月度博览：粕类油脂：强现实弱预期下，粕类油脂上方空间或有限

研究中心研究报告 2022年8月28日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂 联系信息分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人唐楚轩期货从业资格：F03087875邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.8《广州期货粕类油脂月度博览》---后续供应以及宏观压力下，上行空间预计有限2022.5《广州期货粕类月度博览》---天气潜在驱动仍存，粕类预计维持高位震荡2022.5.29《广州期货粕类一周集萃》---天气仍是潜在驱动因素，短期维持高位震荡2022.4.15《广州期货粕类一周集萃》---短期市场缺乏炒作题材，粕类维持高位震荡2022.4.1《广州期货粕类一周集萃》---供应或能逐渐缓解，粕类短期预计易跌难涨2022.2.18《广州期货粕类一周集萃》---美豆继续上移，粕类短期维持高位震荡 强现实弱预期下，粕类油脂上方空间或有限广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情回顾：截止8月26日收盘，豆粕主力合约收盘价3773元/吨，月环比下跌3.75%；菜粕主力合约收盘价2910元/吨，月环比上涨7.22%。棕榈油主力合约收盘价8622元/吨，月环比上涨9.5%；豆油主力合约收盘9928元/吨，月环比上涨5.89%；菜籽油主力合约收盘11198元/吨，月环比下跌3.14%。粕类油脂在8月份在超跌后价格重心震荡上移，逐渐回归基本面。逻辑观点：第一，美豆天气炒作窗口逐渐缩窄，后期拉升有限。虽美豆优良率下滑，田间调研较美国农业部数据偏差，但整体仍较乐观。第二，印尼库存持续释放，产区季节性增产周期。印尼出口税减免政策延长，且马来出口因印尼受限，库存预计回升。第三，国内短期需求拉动，供应偏紧。粕类油脂短期呈现去库，供应整体偏紧，第四季度在美豆及加籽收获后预计供应趋宽。第四，宏观压力仍存，黑海港口运输恢复。行情展望：总体而言，对于豆粕后期走势短期仍跟随美豆，在美豆定产前及全面收获上市前，市场仍处于紧平衡的状态，下方仍存支撑，但随着天气炒作窗口逐渐缩窄上方空间有限。而国内进口大豆的持续下滑，以及压榨的减少，豆粕持续去库，对现货基差形成支撑。因此短期连粕在美豆新作上市前，供应偏紧仍存支撑。但中长期在2022/23年度美豆新作中性偏乐观以及巴西大豆预计丰产且供应预计过剩下，价格重心预计下移。而油脂方面，短期在现货端库存维持历史低位，供应偏紧下方仍然存支撑。且临近双节前备货阶段，近期需求或有所拉动。同时随着豆棕价差的走阔，关注需求的替代情况。但中长期来看，在第四季度进口到港逐渐恢复、22/23年度增产预期较强、黑海港口运输也逐渐恢复以及疫情下油脂下游整体消费偏差，预计整体趋势依然偏空。操作建议：豆粕跟随CBOT大豆走势为主。短期豆粕以及菜粕，在美豆定产及上市前，仍存支撑，但在天气炒作过后，上方空间有限，中长期价格重心下移。前期11-01正套仍可继续持有，中长期可逢高空01，单边风险较大。油脂短期基本面仍存支撑，但上方压力仍较大，建议短线操作，高抛低吸，可关注豆棕价差做扩机会。风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：8月份在超跌后价格重心有所上移2 （二）供给：产区天气担忧仍存，印尼出口放宽2 （三）需求：下游提货有所回升5 （四）库存：粕类油脂维持去库阶段6 （五）成本利润：进口压榨利润逐渐回暖7 （六）价差表现：基差及近远月价差双双走强8 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）9 免责声明11 研究中心简介11 广州期货业务单元一览12 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（7.27-8.26）2 图表2：美豆当前累计出口量5548.2万吨2 图表3：大豆CNF进口价周度上涨3.4%2 图表4：美豆7月压榨量环比增加3.4%3 图表5：美豆生长优良率为57%3 图表6：7月份马来棕榈油产量环比增长1.8%3 图表7：7月份马来棕榈油出口环比增加10.7%3 图表8：6月份印尼出口增至233.4万吨3 图表9：6月份印尼库存环比减少7.6%3 图表10：7月份国内棕榈油进口增至31万吨4 图表11：7月份国内大豆进口788万吨4 图表12：全国油厂大豆压榨量周度为173.4万吨4 图表13：油厂油菜籽压榨量周度为3.3万吨4 图表14：8月份USDA:美国大豆供需平衡表5 图表15：生猪自繁自养养殖利润为526.35元/头5 图表16：6月份能繁母猪存栏量环比增加2%5 图表17：7月份饲料产量环比减少2.9%5 图表18：豆粕日均提货量为17.5万吨5 图表19：豆油日均成交量2.7万吨6 图表20：棕榈油日均成交为1639吨6 图表21：油厂菜粕库存周度下滑至3.87万吨6 图表22：豆粕库存为73.88万吨，周度下滑10.1%6 图表23：棕榈油港口库存周度增加4.9%6 图表24：华东菜油库存周度下滑10.8%6 图表25：豆油港口库存周度下滑3.2%7 图表26：主要油厂大豆库存为533.2万吨7 图表27：进口油菜籽压榨利润回暖7 图表28：大连进口大豆压榨利润有所好转7 图表29：棕榈油进口盘面利润回暖至439元/吨7 图表30：菜粕基差8 图表31：豆粕基差8 图表32：棕榈油基差8 图表33：豆油基差8 图表34：菜籽油基差8 图表35：棕榈油9-1价差8 图表36：豆油9-1价差9 图表37：菜籽油9-1价差9 图表38：豆粕9-1合约价差9 图表39：菜籽粕9-1合约价差9 一、逻辑分析与行情研判 粕类在8月份价格重心震荡上移，主因宏观方面市场对于经济衰退情绪企稳，利空逐渐消化；其次，8月份是美豆关键种植期，天气升水对盘面形成支撑。而油脂8月份在前期超跌以及宏观情绪企稳后，逐渐回归基本面为核心影响因素，价格重心也震荡上移，但上方仍有压力。 首先，从粕类来看。豆粕当前盘面主要走势仍跟随美豆为主。8月份因美豆优良率持续下滑，当前优良率已下滑至57%，主要是部分地区受干旱天气影响，尤其是偏西部地区，优良率偏差。且此次ProFarmer田间调研整体也不太乐观，但也不必过于担忧，虽较8月份美国农业部数据偏差，但预估 基于单产每英亩51.7蒲式耳的预估，大豆产量将为45.35亿蒲式耳，仍然高于去年同期。因此随着天气炒作窗口临近结束，也难以再对盘面有所拉升。南美方面，USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估在1.49亿吨，但有机构预估为1.54亿吨。较21/22年度数据大幅增加，若天气不出现极端情况，巴西丰产概率还是非常大，那么明年供应也会大概率转宽。从国内方面来看，第三季度进口大豆到港预计逐渐下滑。由于油厂榨利偏差，对于第三季度大豆采购积极性偏低，7月份进口788万吨，环比下调4%。预估8月份进口大豆到港在700万吨左右；到目前为止9月份已采购350万吨，10月份采购535万吨，11月份采购494万吨。预计在美豆上市之后，进口将逐渐好转，也就是在第四季度的时候。豆粕下游需求在养殖端利润回暖后有所回暖，但下游饲企在前期亏损严重下，还是较为谨慎，以刚需采购为主，随用随采。菜粕方面，供应端因本年度进口菜籽大幅下滑，原料端供应也一直偏紧。但由于需求端在水产旺季来临时表现出旺季不旺的迹象，菜粕库存持续维持历史高位。主因华南地区5、6月份雨季降水过多，不利于水产养殖。7月份华南及国内大部分地区出现极端高温天气，不利于鱼苗的运输。但近期随着天气的好转，逐渐进入水产养殖旺季，菜粕也呈现去库。 从油脂方面来看，三大油脂都表现出近强远弱的局面。棕榈油上方压力大于其他两大油脂，菜油下方支撑较强。棕榈油供应端随着印尼库存的释放以及季节性增产周期下，供应预计逐渐转宽。印尼方面迫于胀库压力一直维持较宽松的出口政策，6月份库存已下滑至668万吨，但在季节性增产周期下库容压力仍存。8月初由于印尼下调棕榈油出口征税门槛，导致船只滞留港口算税及船只运力等问题影响，使得实际发货速度不及预期，船期延迟。而马来方面，增产速度依然受到外劳短缺影响。但8月份印尼将不限制其劳工入境马来，那么劳工短缺能否逐渐得到解决仍需时间来证明。出口份额在印尼出口放开下被挤占，库存预计逐渐修复。国内棕榈油买船在进口窗口打开后，也出现了集中买船的情况。虽8月份初期受印尼船运问题造成到港不及预期的情况，但中后期到港逐渐恢复。而下游需求预计在豆棕价差走阔后，前期部分被替代的需求逐渐回归。豆油方面，美豆为豆油成本端形成支撑，近期天气炒作也对豆油盘面有一定推动作用。供给端因油厂开工率的下滑，压榨量也随之减少，豆油库存连续下滑，逐渐去库。下游维持刚需采买为主，成交未见明显回暖，短期关注双节前备货情况。菜油方面，加拿大新作菜籽将在8月底开始收获，天气炒作逐渐减弱。加拿大菜籽产区天气整体利好作物种植，对于新作的增产预期也较强，加拿大最新的油菜籽产量预估上调至1840万吨，明显高于去年产值。国内菜油库存，由于加拿大旧作偏紧，进口菜籽及菜油量大幅下滑，库存持续维持历史低位，对近月形成支撑。下游维持刚需采购为主。 总体而言，对于豆粕后期走势短期仍跟随美豆，在美豆定产前及全面收获上市前，市场仍处于紧平衡的状态，下方仍存支撑，但随着天气炒作窗口逐渐缩窄上方空间有限。而国内进口大豆的持续下滑，以及压榨的减少，豆粕持续去库，对现货基差形成支撑。因此短期连粕在美豆新作上市前，供应偏紧仍存支撑。但中长期在2022/23年度美豆新作中性偏乐观以及巴西大豆预计丰产且供应预计过剩下，价格重心预计下移。而油脂方面，短期在现货端库存维持历史低位，供应偏紧下方仍然存支撑。且临近双节前备货阶段，近期需求或有所拉动。同时随着豆棕价差的走阔，关注需求的替代情况。但中长期来看，在第四季度进口到港逐渐恢复、22/23年度增产预期较强、黑海港口运输也逐渐恢复以及疫情下油脂下游整体消费偏差，预计整体趋势依然偏空。 二、图表与数据 （一）行情回顾：8月份在超跌后价格重心有所上移 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（7.27-8.26） 合约标的 单位 收盘价 月涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓变化 豆一2211合约 元/吨 5948.00 0.64% 139441 90363 -5910 豆二2210合约 元/吨 5199.00 8.90% 65973 32766 6346 豆粕2301合约 元/吨 3773.00 -3.75% 761101 1246412 364061 菜粕2301合约 元/吨 2910.00 7.22% 550668 388882 96044 豆油2301合约 元/吨 9928.00 5.89% 529688 371050 128719 棕榈油2301合约 元/吨 8622.00 9.50% 762897 332912 8505 菜油2301合约 元/吨 11198.00 -3.14% 337808 148357 25871 CBOT大豆2211合约 美分/蒲式耳 1464.75 3.81% 91098 311541 -8459 CBOT豆粕2212合约 美元/短吨 429.90 0.94% 51172 197920 18920 CBOT豆油2212合约 美分/磅 66.88 13.13% 53830 143446 4446 BMD马棕油2211合约 林吉特/吨 4181.00 9.16% 22107 42758 2876 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表2：美豆当前累计出口量5548.2万吨 图表3：大豆CNF进口价周度上涨3.4% （二）供给：产区天气担忧仍存，印尼出口放宽 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表4：美豆7月压榨量环比增加3.4% 图表5：美豆生长优良率为57% 数据来