有色（铜）周报：铜：情绪现转机 铜博士震荡修复为主

研究咨询部 铜：情绪现转机铜博士震荡修复为主 ——国信期货有色(铜)周报 2023年6月4日 研究咨询部 从宏观大环境看，2023年“躁动的不是树，不是风，是人心！是市场的资金！”体来看，2023年国有色、建材等大宗周期品出现“周期躁动”行情体现在有色、建材及化工等周期板块的相关股票及期货价格集体出现各类投资者提前布局做多的主要逻辑在于我国经济恢复性增长预期、行业传统消费旺季前的补库预期，然而随后二季度有色需求旺季开启之下不及预期，一句话总结有色金属今年旺季预期兑现情况来说：“资金屡战屡败不放弃，企业做好压力冲击准备”。 从有色板块来看，尽管在2023年中国逐步走出疫情影响的当下，近阶段有色金属电解铝等行业也面临“低库存、紧平衡”产业链现状下在季节性累库超预期中下被弱化，有色金属年初反弹在预期之内，但反转尚难确认，因其供需平衡容易受到市场未来预期变化影响，顺周期资产难逆宏观而行。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。2 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 研究咨询部 从市场策略操作角度来看，2023年以来铜铝等大宗商品大起大落，此前因宏观政策预期改善刺激推动下短期累计涨幅已回吐大半，可以说有色板块在货币政策收紧和海外经济增长失速威胁下，整体趋势呈现将受限承压，仅仅相比其他品种具有较强的价格韧性和弹性，预计有色板块在宏观变化与供需预期多空交织下宽幅震荡为主。预计6月铜等有色金属市场大概率将维持宽幅振荡，强周期行业及新材料行业都正处于重大政策密集出台前后的观察期，市场在宏观和重大行业政策从决策到落实需要时间和过程中或再现价格泡沫，股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态，投资者警惕上半年末市场可能在重大敏感节点顺周期性资产再度超高造成的价格泡沫风险，建议短线箱体震荡思路操作为主，产业客户强化套期保值锁定5月旺季转弱后预期差变化引发的价格异动风险。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。4 根据美联储点阵图中位数显示预测2023年加息高点将在5-5.25%，这意味着美联储在5月加息25bp后，年内加息有望终结，甚至下半年和2024年可能转而进入降息周期。在此前公布的美联储会议纪要显示，多位官员因银行业危机曾考虑暂停加息，但委员会依然对通胀保持关注。同时美联储工作人员认为，从2023年晚些时候开始，美国经济将出现“温和衰退”，而上一次美联储官方承认温和衰退风险则在2008年。 点阵图显示，2023年美联储利率有望见顶回落 数据来源：美联储官网，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。5 加息末期大类资产年化表现中位数（可比口径） 20.00% 10.00% 0.00% 原油 美元指数 农产品 美国国债 美国公司债 道琼斯 工业金属 Stoxx欧洲600 黄金 标普500 MSCI发达 欧元 MSCI新兴 纳斯达克 -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 数据来源：WIND，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。6 30.00% 降息预期大类资产年化表现中位数（可比口径） 20.00% 10.00% 0.00% 纳斯达克 标普500 道琼斯 美国公司债 美国国债 MSCI发达 Stoxx欧洲600 MSCI新兴 原油 欧元 黄金 美元指数 工业金属 农产品 -10.00% -20.00% 数据来源：WIND，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。7 大宗商品：有色无惧欧美加息却怕欧美陷入衰退 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。8 大宗商品：有色无惧欧美加息却怕欧美陷入衰退 复盘过去50年美国经济衰退期商品表现，可以看到有色金属和原油在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝 整体偏弱，唯有在70年代石油危机原油大涨期间，铝价受益成本相对坚挺。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。9 变局时代聚焦宏观变化，投资分析更要知天时地利扬长避短！ 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。10 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。11 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。12 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。13 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 14 数据来源：国信期货 ” 大变局时代 如何破局？ “百年变局叠加世纪疫情、地缘 乱局冲击国际关系，“黑天鹅”乱 舞“灰犀牛”临近，国际形势复杂波谲云诡、大国间关系复杂敏感，欧美经济衰退围堵中国成现实威胁 ，全球产业高效分工受到区域经贸割裂和保护主义挑战，大宗供应链脆弱凸显，全球大类资产遭遇经济滞涨与局部衰退的巨大冲击，能源危机、信用危机、行业频发爆雷，也仅仅是时代大变局下的小小缩影 。 美国:M2:季调十亿美元美国:M2:季调:同比% 30 25 20 15 10 5 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：WIND，国信期货研究 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。16 美国不同类型商业地产空置率显著分化，写字楼无人问津，工业和物流物业异常抢手。 数据来源：NCREIF 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。17 美国不同类型商业地产空置率显著分化，写字楼无人问津，工业和物流物业异常抢手。 数据来源：NCREIF 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。18 美国财政赤字/GDP与国际铜价呈现出显著的正相关性 研究咨询部 十亿美元美国财政赤字规模 美元/吨 %美国财政赤字/GDP 美元/吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 0(500) LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16.00 12.00 8.00 4.00 0.00 -4.00 LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 19 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 数据来源：WIND，国信期货研究 后疫情时代困局仍在，全球洗牌聚焦天时地利人和！ •经济波动周期因素 •金融货币和财政政策因素 •自然因素 •政治因素 •投机和心理因素 •基本面分析： •技术面分析： 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。20 大势:中美关系趋紧，东西方地缘政治重构全球经贸关系 研究咨询部 图片来源：网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。21 大势：中美经济差缩小，中国还想弯道超车？美国挡路！ 研究咨询部 数据来源：国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 22 中国GDP占比 从4%到18% 美国GDP占比 从31%到24% 变局乱局困局下，全球地缘经贸风险加剧如何应对？ 俄罗斯开始了一场战争！然而现实尴尬在于难以按计划结束这场战争，俄对乌克兰去军事化计划完全失败，对基辅亲西政权、西方政治军事集团的威慑不增反降，俄未能在较短时间内达成目标后完成快速停战，而随着欧美援乌力度和深度不断增长，对俄罗斯军政已成为巨大考验，俄罗斯已深陷乌克兰可能形成新一个阿富汗式的帝国坟场，中国需要警惕被拉入区域战乱和东西阵营新一轮全面封锁中。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。23 全球产业链环境失衡，疫情下不均衡复苏影响市场 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。24 大变局：大国博弈格局凸显区域割裂产业受冲击 中国入世与经济全球化一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 弱美元周期 资产证券化泛滥 强股市周期 大宗商品黄金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂引发金融危机（2007-2008） 金融受抑制、流动性紧缩大宗商品遭恐慌性抛售 与较低环境成本下投资过度扩张 新兴经济体在人口、资源红利 短期货币与财政政策双刺激资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件频发与阵痛（2010-2015） 欧美经济低速复苏 低利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022） 新一轮科技创新与产业军备竞赛 地缘政局升级 复苏不均衡 金融去杠杆 新兴市场迷茫阵痛资本回流美元强势 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 宽货币紧信用困局贸易保护主义抬头大宗商品熊市周期 民粹主义崛起 产业洗牌升级 全球贸易大战 中国崛起受阻大宗商品分化新兴科技争夺新热点产业涌现新区位优势形成 逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛 数据来源：国信期货研究咨询部整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。25 百年变局：黑天鹅频发灰犀牛临近我们如何应对？ “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕‘黑天鹅’事件，也要防范‘灰犀牛’事件。”“国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。” ——《总体国家安全观学习纲要》 2022年出版，反映习总书记重要论述 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。26 美国欧洲中国 身处行业的最优解是什么？宜放眼量，拥抱变化！ 长维度中维度 短维度 经济增长通胀水平 货币政策 短期主导因素判断其它资产类别 的反馈 经济周期风险偏好 大宗 供需和产业政策 边际流动性商 品 事件冲击地缘政治市场情绪 数据来源：国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。27 我国大宗工业品产业政策调整方向不同，各品种强弱有所分化 数据来源：USGS，Mysteel,中金公司，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。28 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 29 数据来源：国信期货 竞争更激烈利润下滑快管理成本高渠道维护难 价格波幅大供应链不稳运营风险大成本传导难 市场不健全团队不成熟机制不适应风险管理难 行业暴雷多信用风险多破产重整多融资贵且难 企业想求稳经济却不稳进出口不稳稳供保价难 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。30 库存：全球铜库存低至危险水平，加强供应链脆弱性 近年来随着基本金属品种国内外库存持续降低，而与以LME市场定价的国际贸易量和金融市场庞大虚拟头寸相比，库存已经难以起到高效调节市场供需平衡的"压舱石”功能，这也是造成铜铝镍锌等品