权益策略周报（股指）：成长风格最具确定性

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-06-03 成长风格最具确定性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 外资或是6月增量资金 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要：观点：随着美国债务上限风险落定和6月加息预期缓和，外资有望回流A股，作为增 量资金，助推后市行情。风格上，小盘成长、TMT、科创50的确定性最高，一是延续弱周 期概念炒作逻辑，二是资金面不拥挤、涨幅尚小，三是外资交易盘随行情加仓。其次是大盘成长，外资交易盘回补beta底仓会提供净流入资金。最后是价值风格的配置型机会，弱现实催化强政策预期，难点在于7月政治局会议前，政策公布时点不确定，市场博弈难度较大。操作上，IM、科创50此前低位建仓，可继续持有；新入场可低吸IF。 操作建议：持有IM多单 风险点：1）高频经济数据佐证强复苏，2）超预期刺激政策提前公布 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、股指：成长风格最具确定性 （一）一周回顾：情绪分化修复，小盘成长领涨 本周沪指周线止跌回涨，行情分两段，周五前围绕3200点震荡，小盘成长、小盘高贝全面占优，大盘和中盘股情绪仍偏防御。背后驱动因素有三，一是经济疲软，5月PMI和高频数据继续弱势，价值风格尚不具备修复基础；二是情绪偏暖，资金倾向于切换配置，内资驱动成交量能温和修复，方向优选弱周期成长；三是政策和事件催化，马斯克访华、AI政策积极落地，概念炒作机会活跃，推动TMT板块领涨。周五高beta全面强于低波，大中盘成长领涨，股指、商品、汇率、国债利率联动齐升，下文我们讨论其对后市风格的指示意义。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 0.00% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）成长风格的确定性最高 A.6月外资或是增量资金，加仓偏好成长 进攻性行情能否开启，取决于增量资金，6月最有可能的来源是北向资金回流。因①5月公募基金发行遇冷，募集周期延长；②债市走牛，债转股资金体量少，且资金配置周期长，不会短期频繁切换；③融资买入额占比阶段性触底，中枢震荡，年初以来主导行情，非边际新增变量。回流有两大驱动力，一是美国政府债务上限协议达成，拜登最快于3日签字使法案生效。对比上一次特朗普任内的“政府关门”危机，事件前后对应全球的Riskoff和Riskon，随着风险偏好修复，外资有多头回补需求，将及时买回仓位。二是美联储6月暂缓加息的预期提升。5月就业数据整体中性，失业率超预期提升，但薪资增速放缓、信用卡拖欠率提升，市场定价美联储“再看一个月”，等7月再做决定，因此6月不加息的概率最高，流动性收紧的扰动较小。 外资加仓方向考虑TMT热门行情+大盘成长底仓。回溯近五周北向资金净流入结构，发现配置盘稳健加仓，受事件影响最大的边际变量是交易盘，因此着重关注交易盘偏好。再看加仓行业，一类是外资传统偏好的食饮、电力设备、医药等大盘成长 beta风格，一类是交易盘跟随行情的电子、通信等TMT板块。在风险偏好提升下，交易盘回流会首选继续加仓热门TMT，其次回补大盘成长底仓。 图表3：债务上限解决前后的北向资金净流入（MA20）图表4：6月和7月FOMC利率变动的概率（截至2023/6/3） 2018年特朗普政府2023年拜登政府(右轴)6月7月 458 406 354 302 25 0 -2 40% -4-6 30% -8 20% 20 15 10 5 2018/11/30 2018/12/7 2018/12/14 2018/12/21 2019/1/4 2019/1/11 2019/1/18 2019/1/25 2019/2/1 2019/2/15 2019/2/22 0 80% 70% 60% 50% 10% 0% 5%-5.25%5.25%-5.5%5.5-5.75% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：近期外资单周净流入结构拆分图表6：本周中信一级行业的外资净流入额 配置盘 交易盘 散户 7060 150 50 100 4030 50 20 0 100 -50 -10 -100 -20 -150 食电电医银非基机通有轻石商纺钢消家汽交综建计建电传国房煤农综品力子药行银础械信色工油贸织铁费电车通合筑算材力媒防地炭林合饮设行化金制石零服者运机及军产牧金料备金工属造化售装服输公工渔融 -200 2023/4/282023/5/5 2023/5/122023/5/19 2023/5/26 及融务用新事能业源 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.价值风格有配置型机会，但入场时机难把握 多头回补后，外资流入的持续性及规模，看政策预期和发力方向。经济弱修复下，市场对“稳增长”刺激政策的预期提升，风格可能转向价值，但政策公布时机难把握。 转向价值的潜在时点有二。一是7月底政治局会议前，二是政策传言出现后，此时博弈成分较高，可能需要“买在传言，卖在证实（buytherumor,sellthenews）”，交易上难把握。周五股债商汇联涨，受房地产支持政策推动，①青岛落地“降首付”、缩短新房限售时间、试点房票制度，②增量松绑和支持政策的传言。但收盘螺纹钢、铁矿石、铝等商品的远期曲线依然高Back，难言价值风格的持续性。 但发力方向较确定，最有可能仍是地产政策。一是高频销售数据季节性抬头，叠加土地溢价率回升，地产有刺激的基础。若销售数据回归历史均值之上，将有效提振市场对经济复苏的信心。二是城投暴雷事件引发信用担忧，需要资金弥补流动性缺口，缓解借新偿旧压力。其他经济主体加杠杆的能力和意愿较低，相关政策出台的必要性降低。消费方面， 就业——收入——收入预期——消费的刺激链条过长，随着调查失业率高企、就业预期指数下滑、储蓄意愿高位，消费释放空间有限。国常会政策仅停留在新能源车减免购置税，佐证消费政策非主要抓手。另外，年初以来的制造业政策效果有限，央行设备更新贴息贷款发放量低，叠加固投增速放缓，显示企业主动加大资本开支的意愿偏弱。 图表7：不含上海29中大城市房地产成交面积(MA7)图表8：土地溢价率 100 80 60 40 20 0 2016-2019均值2020 20212022 2023 100大中城市:成交土地溢价率:住宅类用地:当月值 70 60 50 40 30 20 10 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 0 D365D352D339D326D313D300D287D274D261D248D235D222D209D196D183D170D157D144D131D118D105D92D79D66D53D40D27D14D1 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：消费者预期和信心指数缓慢回升图表10：制造业固定资产投资增速放缓 150 中国:消费者预期指数:收入中国:消费者预期指数:就业 中国:消费者信心指数:消费意愿 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 60中国:民间固定资产投资完成额:制造业:累计同比 13040 11020 2018-12 2019-04 2019-07 2019-10 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-04 2022-07 2022-10 2023-02 900 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 70-20 -40 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.增量市下，小盘成长仍有机会 小盘成长的交易逻辑未发生改变，增量市下，可避免“跷跷板”抽血风险，仍可持有。从资金面上看，尚不拥挤，科创50在成交额占比中枢附近，而中证1000尚未均值回归，仍有加仓空间，且两个指数周涨幅不足2%，难言中期行情终止。 图表11：科创50拥挤度图表12：中证1000拥挤度 1250 1150 9% 1100 8% 6500 1050 7% 1000 6% 6000 950 5% 5500 1200 900 850 科创50收盘价成交额占比MA51YAVG 11% 10% 4% 3% 7500 7000 5000 中证1000收盘价成交额占比MA51YAVG 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 2022-03-08 2022-03-28 2022-04-17 2022-05-07 2022-05-27 2022-06-16 2022-07-06 2022-07-26 2022-08-15 2022-09-04 2022-09-24 2022-10-14 2022-11-03 2022-11-23 2022-12-13 2023-01-02 2023-01-22 2023-02-11 2023-03-03 2023-03-23 2023-04-12 2023-05-02 2023-05-22 2022-03-08 2022-03-28 2022-04-17 2022-05-07 2022-05-27 2022-06-16 2022-07-06 2022-07-26 2022-08-15 2022-09-04 2022-09-24 2022-10-14 2022-11-03 2022-11-23 2