一周集萃-粕类油脂：粕类油脂供过于求格局未变，上方空间预计有限

一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年10月29日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：基本面缺乏有效驱动，油脂维持宽幅震荡 本周油脂期价整体表现为先抑后扬，在基本面差异下，三大油脂强弱关系表现为：豆油＞棕榈油＞菜油。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但需求端未见明显增量，关注四季度油脂需求表现。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，产地仍延续累库趋势；但11月后预计进入减产阶段，关注天气对产量的影响。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储或仍将继续加息、欧美经济、黑海局势、巴以冲突及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：在产地增产周期及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂市场整体缺乏进一步的驱动。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，现阶段并未对产量造成影响。从两大棕榈油产区来看10月份预计延续累库趋势，7月份印尼库存小幅回落整体压力未体现，而马来棕榈油9月份MPOB报告数据偏中性，因库存增幅不及此前预期，但至10月份马棕仍面临一定累库压力，中长期关注在天气影响下，后续进入减产阶段，产量减幅是否会出现异常情况；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，均出现大量棕榈油买船，8-9月份进口到港维持高位。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，8-9月份棕榈油到港均为52万吨，预计四季度整体到港量不会低，供应整体较充裕，现货基差承压运行。需求方面，节后成交清淡，随着气温有所下降，棕榈油四季度逐步进入消费淡季，掺混及替代需求减少。豆油方面，表现为油脂间相对强势。国内9-10阶段性进口大豆供应减少，9月份进口大豆713万吨，环比降23.6%，且当前油厂买船进度较往年同期偏慢，虽11月后进口到港预计回升，但市场仍担心会出现延迟到港问题。在油厂开机恢复下，压榨水平有所回升，但因大豆整体供应减少，部分油厂存断豆停机情况，豆油供应增量相对有限。需求方面，节后终端虽存一定补库需求，豆油成交好转，但价格优势不明显，限制其近期替代需求。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度存供应宽松预期。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，9-10月后主产地菜籽陆续上市，从供应端来看，也对国内菜油构成宽松预期。而菜油在现阶段供应减少下，库存有所下滑，但快速去库仍需看到需求的增量，且四季度菜籽进口将增加，整体供给仍存宽松预期。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见明显增量。 短期油脂市场在缺乏有效驱动下，短期预计维持宽幅震荡，可逢高沽空，策略上可关注低多豆棕，或中长期做多油粕比。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气 要点：短期成本端坚挺构成支撑 行情回顾：两粕期价本周先抑后扬，豆粕表现相对较强，豆菜粕价差进一步拉大，主要在于CBOT大豆坚挺，成本端带来支撑。 逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水小幅回落，新季大豆播种推进，中长期关注天气；美豆新作供需偏紧，随着收割推进，仍面临新作上市压力，后续关注出口数据是否能维持良好水平。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，但需求端未见明显增量，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少。第三，美联储加息步伐、黑海协议、巴以冲突等问题，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：近期两粕整体随成本端波动为主，在现阶段美豆新作上市压力及国内供需格局改善下，两粕上方空间预计有限。美豆方面，出口需求改善，但仍面临新作上市压力。10月USDA报告落地后，继续下调新作单产及产量，美豆平衡表维持进一步收紧预期，对市场价格构成利多，但当前基本定产对价格影响有限。10月份USDA报告主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从50.1蒲/英亩下调至49.6蒲/英亩，产量从4146百万蒲式耳下调至4104百万蒲式耳，期末库存未进行调整，库消比进一步收紧；但随着美豆当前进入收获季，后续市场焦点也将逐步转向美豆出口及南美种植，因阿根廷旧作减产影响，提振当前美豆粕出口需求，但美豆出口仍面临巴西竞争。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-9月份累计出口近9695万吨大豆，出口进度基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；当前巴西种植进度快速推进，部分地区进度偏慢，虽当前丰产预期不改，但中长期天气炒作仍不容忽视。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月美豆新作买船积极性仍较慢，国内9-10月大豆到港预计减少。四季度虽有新增巴西买船，供应担忧情绪减弱，但需关注是否会出现延迟到港问题。从供应角度来看，当前产出预计较稳定，因节后油厂开机陆续恢复。但下游未见集中备货情况，主要为远月基差成交，且在豆菜粕价差较大的情况下，饲企、养殖企等配方中存在对豆粕的替代，下游维持刚需采购。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入收获阶段，也对价格形成抑制。国内三季度菜籽进口量整体减少，因7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，但四季度存供应宽松预期。近期在菜籽尚未大量到港及替代需求增加下，菜粕供需维持紧平衡。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。 ：短期预计维持震荡调整，在成本端提振下，豆粕暂看上方4000压力。菜粕预计2850-3100震荡区间。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 粕类油脂周度行情回顾01 供应02 需求端03 库存04 成本利润05 行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 两粕期价本周先抑后扬，豆粕表现相对较强，豆菜粕价差进一步拉大，主要在于CBOT大豆坚挺，成本端带来支撑。截至10月27日，豆粕01合约收于3929元/吨，周度上涨0.41%；菜粕01合约收于2947元/吨，周度上涨0.75% 油脂周度行情回顾 本周油脂期价整体表现为先抑后扬，在基本面差异下，三大油脂强弱关系表现为：豆油＞棕榈油＞菜油。 截至10月27日，棕榈油01合约收于7260元/吨，周度上涨0.44%；豆油01合约收于7974元/吨，周度上涨0.03%；菜油01合约收于8501元/吨，周度下跌1.39%。 两粕期现基差承压运行；1-5价差小幅收窄 数据来源：Wind 油脂01合约贴水现货，基差承压运行 油脂1-5价差小幅收窄，豆棕01震荡整理 数据来源：Wind 第二部分供应 10月美豆USDA报告数据偏利多，单产延续下调 美豆新作销售有所改善，9月份压榨高于预期 数据来源：Wind 美豆收割持续推进，驳船费报价回落 巴西升贴水小幅承压，种植进度低于五年均值 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期；22/23年度旧作出口上调 马来9月份MPOB报告中性偏空，10月出口环比增加 印尼棕榈油累库放缓，印度棕榈油进口需求回落 数据来源：Wind 进口大豆9-10月份阶段性到港减少，油厂开机及压榨回升 数据来源：Wind、Mysteal 第三部分需求端 下游养殖利润持续下滑，豆粕终端成交较差 数据来源：Wind 近一周油脂成交未见明显增量 第四部分库存 大豆库存下滑，豆粕及菜粕库存维持中性偏高水平 三大油脂供给整体较充裕 数据来源：Wind、Mysteel 第五部分成本利润 进口大豆榨利维持亏损，菜籽进口榨利较好，棕榈油进口利润维持亏损 行业动态 USDA：截至2023/24年度第7周，美国对中国（大陆）大豆出口销售总量同比降幅缩窄，反映出中国采购步伐加快。截至10月19日，2023/24年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口总量约为536万吨，去年同期为462万吨。 近来玉米和大豆价格一直受到美国季节性收获压力。亚马逊和巴西北部地区的干旱担忧也开始影响价格。由于2023/24年度巴西大豆有望丰收，豆价强劲反弹可能性不大，因此目前可能是巴西农户出售手中大豆的最佳时机。 乌克兰农业部：2024年乌克兰很可能延续谷物面积减少而油籽面积增加的趋势。今年乌克兰谷物种植面积降低，而油籽种植面积提高，明年很可能也是如此。 ANEC：巴西10月份大豆出口量估计为614万吨，高于9月份的555万吨，也高于去年10月份的359万吨。10月15日到21日期间，巴西出口123万吨大豆；10月22日到28日期间，大豆出口量预计为181万吨。今年头10个月巴西大豆出口量估计为9319万吨，高于去年同期的7440万吨。 丰隆投资银行：主要棕榈油生产国的棕榈油库存可能很快达到峰值，棕榈油/柴油价差有利，加上厄尔尼诺现象对棕榈油产量的滞后影响，预计将从2024年起支撑毛棕榈油价格。2024年毛棕榈油价格预期上调200令吉，达到每吨4,000令吉。 美联储观察工具：市场普遍预计美联储将在11月1日的政策会议上维持利率不变。投资者的注意力转向周四公布的美国第三季度GDP数据，以及周五公布的美国个人消费者价格（PCE）指数，这是美联储青睐的通胀指标，可能会影响美联储的利率前景。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：唐楚轩F03087875 Z0019525020-22836106 tang.chuxuan@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn广州期货股份有限公司