纸浆期货6月份行情展望：下行周期未结束，期货或继续震荡寻底

纸浆期货6月份行情展望 下行周期未结束，期货或继续震荡寻底 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年6月4日 观点 品种主要观点 6月份策略 5月份策略 估值上看，漂针浆美金报价走势仍在下降趋势中，远未结束。从绝对价格来看，合约2309都仍贴水当下的进口成本，但该进口成本仅为心理支撑，并无实际支撑，从过去数年的周期波动中已经证明该数据的滞后性。 2 驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。5月4号凌晨美联储大概率加息25BP，持续高企的利率水平仍将施压欧美经济，进而带动需求 纸浆的弱化。6月份预计美联储不加息，但整体高利率环境还是对制造业PMI有所打压。 国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨 水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。若本轮下跌周期里9月份最终美金价格回到600美元/吨，人民币汇率按照6.8，则进口成本为600*1.13增值税*6.8汇率+150≈4750。关注美金后续报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体下行周期未结束，价格呈震荡偏弱走势。 综上，建议继续逢高做空期货2309合约。 继续逢高做空期货 2309合约 继续逢高做空期货2309合约，稳健者空单逐步止盈离场 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 4 5月份期货盘面回顾 2023年5月份，纸浆期、现货价格在今年前四个月出现了崩跌走势后在5000点关口有所企稳，基差逐步变成期货接近平水状态。阔叶浆现货无论是美金报价还是人民币报价均有所企稳，带动了漂针浆短期并未在5月份大幅继续下挫。整体而言，在下行周期远未结束的大格局下，纸浆5月份的震荡走势符合我们的预期。 5 观点回顾 五月份行情展望的观点是“继续逢高做空期货2309合约，稳健者空单逐步止盈离场”。整体五月份的2309合约期货行情走势在5300点附近迎来阻力。 2023年5月份行情展望观点 2023年5月份周报观点汇总 估值上看，纸浆现货仍有下降空间，毕竟整体美金报价走势仍在下降趋势中，远未结束。从绝对价格来看，合约2309都仍贴水当下的进口成本，但该进口成本仅为心理支撑，并无实际支撑，从过去数年的周期波动中已经证明该数据的滞后性。 驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。5月4号凌晨美联储大概率加息25BP，持续高企的利率水平仍将施压欧美经济，进而带动需求的弱化。 国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。若本轮下跌周期里9月份最终美金价格回到600美元/吨，汇率按照6.6，则进口成本为600*1.13增值税*6.6汇 率+200≈4700。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。短期需要关注美金后续报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在5月份依 旧是是震荡偏弱走势。 综上，建议继续逢高做空期货2309合约，稳健者空单逐步止盈离场。 20230507：建议本轮反弹到5300以上继续逢高做空2309合约，终极目标价或在4800以内。 20230514：建议维持上周观点，本轮反弹到5300以上继续逢高做空 2309合约，终极目标价或在4800以内。 20230521：建议维持上周观点，本轮反弹到5300以上继续逢高做空 2309合约，终极目标价或在4800以内。 20230528：建议维持上周观点，本轮反弹到5300以上继续逢高做空 2309合约，终极目标价或在4800以内。 6 期货波动剧烈，现货逐步跟随涨跌。基差水平在期货暴跌时有所走强，但最后基差走弱回归。 今年是阔叶浆崩盘带动漂针浆下跌，整体符合市场预期。五月份阔叶浆企稳反弹；漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，意味着漂针浆仍有被动下跌的驱动。我们认为阔叶浆本轮反弹不改变后期的回落新低，接下来漂针浆的行情需要紧盯阔叶浆的走势。 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 1000 7500 800 7000600 400 6500 200 6000 0 5500 -200 5000 -400 4500 -600 4000 -800 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-08-08 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2023-02-08 2023-04-08 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 0 基差与价差情况 2021-04-21 2021-05-21 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2023-02-21 2023-03-21 2023-04-21 2023-05-21 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 7 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 外盘价格高企 隆众资讯3月27日报道：据悉，智利Arauco公布4月份订单报价。其中，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星 670美元/吨。进口成本测算为：815*6.9*1.13+150港杂费≈6400元/吨+。 隆众资讯4月12日报道：据悉，智利Arauco公布5月份订单报价。其中，针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星 630美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨。进口成本测算为：720*6.9*1.13+150港杂费≈5600元/吨+。 隆众资讯5月25日报道：据悉，Arauco公司公布新一轮报盘，针叶浆银星平盘报出至680美元/吨，本色浆金星平盘报出至610美元/吨，阔叶浆明星上涨30美元/吨至505美元/吨。进口成本测算为：680*7*1.13+150港杂费≈5500元/吨+。（注意，大贸易商会有3-4%的折扣） 8 二、纸浆基本面数据梳理 9 根据pppc数据，2023年4月份全球木浆库存天数57天，环比增加4天。 根据europulp数据显示，2023年4月欧洲港口库存量环比继续增加。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 天 全球木浆库存与美金报价 60 美金/吨 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 1100 国际木浆、漂针浆库存压力继续增加 551000 50900 45800 40700 35600 2016-03-01 2016-07-01 2016-11-01 2017-03-01 2017-07-01 2017-11-01 2018-03-01 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 2022-07-01 2022-11-01 2023-03-01 30500 pppc全球木浆库存天数银星美金价格-右轴俄针美金价格-右轴 10 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 欧元区宏观数据依旧施压，5月份信心指数环比依旧较差 SENTIX欧元区信心指数 最新一期的欧元区、美国的信心数据 依旧较为利空。 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 SENTIX欧元区和美国信心指数 -30.00 -40.00 -50.00 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 欧元区SENTIX信心预期 机构投资者预期 个人投资者预期 美国投资者信心指数 60.00 50.00 欧元区SENTIX信心预期 美国:Sentix投资信心指数:核心预期指数 40.00 30.00