一周集萃-粕类油脂：粕类油脂供过于求格局未变，上方空间预计有限

粕类油脂供过于求格局未变，上方空间预计有限 一周集萃-粕类油脂 研究中心 2023年10月29日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：基本面缺乏有效驱动，油脂维持宽幅震荡 行情回顾：本周油脂期价整体表现为先抑后扬，在基本面差异下，三大油脂强弱关系表现为：豆油＞棕榈油＞菜油。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但需求端未见明显增量，关注四季度油脂需求表现。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，产地仍延续累库趋势；但11月后预计进入减产阶段，关注天气对产量的影响。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储或仍将继续加息、欧美经济、黑海局势、巴以冲突及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：在产地增产周期及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂市场整体缺乏进一步的驱动。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，现阶段并未对产量造成影响。从两大棕榈油产区来看10月份预计延续累库趋势，7月份印尼库存小幅回落整体压力未体现，而马来棕榈油9月份MPOB报告数据偏中性，因库存增幅不及此前预期，但至10月份马棕仍面临一定累库压力，中长期关注在天气影响下，后续进入减产阶段，产量减幅是否会出现异常情况；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，均出现大量棕榈油买船，8-9月份进口到港维持高位。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，8-9月份棕榈油到港均为52万吨，预计四季度整体到港量不会低，供应整体较充裕，现货基差承压运行。需求方面，节后成交清淡，随着气温有所下降，棕榈油四季度逐步进入消费淡季，掺混及替代需求减少。豆油方面，表现为油脂间相对强势。国内9-10阶段性进口大豆供应减少，9月份进口大豆713万吨，环比降23.6%，且当前油厂买船进度较往年同期偏慢，虽11月后进口到港预计回升，但市场仍担心会出现延迟到港问题。在油厂开机恢复下，压榨水平有所回升，但因大豆整体供应减少，部分油厂存断豆停机情况，豆油供应增量相对有限。需求方面，节后终端虽存一定补库需求，豆油成交好转，但价格优势不明显，限制其近期替代需求。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度存供应宽松预期。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，9-10月后主产地菜籽陆续上市，从供应端来看，也对国内菜油构成宽松预期。而菜油在现阶段供应减少下，库存有所下滑，但快速去库仍需看到需求的增量，且四季度菜籽进口将增加，整体供给仍存宽松预期。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见明显增量。 操作建议：短期油脂市场在缺乏有效驱动下，短期预计维持宽幅震荡，可逢高沽空，策略上可关注低多豆棕，或中长期做多油粕比。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气 要点：短期成本端坚挺构成支撑 行情回顾：两粕期价本周先抑后扬，豆粕表现相对较强，豆菜粕价差进一步拉大，主要在于CBOT大豆坚挺，成本端带来支撑。 逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水小幅回落，新季大豆播种推进，中长期关注天气；美豆新作供需偏紧，随着收割推进，仍面临新作上市压力，后续关注出口数据是否能维持良好水平。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，但需求端未见明显增量，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少。第三，美联储加息步伐、黑海协议、巴以冲突等问题，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：近期两粕整体随成本端波动为主，在现阶段美豆新作上市压力及国内供需格局改善下，两粕上方空间预计有限。美豆方面，出口需求改善，但仍面临新作上市压力。10月USDA报告落地后，继续下调新作单产及产量，美豆平衡表维持进一步收紧预期，对市场价格构成利多，但当前基本定产对价格影响有限。10月份USDA报告主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从50.1蒲/英亩下调至49.6蒲/英亩，产量从4146百万蒲式耳下调至4104百万蒲式耳，期末库存未进行调整，库消比进一步收紧；但随着美豆当前进入收获季，后续市场焦点也将逐步转向美豆出口及南美种植，因阿根廷旧作减产影响，提振当前美豆粕出口需求，但美豆出口仍面临巴西竞争。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-9月份累计出口近9695万吨大豆，出口进度基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；当前巴西种植进度快速推进，部分地区进度偏慢，虽当前丰产预期不改，但中长期天气炒作仍不容忽视。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月美豆新作买船积极性仍较慢，国内9-10月大豆到港预计减少。四季度虽有新增巴西买船，供应担忧情绪减弱，但需关注是否会出现延迟到港问题。从供应角度来看，当前产出预计较稳定，因节后油厂开机陆续恢复。但下游未见集中备货情况，主要为远月基差成交，且在豆菜粕价差较大的情况下，饲企、养殖企等配方中存在对豆粕的替代，下游维持刚需采购。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入收获阶段，也对价格形成抑制。国内三季度菜籽进口量整体减少，因7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，但四季度存供应宽松预期。近期在菜籽尚未大量到港及替代需求增加下，菜粕供需维持紧平衡。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。 操作建议：短期预计维持震荡调整，在成本端提振下，豆粕暂看上方4000压力。菜粕预计2850-3100震荡区间。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 两粕期价本周先抑后扬，豆粕表现相对较强，豆菜粕价差进一步拉大，主要在于CBOT大豆坚挺，成本端带来支撑。 截至10月27日，豆粕01合约收于3929元/吨，周度上涨0.41%；菜粕01合约收于2947元/吨，周度上涨0.75% 油脂周度行情回顾 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 体 数据来源：文华财经 本周油脂期价整体表现为先抑后扬，在基本面差异下，三大油脂强弱关系表现为：豆油＞棕榈油＞菜油。 截至10月27日，棕榈油01合约收于7260元/吨，周度上涨0.44%；豆油01合约收于7974元/吨，周度上涨0.03%；菜油01合约收于8501元/吨，周度下跌1.39%。 两粕期现基差承压运行；1-5价差小幅收窄 豆粕基差菜粕基差 6000 5500 1900 基差 豆粕期货主力收盘价 豆粕现货价 1500 5000 4500 4000 3500 1100 700 300 3000 2022-10- 12 2022-12- 12 2023-02- 12 2023-04- 12 2023-06- 12 2023-08- 12 2023-10- 12 -100 豆粕1-5价差菜粕1-5价差 2017 1,000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 500 0 -500 -1,000 1/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 数据来源：Wind 油脂01合约贴水现货，基差承压运行 棕榈油基差豆油基差 13500 基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价 2200 12500 11500 10500 9500 8500 7500 1800 1400 1000 600 菜籽油基差 6500 2021-12-192022-04-192022-08-192022-12-192023-04-192023-08-19 200 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 基差菜油期货主力收盘价菜油现货价 3300 2800 2300 1800 1300 800 300 -200 2021-12-212022-04-212022-08-212022-12-212023-04-212023-08-21 数据来源：Wind 油脂1-5价差小幅收窄，豆棕01震荡整理 2017 1,500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 棕榈油1-5价差豆油1-5价差 菜籽油1-5价差豆棕01合约价差 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 数据来源：Wind 第二部分供应 10月美豆USDA报告数据偏利多，单产延续下调 USDA-美国大豆供需平衡表 市场年度 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23-9月 2022/23-10月 2023/24-8月 2023/24-9月 2023/24-10月 种植面积 83.4 90.1 89.2 76.1 83.4 87.2 87.5 87.5 83.5 83.6 83.6 收获面积 82.7 89.5 87.6 74.9 82.6 86.3 86.3 86.2 82.7 82.8 82.8 单产 52 49.3 50.6 47.4 51 51.4 49.5 49.6 50.9 50.1 49.6 期初库存 197 302 438 909 525 257 274 274 260 250 268 产量 4296 4412 4428 3552 4216 4435 4276 4270 4205 4146 4104 进口 22 22 14 15 20 15 30 25 30 30 30 总供应量 4515 4735 4880 4476 4761 4707 4581 4569 4496 4426 4403 压榨 1901 2055 2092 2170 2141 2205 2220 2212 2300 2290 2300 出口 2166 2134 1753 1680 2265 2170 1990 1992 1825 1790 1755 种子用量 105 104 88 97 101 103 97 97 101 101 101 残值 41 5 43 11 1 15 23 0 25 25 27 总消费 4213 4298 3976 3958 4508 4493 4330 4301 4251 4206 4183 期末库存 302 437 909 525 256 215 250