有色(铜)周报：宏观经济喜忧参半 铜博士震荡为主

研究咨询部 宏观经济喜忧参半铜博士震荡为主 ——国信期货有色(铜)周报 2023年4月9日 研究咨询部 进入4月，尽管近期欧美多项宏观数据并不乐观，但最新公布的美国非农数据却超 乎市场预期，似乎减弱了金融市场的衰退交易。4月7日公布的美国最新非农就业虽略低于预期23.9万人，但3月失业率却仅为3.5%，低于预期3.6%且低于前值3.6%，这表明当前美国劳动力市场表现仍然强劲，但市场各方对美国宏观政策动向及经济衰退风险仍有较大忧虑。美国前财政部长拉里·萨默斯日前接受外媒采访时警告称，在一系列疲软的经济指标公布后，美国经济衰退的可能性正在上升，美联储即将结束加息，而在最新美国公布了非农就业报告后，萨默斯表示其低估了这份报告，并称该报告反映出美国一季度初经济状况仍强劲，但考虑到美国信贷收紧的前景，这份报告传递的信息不那么重要了。萨默斯是美国高通胀的“吹哨人”，作为最早一批预计通胀不是暂时的知名经济学家，其观点持续获得市场高度关注，萨默斯表示他感觉到美国信贷存在一定程度的紧缩 ，而现在就宣称由美联储快速加息引发的金融动荡已经全面好转还为时过早。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。2 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 研究咨询部 国信期货研究咨询部分析师顾冯达强调，2023年海外通胀及俄乌冲突等因素看似对影响弱化，但是大国关系裂痕加大深刻打击了全球经济前景可持续性、金融市场稳定性和行业政策连贯性，2023年一季度股票债券汇率及大宗商品市场大起大落，二季度资产价格高波动高不确定性高风险或是新常态。“目前欧美金融市场爆雷风险已拖慢海外流动性收紧脚步，而全球原油主要出口国意外减产支撑海外高通胀，美联储为首的全球央行所期望的经济硬着陆愈发难实现。”顾冯达表示，目前欧美经济看似稳健但外强中干衰退风险难消除，3月海外金融市场连锁爆雷事件后欧美当局被迫“紧急救市”，而市场交易风格从3月中上旬的“流动性挤兑恐慌情绪高涨”转为3月下旬4月初“流动性狂欢追逐风险”仅花了两周时间，进入4月全球宏观经济前景和市场稳定性未能好转稳定，预计有色等大宗商品在二季度全球流动性预期快速变化下价格波动加剧，需要警惕二季度有色金属等风险资产价格呈现“资金炒作-泡沫重起-证伪回落”的风险。 3月以来，国际市场在连锁爆雷事件冲击下，欧美央行紧急重启“放水救市”，海外金融业危机风险已然“绑架”各国货币政策和财政政策激，金融市场迎来新一轮流动性狂欢修复之下，市场从“恐慌抛售流动性挤兑”转为“泡沫鼓起流动性狂欢”仅花了两周不到时间，市场风险偏好快速切换为流动性追逐，国际有色金属价格先跌后涨，全球宏观经济前景和市场稳定性并没有好转，反而加速蕴藏更多危机征兆，行业中长期前景反而越发不明朗。 2023年，海外通胀及俄乌冲突等因素看似对影响弱化，但是大国关系裂痕加大，深刻打击了全球经济可持续性、金融稳定性和政策连贯性，2023年股票债券汇率及大宗市场大起大落，资产价格高波动高不确定性高风险渐渐成为新常态，未来 需要警惕海外央行救市放水导致的阶段性资产价格泡沫再度出现破裂的风险。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。4 从大宗行业角度来看，通过历年统计可以发现，一季度是我国有色、建材等大宗周期品传统淡季，“春季躁动”抢跑行情体现在有色、建材及化工等周期板块的股票及期货价格出现淡季拉涨,投资者提前做多的主要逻辑在于我国经济恢复性增长预期、行业传统消费旺季前的补库预期。然而，2-3月份相关行业股票及期货价格冲高回落，凸显出躁动行情持续性往往乏力，后续依赖政策和真实消费接力支持。 “躁动的不是树，不是风，是人心！”二季度宏观趋势定调或呈现海外危机冲击后的修复行情，预计国内外金融市场将对新一轮全球货币和财政政策的刺激预期进行炒作，内盘铝价在宏观变化与供需预期多空交织影响下震荡偏强为主，3-5月传统消费旺季，有色供需和成本端支撑或出现旺季不旺，但宏观货币与财政刺激可能推动短期资产价格泡沫无法挤出，阶段性反弹难成为大宗有色2023年中长期大牛市重回开始。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。5 变局时代聚焦宏观变化，投资分析更要知天时地利扬长避短！ 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。6 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。7 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。8 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。9 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 10 数据来源：国信期货 ” 大变局时代 如何破局？ “百年变局叠加世纪疫情、地缘 乱局冲击国际关系，“黑天鹅”乱 舞“灰犀牛”临近，国际形势复杂波谲云诡、大国间关系复杂敏感，欧美经济衰退围堵中国成现实威胁 ，全球产业高效分工受到区域经贸割裂和保护主义挑战，大宗供应链脆弱凸显，全球大类资产遭遇经济滞涨与局部衰退的巨大冲击，能源危机、信用危机、行业频发爆雷，也仅仅是时代大变局下的小小缩影 。 美国:M2:季调十亿美元美国:M2:季调:同比% 30 25 20 15 10 5 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：WIND，国信期货研究 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。12 美国不同类型商业地产空置率显著分化，写字楼无人问津，工业和物流物业异常抢手。 数据来源：NCREIF 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。13 美国不同类型商业地产空置率显著分化，写字楼无人问津，工业和物流物业异常抢手。 数据来源：NCREIF 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。14 美国财政赤字/GDP与国际铜价呈现出显著的正相关性 研究咨询部 十亿美元美国财政赤字规模 美元/吨 %美国财政赤字/GDP 美元/吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 0(500) LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16.00 12.00 8.00 4.00 0.00 -4.00 LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 15 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 数据来源：WIND，国信期货研究 大变局时代来临，产业大洗牌抬头看天时地利人和！ •经济波动周期因素 •金融货币和财政政策因素 •自然因素 •政治因素 •投机和心理因素 •基本面分析： •技术面分析： 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。16 大宗商品：不怕欧美加息周期却怕欧美经济转入衰退期 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。17 研究咨询部 大宗商品：不怕欧美加息却怕欧美经济转入衰退期 复盘过去50年美国衰退期大宗商品表现，除去70年代大通胀期间，有色金属和原油在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝整体偏弱但不乏反弹。 数据来源：WINDFED国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。18 全球化在大国博弈下重构，产业分工受地缘政治割裂威胁 研究咨询部 图片来源：网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。19 大势：中美经济差距缩小，中国弯道超车？欧美日挡路！ 研究咨询部 数据来源：国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 20 中国GDP占比 从4%到18% 美国GDP占比 从31%到24% 2023：大变局时代地缘经贸风险加剧如何应对？ 俄罗斯开始了一场战争！然而现实尴尬在于难以按计划结束这场战争，俄对乌克兰去军事化计划完全失败，对基辅亲西政权、西方政治军事集团的威慑不增反降，俄未能在较短时间内达成目标后完成快速停战，而随着欧美援乌力度和深度不断增长，对俄罗斯军政已成为巨大考验，一旦俄深陷乌克兰可能形成新一个阿富汗式的帝国坟场，中国需要警惕被拉入区域战乱和东西阵营新一轮全面封锁中。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。21 全球产业链环境失衡，疫情下不均衡复苏影响市场 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。22 大变局：大国博弈格局凸显区域割裂产业受冲击 中国入世与经济全球化一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 弱美元周期 资产证券化泛滥 强股市周期 大宗商品黄金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂引发金融危机（2007-2008） 金融受抑制、流动性紧缩大宗商品遭恐慌性抛售 与较低环境成本下投资过度扩张 新兴经济体在人口、资源红利 短期货币与财政政策双刺激资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件频发与阵痛（2010-2015） 欧美经济低速复苏 低利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022） 新一轮科技创新与产业军备竞赛 地缘政局升级 复苏不均衡 金融去杠杆 新兴市场迷茫阵痛资本回流美元强势 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 宽货币紧信用困局贸易保护主义抬头大宗商品熊市周期 民粹主义崛起 产业洗牌升级 全球贸易大战 中国崛起受阻大宗商品分化新兴科技争夺新热点产业涌现新区位优势形成 逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛 数据来源：国信期货研究咨询部整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。23 百年变局：黑天鹅频发灰犀牛临近我们如何应对？ “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕‘黑天鹅’事件，也要防范‘灰犀牛’事件。”“国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。” ——《总体国家安全观学习纲要》 2022年出版，反映习总书记重要论述 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。24 美国欧洲中国 身处行业的最优解是什么？宜放眼量，拥抱变化！ 长维度中维度 短维度 经济增长通胀水平 货币政策 短期主导因素判断其它资产类别 的反馈 经济周期风险偏好 大宗 供需和产业政策 边际流动性商 品 事件冲击地缘政治市场情绪 数据来源：国信期货研究咨询部整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。25 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 26 数据来源：国信期货 竞争更激烈利润下滑快管理成本高渠道维护难 价格波幅大供应链不稳运营风险大成本传导难 市场不健全团队不成熟机制不适应风险管理难 行业暴雷多信用风