月度博览：粕类油脂：后续供应以及宏观压力下，上行空间有限

研究中心研究报告 2022年7月31日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂 联系信息分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人唐楚轩期货从业资格：F03087875邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.5《广州期货粕类月度博览》---天气潜在驱动仍存，粕类预计维持高位震荡2022.5.29《广州期货粕类一周集萃》---天气仍是潜在驱动因素，短期维持高位震荡2022.4.15《广州期货粕类一周集萃》---短期市场缺乏炒作题材，粕类维持高位震荡2022.4.1《广州期货粕类一周集萃》---供应或能逐渐缓解，粕类短期预计易跌难涨2022.2.18《广州期货粕类一周集萃》---美豆继续上移，粕类短期维持高位震荡2022.1.14《广州期货粕类一周集萃》---南美天气仍是核心因素，短期粕类下跌有限 后续供应以及宏观压力下，上行空间有限广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情回顾：截止7月29日收盘，豆粕09合约收盘价3988元/吨，月环比上涨2.02%；菜粕01合约收盘价2752元/吨，月环比下跌2.79%。棕榈油09合约收盘价8614元/吨，月环比下跌9.93%；豆油09合约收盘10062元/吨，月环比下跌2.12%；菜籽油09合约收盘12066元/吨，月环比上涨0.11%。粕类油脂在后期美联储加息落地后，以及美豆天气炒作下，逐渐回归基本面。逻辑观点：第一，美豆优良率持续下滑，天气不确定仍存。当前美豆优良率为59%，处于中等偏下。且产区干燥范围有扩大迹象。第二，印尼胀库压力较大，库存急于释放。当前印尼虽已减免了出口税费，但实际出口进度仍偏慢。不排除其会继续取消DMO政策，来加快出口进度。第三，国内近月买船不及预期，供应仍偏紧。棕榈油7月份买船不及预期，叠加下游消费的增加，库存依然偏低。豆油及菜油短期供应也偏紧，对近月形成支撑。第四，经济衰退预计增加，宏观压力仍存。行情展望：总体而言，对于豆粕后市的走势关注重点仍在于美豆新作的变化。在美豆产区干旱范围有所扩大下，目前处于天气炒作阶段。短期需关注干燥天气是否会使作物的优良率持续下滑，并且下调其单产。而国内进口大豆的持续下滑，以及压榨的减少，预计将使得豆粕基差维持坚挺。因此短期连粕在天气炒作下依然存支撑。但长期在市场对于2022/23年度大豆等油料作物的丰产预期下，以及经济衰退预期下的宏观压力仍存，价格重心预计逐渐下移。而油脂方面，短期在进口到港不及预期，库存偏紧下，下方仍然存支撑。且9月初学校将陆续开学，以及后续中秋国庆的到来。8月中旬也将逐渐进入油脂的阶段性集中备货，那么需关注下游的备货情况，预计会对盘面有一定的支撑。因此短期油脂仍存反弹预期。但长期来看，在22/23年增产预期下，黑海港口运输逐渐恢复下，以及疫情下油脂下游整体消费偏差，预计仍难改跌势。操作建议：豆粕跟随CBOT大豆走势为主。短期豆粕以及菜粕，在美豆天气炒作阶段，易涨难跌，但上方空间有限。可关注9-1正套。油脂短期基本面仍存支撑，但上方压力仍较大，建议短线操作，高抛低吸。风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：7月份整体呈现粕强油弱的局面2 （二）供给：印尼库存释放，美豆出口下滑2 （三）需求：下游消费较弱5 （四）库存：豆粕持续累库，菜粕库存小幅下滑6 （五）成本利润：进口压榨利润逐渐回暖7 （六）价差表现：基差走弱，近远月价差走阔8 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）9 免责声明10 研究中心简介11 广州期货业务单元一览12 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（6.30-7.29）2 图表2：美豆当周出口周度下滑20.9%3 图表3：大豆CNF进口价周度上涨8%3 图表4：美豆6月压榨量环比减少3.7%3 图表5：美豆生长优良率为59%3 图表6：6月份马来棕榈油产量环比增长5.8%3 图表7：6月份马来棕榈油出口环比减少12.2%3 图表8：5月份印尼出口环比下滑67.5%3 图表9：5月份印尼库存环比增加18.5%3 图表10：6月份国内棕榈油进口7万吨4 图表11：6月份国内大豆进口825万吨4 图表12：全国油厂大豆压榨量周度减少1.1%4 图表13：油厂油菜籽压榨量周度增加7%4 图表14：7月份USDA:美国大豆供需平衡表5 图表15：生猪自繁自养养殖利润为479.3元/头5 图表16：6月份能繁母猪存栏量环比增加2%5 图表17：6月份饲料产量环比增加4.6%5 图表18：豆粕日均提货量为15.9万吨5 图表19：豆油日均成交量下滑至9460吨6 图表20：棕榈油日均成交为1730吨6 图表21：油厂菜粕库存周度下滑5.1%6 图表22：豆粕库存为98.43万吨，周度下滑4.7%6 图表23：棕榈油港口库存周度下滑2.3%6 图表24：华东菜油库存周度下滑8.2%6 图表25：豆油港口库存周度下滑5.2%7 图表26：主要油厂大豆库存周度增加4.2%7 图表27：进口油菜籽压榨利润回暖7 图表28：大连进口大豆压榨利润维持负值7 图表29：棕榈油进口盘面利润回暖至889元/吨7 图表30：菜粕基差8 图表31：豆粕基差8 图表32：棕榈油基差8 图表33：豆油基差8 图表34：菜籽油基差8 图表35：棕榈油9-1价差8 图表36：豆油9-1价差9 图表37：菜籽油9-1价差9 图表38：豆粕9-1合约价差9 图表39：菜籽粕9-1合约价差9 一、逻辑分析与行情研判 粕类在7月份主要维持区间震荡为主，因前期多空博弈下缺乏充分的向 上或者向下的驱动。但在进入7月底，美豆进入天气炒作阶段，叠加美联储加息预期落地，美豆在利多支撑下逐渐上行，带动国内两粕反弹走高。而油脂7月份在超跌后维持底部震荡为主，三大油脂呈现一定分化。随后月底在加息预期落地后，反弹上行。但在经济衰退预期下，宏观压力仍存，粕类油脂上方仍有压力。 首先，从粕类来看。豆粕当前盘面主要走势仍以跟随美豆为主。而美豆目前的关注重点集中在新作的种植，因7月底至8月初是进入了关键种植阶段，也是天气的炒作窗口期。虽然前期播种进度偏慢，但后期随着天气的好转，播种进度已逐渐回归正常区间。但6月份美国大豆主产区降水普遍偏少，大部分地区较干燥。7月份部分产区出现降雨，大豆干旱面积继续扩大。其全国大豆优良率较也从最初的70%，降至了59%。因此若天气持续恶化，作物的优良率持续下滑，不排除下次农业部会下调大豆单产的预期。其次，从美豆播种面积来看。虽7月份美豆播种面积为8830万英亩，较6月份有所下调，但仍高于去年同期。USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估在1.49亿吨，但有机构预估为1.54亿吨。较21/22年度数据大幅增加，若天气不出现极端情况，巴西丰产概率还是非常大，那么明年供应也会大概率转宽。从国内方面来看，远月进口大豆采购进度相对偏慢，当前8月窗口已基本关闭。 据数据显示，8月大豆采购548万吨；9月已采46万吨，待采524万吨。因此后续进口到港也将逐渐下滑。豆粕下游需求不是很理想，虽养殖端利润有所回暖，但下游饲企还是以刚需采购为主，随用随采。因此豆粕库存一直维持高位，油厂压榨也有所放缓。菜粕方面，供应端因本年度进口菜籽大幅下滑，原料端供应也一直偏紧。但由于需求端在水产旺季来临时表现出旺季不旺的迹象，菜粕库存持续维持历史高位。主因华南地区5、6月份雨季降水过多，不利于水产养殖。7月份华南及国内大部分地区出现极端高温天气，不利于鱼苗的运输。但下游预计水产养殖旺季将推迟，仍看好菜粕需求。 从油脂方面来看，三大油脂仍呈现一定分化。棕榈油上方压力大于其他两大油脂。棕榈油供应端随着印尼库存的释放以及季节性增产周期下，供应预计逐渐转宽。印尼方面由于胀库压力较大，5月份库存已经达到了720万吨。目前也已减免了出口税费，来加快出口进度。但是从实际出口进度来看，仍不及预期，由于前期港口船只短缺问题，以及运费问题，实际装船量并不理想。因此印尼去库速度也较为缓慢。而马来方面，增产速度依然受到外劳短缺影响。但8月份印尼将不限制其劳工入境马来，那么劳工短缺能否逐渐得到解决仍需时间来证明。国内棕榈油买船在进口窗口打开后，也出现了集中买船的情况。但7月中旬的进口到港的不及预期支撑了盘面的上行，预计 后续进口到港要等到8月中旬。而下游需求在豆棕价差走阔后，前期部分被替代的需求逐渐回归，库存出现一定下滑。豆油方面，美豆为豆油成本端形成支撑，近期天气炒作也对豆油盘面有一定推动作用。供给端因油厂开工率的下滑，压榨量也随之减少，豆油库存连续三周下滑，逐渐去库。下游维持刚需采买为主，成交未见明显回暖。菜油方面，加拿大新作菜籽尚在种植阶段，天气的不确定性仍存，陈作维持供需偏紧格局。加拿大菜籽产区天气整体利好，对于新作的增产预期也较强，加拿大最新的油菜籽产量预估上调至1840万吨，明显高于去年产值。国内菜油库存，由于加拿大旧作偏紧，进口菜籽及菜油量大幅下滑，库存持续维持低位。下游维持刚需采购为主。 总体而言，对于豆粕后市的走势关注重点仍在于美豆新作的变化。在美豆产区干旱范围有所扩大下，目前处于天气炒作阶段。短期需关注干燥天气是否会使作物的优良率持续下滑，并且下调其单产。而国内进口大豆的持续下滑，以及压榨的减少，预计将使得豆粕基差维持坚挺。因此短期连粕在天气炒作下依然存支撑。但长期在市场对于2022/23年度大豆等油料作物的丰产预期下，以及经济衰退预期下的宏观压力仍存，价格重心预计逐渐下移。而油脂方面，短期在进口到港不及预期，库存偏紧下，下方仍然存支撑。且9月初学校将陆续开学，以及后续中秋国庆的到来。8月中旬也将逐渐进入油脂的阶段性集中备货，那么需关注下游的备货情况，预计会对盘面有一定的支撑。因此短期油脂仍存反弹预期。但长期来看，在22/23年增产预期下，黑海港口运输逐渐恢复下，以及疫情下油脂下游整体消费偏差，预计仍难改跌势。 二、图表与数据 （一）行情回顾：7月份整体呈现粕强油弱的局面 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（6.30-7.29） 合约标的 单位 收盘价 月涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓变化 豆一2209合约 元/吨 6092.00 1.94% 119223 90274 -42479 豆二2207合约 元/吨 4954.00 1.25% 60640 30689 12871 豆粕2209合约 元/吨 3988.00 2.02% 545306 879464 -102937 菜粕2301合约 元/吨 2752.00 -2.79% 502923 285466 87457 豆油2209合约 元/吨 10062.00 -2.12% 629141 253865 -46421 棕榈油2209合约 元/吨 8614.00 -9.93% 1045524 309576 -18587 菜油2209合约 元/吨 12066.00 0.11% 277121 110424 -10375 CBOT大豆2211合约 美分/蒲式耳 1415.00 -16.20% 5153 357413 129413 CBOT豆粕2212合约 美元/短吨 387.90 -8.19% 1143 169307 18307 CBOT豆油2212合约 美分/磅 65.59 1.78% 63220 135000 -10000 BMD马棕油2210合约 林吉特/吨 4306.00 -11.98% 32535 75831 42913 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）供给：印尼库存释放，美豆出口下滑 图表2：美豆当周出口周度下滑20.9% 图表3：大豆CNF进口价周度上涨8% 数据来源：Wind广州期