固定收益主题报告：5月城投整合跟踪：江苏领先，区县继续主导整合

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年6月5日 5月城投整合跟踪：江苏领先，区县继续主导整合 固定收益主题报告  2023年5月城投整合的四个特征。 （1）城投整合仍保持较高节奏。2023年5月共发生城投整合事件54起，相较上月（52起）微增，处于历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合为主，发生1起区级上挂。54起城投整合事件中，资产整合达到32起，占比59.3%；其次是上层新设18起，占比33.3%。本月还发生一起相对不常见的区级上挂（重庆港务物流集团股东由两江新区管委会上挂至重庆市国资委）。 （3）江苏城投整合数量明显领先。2023年5月，城投整合共涉及18个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年4月（18个省份（直辖市））变化不大。其中江苏发生12起整合事件，占比22.6%；浙江发生7起整合事件，占比13.2%；山东发生5起整合事件，占比9.4%。其余省份整合事件均不超过5起。 （4）区县平台整合占比仍然最高。2023年以来城投整合的突出特征是整合下沉到区县，1-5月区县平台整合占比均为最高。5月区县平台整合事件发生30起，占比55.6%；市级平台整合事件发生22起，占比40.7%；省级平台整合事件发生2起，仅占3.7%。  2023年5月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年5月发生的新设型整合均为上层新设（18例），涉及省份包括江苏、安徽、山东、湖北、湖南等（共18例）。重点事件包括：“武汉生态环境投资发展集团有限公司”上层新设“武汉城市发展集团有限公司”；“连云港市交通集团有限公司”上层新设“连云港市交通控股集团有限公司”；“徐州金龙湖控股集团有限公司”、“徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司”上层新设同一主体“徐州市产业发展控股集团有限公司”等。 （2）资产整合。2023年5月，涉及资产整合的省份包括浙江、江苏、江西、山东等。重点关注事项包括：1）青岛胶州湾发展集团进行大规模资产整合。母公司青岛上合控股发展集团向公司划入部分子公司股权，同时公司向部分兄弟公司划出资产。综合看，整合集中在青岛上合控股体系内，青岛胶州湾发展集团资产规模有比较大的提升。2）温州市公用集团资产重组，主要是整合温州市各县（市、区）政府及其他国有平台持有的水务和燃气等资产以实现统一管理，无偿划转及等价置换的资产达到总资产50%以上。3）吉安城投整合推出2.0版本。本次整合重点一是做大“新庐陵”，由新庐陵合并家庐陵，并注入吉安市有巢建筑工程公司等其他零星资产；二是新设“吉安文旅”，新庐陵将旗下文旅资产划入吉安文旅。本次整合有助于“新庐陵”资产规模提升。 （3）涉及政府的股权变更。2023年5月共发生1起区级上挂和2起政府部门间划转。  风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一 2022-7-18 2022年以来城投整合有哪些变化？ 2022-7-25 山东城投整合全景（2012-2022） 2022-8-4 如何全面理解湖南城投整合？ 2022-8-30 城投整合的“典型样本”江西 2022-11-25 哪些城投有机会通过整合获得评级提升？ 2023-3-21 999563377 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 2023年5月城投整合的四个特征 .............................................. 3 1.1.城投整合仍保持较高节奏 ................................................ 3 1.2.资产整合为主，发生1起区级上挂 ........................................ 4 1.3.江苏城投整合数量明显领先 .............................................. 4 1.4.区县平台整合占比仍然最高 .............................................. 5 2. 2023年5月城投整合事件解读 ................................................ 6 2.1.新设型整合 ............................................................ 6 2.2.资产整合 .............................................................. 7 2.3.涉及政府的股权变更 .................................................... 9 图表目录 图1. 城投整合的四种模式、八类细分 ............................................ 3 图2. 2023年5月城投整合事件数较上月微增（起，%）............................. 3 图3. 2023年1-5月城投整合事件数已相当于2022年全年的6成（起，%）............ 4 图4. 2023年5月，资产整合占比仍最高（%）..................................... 4 图5. 2023年1-5月，资产整合+上层新设占据整合大头（%）........................ 4 图6. 2023年5月江苏城投整合数量明显领先（起）................................ 5 图7. 2023年1-5月区县和市级平台整合平分秋色（%）............................. 5 图8. 2023年5月市级和区县平台整合几乎各占一半（%）........................... 5 图9. 不同层级平台整合数量变动（起） .......................................... 5 图10. “上层新设”案例：徐州经开区搭建徐州产发 .................................. 6 图11. “资产整合”案例：青岛胶州湾发展集团 ...................................... 9 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年5月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年5月城投整合的四个特征 1.1.城投整合仍保持较高节奏 2023年5月共发生城投整合事件54起，相较上月（52起）微增，处于历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年5月城投整合事件数较上月微增（起，%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-5-31。 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%01020304050607021/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/05整合事件数量同比增速（右） 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图3.2023年1-5月城投整合事件数已相当于2022年全年的6成（起，%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-5-31。 1.2.资产整合为主，发生1起区级上挂 5月资产整合继续占据城投整合大头。54起城投整合事件中，资产整合达到32起，占比59.3%；其次是上层新设18起，占比33.3%。本月还发生一起相对不常见的区级上挂（重庆港务物流集团股东由两江新区管委会上挂至重庆市国资委）。 图4.2023年5月，资产整合占比仍最高（%） 图5.2023年1-5月，资产整合+上层新设占据整合大头（%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.江苏城投整合数量明显领先 2023年5月江苏城投整合数量明显领先。2023年5月，城投整合共涉及18个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年4月（18个省份（直辖市））变化不大。其中江苏发生12起整合事件，占比22.6%；浙江发生7起整合事件，占比13.2%；山东发生5起整合事件，占比9.4%。其余省份整合事件均不超过5起。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05010015020025030035040020162017201820192020202120222023(截止5月）重组股东变更划转其他同比增速（右）上层新设33.3%资产整合59.3%政府控股4.3%区级上挂1.9%上层新设31.7%资产整合56.3%政府部门间划转4.2%平级合并3.8%政府控股0.8%其他2.9% 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 图6.2023年5月江苏城投整合数量明显领先（起） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.区县平台整合占比仍然最高 2023年以来城投整合的突出特征是整合下沉到区县，1-5月区县平台整合占比均为最高。5月区县平台整合事件发生30起，占比为55.6%；市级平台整合事件发生22起，占比40.7%；省级平台整合事件发生2起，仅占3.7%。 图7.2023年1-5月区县和市级平台整合平分秋色（%） 图8.2023年5月市级和区县平台整合几乎各占一半（%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区