贵金属期货9月行情展望：美联储加息周期仍未结束，多空相对平衡，金银维持高位宽幅震荡

贵金属期货9月行情展望 美联储加息周期仍未结束多空相对平衡金银维持高位宽幅震荡 作者：叶倩宁 联系方式：020-88818051 叶倩宁 从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年9月3日 观点汇总 品种主要观点9月策略8月策略 贵金属【后市展望】主席鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话偏鹰，在市场较一致预期9月美联储按兵不动但四季度仍可能再金银维持高位宽幅震荡，金银维持偏强震荡长线 次加息的情况下，多空力量总体上保持平衡，期间美国经济的预期差会带来短期扰动，国际金价在美债收益率 和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情。美国经济韧性增加了控制通胀风险的难度，然而信贷平台有望持续上移，长线投资者建议在波动区间 收紧和高利率水平带来的影响仍将不断显露，或到年末使美联储逐步释放鸽派信号，时点上需要就业薪资和核投资者可逢低配置，需求下沿逢低配置，短期波 心通胀同步放缓的配合。在美国经济相对欧洲更强的情况下，美元维持走势偏强，在此之前黄金将维持高位宽 幅震荡，在1880美元附近为重要支撑，长线投资者可逢低配置，短线可在公布重要经济数据时把握高抛低吸企业需适时逢低做买入套动反复可逢高做空金银 机会。保比 白银方面，在金融属性和工业属性形成多空驱动共振的情况下，光伏新能源等需求保持韧性和低库存对价格仍 有支撑，叠加投机资金的炒作，银价跟随黄金反弹且力度将更强沪银受人民币偏弱影响或冲击6000元/千克关口，工业用银企业需要适时逢低做买入套保。 【宏观经济面】宽财政+紧货币的背景下美国经济存在一定韧性，制造业的疲软状况正在改善使消费通胀等有所反弹，8月非农数据好于预期但失业率意外上升反映就业进一步降温，增长的韧性随着居民薪资增速下滑、超额储蓄耗尽叠加信贷收紧将持续转弱。 【美联储货币政策】7月美联储会议纪要公布显现基调偏鹰派，大多数参会官员认为通胀仍有上行的风险，因此可能需进一步加息，另外多人认为即使未来降息也未必会停止缩表，整体上对于美国经济前景则较为乐观；美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话延续此前的表态将坚持目前的高利率水平使通胀回到2%的目标，总体上偏鹰派，市场预期9月将维持按兵不动但四季度仍有加息可能，而在劳动力市场的经济增长放缓和的情况下明年降息时点可能提前。 【技术面】国际黄金价格持反弹使空头排列趋势有所缓和，MACD红柱扩散多头力量有所增强，上方100日均线在1955美元附近存在阻力；国际白银价格反弹突破多根均线并形成支撑，各周期均线走平，在当前区间多空力量相对均衡。 【资金面】前期资金仍持续流出黄金和白银ETF持仓仍维持在阶段低位，散户和长期资金未有入场，投资者更 青睐美股和大宗商品等风险资产。 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 伦敦金现K线图伦敦银现K线图 8月以来贵金属受到多重因素影响走出先跌后反弹的行情，上旬在服务业和就业市场进一步放缓但制造业和CPI等数据反弹的情况下，美联储加息步伐仍难确认结束，美债收益率和美元指数震荡走强使贵金属价格持续下探接近6月底的低位。到下旬，在下方受到支撑空头止盈离场加上美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话虽然偏鹰派但符合预期，利空尽出使金银价格自底部呈现反弹。截至8月底，伦敦金现当月累计下跌1.28%收于1939.75美元/盎司，国内金价受到人民币贬值支撑出现逆跌涨幅1.57%，伦敦银现在工业属性的影响下相对黄金波动更大当月累计下跌1.25%收于24.417美元/盎司，国内银价则上涨2.91%。 数据来源：文华财经 1.2观点回顾 8月报中，我们认为7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期，期间经济数据对市场扰动将增加，尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹，但下半年经济加速走弱概率较大。市场博弈加息周期结束并向降息的过渡，在美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置，国内金价在人民币总体呈现贬值的情况下表现更强。 周报观点汇总 20230806周报：货币政策路径尚未明朗，在美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升但在美联储宣布降息前较难突破前高，非农数据的表现不及预期使金价在1930美元（国内在455元）附近有较强支撑，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置；而白银在回调的过程中表现相对坚挺，若企稳在23美元（5400元）后在行情反弹时则更为坚决，可逢高做空金银比。 20230813周报：通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期，预期扰动使美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升，且在美联储宣布降息前较难突破历史前高，短期美股流动性收紧可能使金价承压向1900美元的前低位回踩，人民币贬值使国内金价更具韧性，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置。 20230820周报：美联储货币政策仍偏鹰，通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期，预期扰动使美债收益率和美元指数走势反复且利多因素减弱的情况下贵金属价格承压，短期金价在1880美元附近寻求支撑等待企稳信号，而人民币贬值使国内金价更具韧性但需谨防汇率企稳后的补跌。 20230827周报：美联储主席鲍威尔讲话显示未来货币政策仍偏鹰，通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期，另外在通胀风险上升的预期扰动，美债收益率和美元指数走势反复，多空驱动不明使贵金属价格波动增大，短期金价反弹回到1900美元上方有望企稳，而人民币贬值使国内金价更亮眼。 6 二、贵金属影响因素分析 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 47.90 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 美国:新增非农就业人数:初值美国失业率（右轴） 3.80 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 45.00 40.00 47.60 300.00 200.00 100.00 0.00 187.002.00 1.00 0.00 美国GDP环比与分项拉动（%；GDP环比：右轴） 14.00 9.00 4.00 -1.00 -6.00 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 8.00 2.10 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 8月美国ISM制造业PMI连续两月回升至47.6并高于预期的47，表明制造业的疲软状况正在改善，分项中除了新订单有所恶化外其他均有改善特别是产出分项回到50荣枯线的位置；7月服务业PMI数据再度回落至52.7低于预期的53，商业活动和服务业就业分项指标转弱为主要拖累，美国服务业景气度在高利率水平下仍在放缓过程； 美国8月非农就业人数增加18.7万人超过预期的17万人，但6-7月合计下修11万，连续三个月低于20万人，这或与近期美国演员等行业人员罢工有关；失业率为3.8%超出预期的3.5%，前值为3.5%，劳动参与率回升推动失业率意外飙升创去年2月以来新高，但反映人们求职积极性正在上升，时薪增速同环比均有放缓，就业市场降温有望进一步缓解美联储加息压力； 美国二季度实际GDP年化环比增长下修至2.1%，初值下调0.3个百分点，一季度 GDP终值也由2.4%下修为2%，主要由于私人库存投资和非住宅固定投资的向下修 2.1宏观影响因素——8月非农好于预期但失业率意外反弹0.3%反映就业进一步降温，GDP增速有所下修 美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴） 美国制造业与服务业PMI 消费私人投资库存变化净出口政府支出美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 正；尽管个人消费对增长拉动进一步下降但投资拉动由负转正，当中主要是交运设备和制造业建筑投资的改善，而库存仍有负拉动；当前美国经济存在韧性但在居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧的情况下，未来下行压力将会增加。 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 4.70 30.00 25.00 20.00 15.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0.00 3.20 10.00 5.00 0.00 0.732.00 1.00 3.170.00 -1.00 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -2.00 2.1宏观影响因素——美国CPI同比反弹幅度低于预期能源价格为主要驱动，核心通胀受高利率影响进一步放缓 美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴） 美国CPI和核心CPI当月同比（%） 美国房地产销售和投资数据（右轴：成屋销售） 千套美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 美国:成屋销售:折年数:季调 2,400.00 1,900.00 1,400.00 900.00 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 400.00 万套 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 美国7月CPI同比小幅反弹至3.2%但小幅不及预期，环比上升0.2％则符合预期；核心CPI同比如期降至4.7％，环比上升0.2％。因能源价格走强的驱动和高基数效应减弱，CPI通胀重新走强，但核心通胀在二手车和住房价格走弱的情况下将持续进一步放缓； 美国7月零售销售环比持续增长0.7%并好于预期的0.4%，创1月以来新高，同比大幅回升至3.2%。消费改善主要受到电商平台购物节和餐饮消费强劲的提振，但部分耐用品消费仍低迷。尽管美国经济受到消费支撑具有韧性，但高利率正在拖累依赖信贷的消费，如房屋、汽车、家具和电子产品。目前美国居民消费支出仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现消费反弹，但持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落，下半年消费可能维持疲软； 