。PP下游需求维持偏弱趋势，整体开工负荷不及往年，下游新订单跟进速度较慢，部分行业成品库存水平偏高，但在价格下跌的情况下，下游点价成交情况好转。PP整体库存压力不大，石化库存处于同比偏低水平，社会库存环比去化。5月PP供应增加，下游需求较弱，PP价格环比下跌。 6月PP检修装置继续恢复，再加上有多套新装置计划投产，预计6月PP供应将会继续增加。然而PP下游需求却难见明显好转，PP下游大部分行业的新订单跟进速度偏慢，并且产成品库存较高，部分工厂降负生产。 整体来看，PP供应预期增加，但下游需求难见好转，PP供需矛盾加剧，PP价格预计继续偏弱运行，关注新装置的投产情况。中长期来看，2023年聚烯烃有较多新产能计划投放，供应压力较大，其中PP计划投放的新产能要大于PE，PP的供应压力要明显高于PE,因此长线来看买L空PP的套利仍有走扩空间，买L空PP套利可继续持有。 分析师：新湖期货能化团队 姚瑶Z0011379王博艺Z0014758 严丽丽Z0015062杨思佳Z0017508 审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。